自主崛起助力业绩持续高增长，汽车电子业务打开成长空间

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Table_First|Table_ Sum m ary 拓普集团（601689）\汽车 ——自主崛起助力业绩持续高增长，汽车电子业务打开成长空间 事件： 公司2017年一季度实现营收11.66亿元，同比增长47.72%；归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长37.34%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.72亿元，同比增长55.91%；基本每股收益0.27元。 投资要点：  业绩保持快速增长，持续受益自主品牌崛起 公司17Q1延续了自去年年中以来的快速增长态势，营收和归母净利润同比增幅分别为47.7%和37.3%，扣非归母净利润同比增速更是高达55.9%，远优于17Q1国内乘用车6.8%的同比产量增速。我们认为公司业绩能取得远好于市场的表现与自主品牌的崛起密不可分：公司产品客户涵盖了吉利、广汽传祺、上汽乘用车、宝沃等主要自主品牌明星车企，特别是表现最为抢眼的吉利是公司最主要的客户之一。17Q1，吉利、广汽乘用车、上汽乘用车、宝沃等自主品牌销量同比分别增长94%、67%、112%和1900%（宝沃主要是基数原因），助力公司业绩大幅增长。我们认为这些明星自主品牌凭借自身产品力的提升以及消费者接受程度的提高，后续有望持续获得突破，而公司则将持续分享自主品牌崛起的红利。  毛利率同比微降，净利率环比有所提升 公司2017Q1毛利率为30.12%，同比微降0.43个百分点，环比减少3.14个百分点；净利率为14.81%，同比减少1.03个百分点，环比提升0.28个百分点。我们预计毛利率的环比下滑与产品结构的变化有关，而净利率的同比下滑则主要是因为本期营业外净收益受政府补贴明显下降的影响，较去年同期减少近1200万元。  收到定增核准批文，汽车电子板块打开公司成长空间 公司将汽车电子板块作为今后业绩发力的重点领域，自主研发的电子真空泵已推出第二代产品，而IBS的研发也顺利推进中，预计18年将实现量产。公司近日公告于去年启动的用于150万套IBS和260万套电子真空泵产能建设的定增项目已获得批文，也将有助于相关产能建设和落地的提速。我们认为依托雄厚的研发实力和优质的客户资源，公司有望通过自主研发以及外延并购等方式加强自身在汽车电子业务板块的竞争力，为公司后续业绩增长打开空间。  维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS分别至1.23、1.52、1.90元，市盈率分别为27倍、22倍、18倍。维持“推荐”评级。 Table_First|Table_ ReportDate 2017年04月26日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 32.65元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 649/171 流通A股市值（百万元） 5,573 每股净资产（元） 5.19 资产负债率（%） 31.34 一年内最高/最低（元） 34.90/23.86 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 郦莉 电话：0510-85613713 邮箱：ll@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 1、《拓普集团（601689）\汽车行业》 2017.04.20 2、《拓普集团（601689）\汽车行业》 2016.10.28 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评  风险提示。 （1）国内车市景气度下行；（2）公司新业务发展不及预期。 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3007.21 3937.72 4887.59 5886.28 7327.08 增长率（%） 9.88% 30.94% 24.12% 20.43% 24.48% EBITDA（百万元） 598.07 885.11 1070.69 1294.16 1581.85 净利润（百万元） 408.54 615.69 800.41 986.09 1233.23 增长率（%） 2.39% 50.70% 30.00% 23.20% 25.06% EPS（元/股） 0.629 0.949 1.233 1.519 1.900 市盈率（P/E） 52.83 35.05 26.96 21.89 17.50 市净率（P/B） 6.84 6.40 5.17 4.44 3.77 EV/EBITDA 35.77 24.64 20.09 16.51 13.39 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 332.16 158.48 287.86 473.90 726.85 营业收入 3,007.21 3,937.72 4,887.59 5,886.28 7,327.08 应收账款+票据 856.19 1,460.42 1,810.92 2,137.60 2,565.12 营业成本 2,140.90 