证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2022年04月01日 复旦微电（688385）2022年一季度业绩预告点评 强推 （维持） 业绩大超预期，高可靠产品放量带动盈利能力提升 目标价：46.34港元/62.62元 当前价：26.55港元/52.80元 事项：  2022年3月31日，公司发布2022年度第一季度业绩预告：  公司2022Q1预计实现营业收入7.5~8.2亿元，同比+49.40%~63.34%；预计实现归母净利润1.95~2.50亿元，同比+125.72%~189.38%；实现扣非后归母净利润1.90~2.45亿元，同比+166.87%~244.12%。 评论：  业绩大超市场预期，高可靠业务快速放量带动公司利润高增长。公司技术先发优势下高可靠产品持续放量，MCU、非挥发存储器等业务积极开拓市场与新客户，2022Q1预计实现营业收入7.5~8.2亿元，同比+49.40%~63.34%，环比+0.61%~10.00%；实现归母净利润1.95~2.50亿元（扣除股权激励费约3695.06万元），同比+125.72%~189.38%，环比+54.47%~98.04%；实现扣非后归母净利润1.90~2.45亿元，同比+166.87%~244.12%，环比+75.43%~126.21%。我们认为未来高可靠业务将成为公司业绩的主要驱动力，同时MCU、非挥发存储器等业务持续突破，公司未来业绩有望保持高增长。  公司FPGA芯片技术不断突破，有望持续受益于下游需求旺盛。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，凭借技术先发优势，公司显著受益于下游需求爆发。截至2021年底，公司累计向超过300家客户销售基于28nm工艺制程的相关FPGA产品，考虑到2021年公司FPGA及其他产品实现销售收入仅为4.27亿元，我们认为公司FPGA产品尚处于放量前期，未来收入有望保持高增长。历史上看，公司高可靠产品毛利率超过90%，公司技术持续突破、产品不断切入新领域，收入放量有望带动业绩高增长。  产品结构持续优化升级，公司非挥发存储器、MCU等业务显著受益。受益于行业高景气，2021年公司安全与识别芯片、非挥发性存储器、MCU业务收入均保持高增长。值得关注的是，2021年公司安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，充分说明公司多年积累的技术优势开始显现。远期来看，公司把握机遇积极开拓市场与新客户，产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩增长值得期待。  盈利预测、估值及投资评级。公司作为老牌IC设计公司，持续受益于行业高景气，同时FPGA已进入收获期。考虑到公司业绩持续超预期，我们将公司2022-2024年归母净利润预测由6.92/10.42/13.64亿元上调至8.50/12.02/15.66亿元，对应EPS为1.04/1.48/1.92元。参考行业可比公司估值及公司自身业绩增速，同时考虑到公司利润受股权激励费影响，我们给予2022年60倍PE，对应目标价62.62元/股（原值为50.96元/股），维持“强推”评级；参考中兴通讯等AH股折价率，给予公司AH股折价率为60%，即给予港股2022年36倍PE，对应目标价46.34港元/股（原值为37.69港元/股），维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2577 3445 4275 5185 同比增速(%) 52.4% 33.7% 24.1% 21.3% 归母净利润(百万) 514 850 1202 1566 同比增速(%) 287.2% 65.2% 41.4% 30.3% 每股盈利(元) 0.63 1.04 1.48 1.92 市盈率(倍) 84 51 36 27 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月1日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 81,450.20 已上市流通股(万股) 8,400.00 总市值(亿元) 430.06 流通市值(亿元) 44.35 资产负债率(%) 19.16 每股净资产(元) 3.86 12个月内最高/最低价 58.30/36.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《复旦微电（688385）2021年报点评：产品结构持续优化，高可靠产品放量带动业绩高增长》 2022-03-21 《复旦微电（688385）2021年业绩快报点评：业绩持续高增长，高可靠产品突破打开成长空间》 2022-02-27 《复旦微电（688385）2021年业绩预告点评：业绩持续高增长，产品突破打开成长空间》 2022-01-28 -35%-22%-9%4%21/0821/0921/1121/1222/0222/042021-08-04~2022-04-01复旦微电沪深300华创证券研究所 复旦微电（688385）2022年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 802 1288 1822 2857 营业收入 2577 3445 4275 5185 应收票据 372 509 681 813 营业成本 1059 1419 1814 2226 应收账款 452 727 896 1110 税金及附加 12 14 17 22 预付账款 84 67 93 138 销售费用 172 226 265 311 存货 916 1059 1332 1676 管理费用 112 155 192 233 合同资产 0 0 0 0 研发费用 692 800 783 790 其他流动资产 416 234 333 295 财务费用 -1 0 -1 2 流动资产合计 3042 3884 5157 6889 信用减值损失 -1 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -65 -18 -19 -17 长期股权投资 76 73 74 74 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 568 627 666 712 投资收益 -3 5 7 2 在建工程 55 57 89 137 其他收益 109 116 116 111 无形资产 75 119 174 216 营业利润 573 935 1306 1696 其他非流动资产 349 389 443 473 营业外收入 0 -1 0 0 非流动资产合计 1123 1265 1446 1612 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 4165 5149 6603 8501 利润总额 573 934 1306 1696 短期借款 0 0 0 0 所得税 14 36 37 56 应付票据 0 0 0 0 净利润 559 898 1269 1640 应付账款 200 252 315 398 少数股东损益 45 48 67 74 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 514 850 1202 1566 合同负债 126 70 100 140 NOPLAT 558 897 1269 1641 其他应付款 31 31 31 31 EPS(摊薄)（元） 0.63 1.04 1.48 1.92 一年内到期的非流动负债 45 27 36 32 其他流动负债 311 428 530 671 主要财务比率 流动负债合计 713 808 1012 1272 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 18 9 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 52.4% 33.7% 24.1% 21.3% 其他非流动负债 67 78 72 75 EBIT增长率 230.5% 63.2% 39.7% 30.0% 非流动负债合计 85 87 72 75 归母净利润增长率 287.2% 65.2% 41.4% 30.3% 负债合计 798 895 1084 1347 获利能力 归属母公司所有者权益 3140 3980 5177 6739 毛利率 58.9% 58.8% 57.6% 57.1% 少数股东权益 227 274 342 415 净利率 21.7% 26.1% 29.7% 31.6% 所有者权益合计 3367 4254 5519 7154 ROE 15.3% 20.0% 21.8% 21.9% 负债和股东权益 4165 5149 6603 8501 ROIC 19.1% 23.0% 24.9% 24.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.2% 17.4% 16.4% 15.8% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 3.9% 2.7% 2.0% 1.5% 经营活动现金流 602 560 919 1233 流动比率 4.3 4.8 5.1 5.4 现金收益 768 1037 1427 1815 速动比率 3.0 3.5 3.8 4.1 存货影响 -305 -143 -272 -345 营运能力 经营性应收影响 -43 -377 -348 -374 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 经营性应付影响 72 52 63 83 应收账款周转天数 62 62 68 70 其他影响 111 -8 50 54 应付账款周转天数 61 57 56 58 投资活动现金流 -1183 -85 -437 -291 存货周转天数 260 251 237 243 资本支出 -393 -245 -284 -311 每股指标(元) 股权投资 -5 3 -1 1 每股收益 0.63 1.04 1.48 1.92 其他长期资产变化 -785 157 -152 19 每股经营现金流 0.74 0.69 1.13 1.51 融资活动现金流 719 11 52 93 每股净资产 3.86 4.89 6.36 8.27 借款增加 53 -27 0 -4 估值比率 股利及利息支付 -2 -58 -42 -79 P/E 84 51 36 27 股东融资 697 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -29 96 94 176 EV/EBITDA 52 38 28 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 复旦微电（688385）2022年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大