2,707.53 3,406.65 4,119.22 5,114.30 预付账款 34.51 43.34 53.74 64.48 77.38 营业税金及附加 16.51 31.20 31.77 38.26 47.63 存货 672.41 882.68 1,059.22 1,228.69 1,449.86 营业费用 151.47 201.50 239.49 273.71 337.05 其他 584.88 47.71 50.00 55.00 60.00 管理费用 276.51 331.73 376.34 429.70 531.21 流动资产合计 2,480.14 2,592.63 3,261.74 3,959.67 4,879.21 财务费用 -9.48 -24.85 -28.73 -41.52 -53.58 长期股权投资 58.61 72.11 112.11 157.11 205.11 资产减值损失 8.37 29.16 13.89 13.89 13.89 固定资产 1,092.56 1,332.52 1,403.05 1,545.54 1,772.03 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 147.41 216.04 300.00 400.00 500.00 投资净收益 19.85 29.70 40.00 45.00 48.00 无形资产 173.06 380.63 380.63 477.30 570.63 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 74.99 158.69 243.79 228.89 228.89 营业利润 442.78 691.15 888.17 1,098.02 1,384.58 非流动资产合计 1,546.62 2,159.99 2,439.58 2,808.83 3,276.66 营业外净收益 33.23 23.92 35.00 40.00 40.00 资产总计 4,026.76 4,752.62 5,701.32 6,768.51 8,155.87 利润总额 476.01 715.07 923.17 1,138.02 1,424.58 短期借款 0.00 200.00 0.00 0.00 0.00 所得税 66.29 99.40 122.76 151.93 191.34 应付账款+票据 829.59 1,132.09 1,471.71 1,839.64 2,354.74 净利润 409.72 615.68 800.41 986.09 1,233.23 其他 16.56 24.34 33.00 42.00 51.00 少数股东损益 1.17 -0.01 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 846.15 1,356.42 1,504.71 1,881.64 2,405.74 归属于母公司净利润 408.54 615.69 800.41 986.09 1,233.23 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 846.15 1,356.42 1,504.71 1,881.64 2,405.74 营业收入 9.88% 30.94% 24.12% 20.43% 24.48% 少数股东权益 24.66 24.65 24.65 24.65 24.65 EBIT 2.08% 50.02% 29.40% 22.52% 25.02% 股本 649.10 649.10 649.10 649.10 649.10 EBITDA 5.20% 48.00% 20.97% 20.87% 22.23% 资本公积 1,454.90 1,454.90 1,454.90 1,454.90 1,454.90 归属于母公司净利润 17.53% 50.70% 30.00% 23.20% 25.06% 留存收益 1,051.95 1,267.55 2,067.95 2,758.22 3,621.48 获利能力 股东权益合计 3,180.61 3,396.20 4,196.61 4,886.87 5,750.13 毛利率 28.81% 31.24% 30.30% 30.02% 30.20% 负债和股东权益总计 4,026.76 4,752.62 5,701.32 6,768.51 8,155.87 净利率 13.62% 15.64% 16.38% 16.75% 16.83% ROE 12.95% 18.26% 19.19% 20.28% 21.54% 现金流量表 ROIC 22.73% 20.24% 21.45% 23.07% 25.62% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 371.05 580.81 730.27 906.65 1,150.79 资产负债率 21.01% 28.54% 26.39% 27.80% 29.50% 折旧摊销 122.00 170.93 146.52 161.85 166.28 流动比率 2.93 1.91 2.17 2.10 2.03 财务费用 3.00 -3.44 1.00 -5.71 -9.01 速动比率 1.45 1.23 1.43 1.42 1.40 存货减少 -143.49 -210.60 -176.54 -169.48 -221.17 营运能力 营运资金变动 -121.97 -27