证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2022年08月16日 复旦微电（688385）2022年半年报点评 强推 （维持） 盈利能力持续提升，高可靠业务放量带动业绩高增 目标价：51.43港元/73.74元 当前价：33.35港元/61.95元 事项：  2022年8月15日，公司发布2022年半年度报告：  1）2022H1：营业收入17.02亿元，同比+50.83%；实现毛利率65.00%，同比+9.77pct；实现归母净利润5.31亿元，同比+172.99%；实现扣非后归母净利润5.19亿元，同比+220.88%；2）2022Q2：营业收入9.27亿元，同比+47.85%；实现毛利率66.18%，同比+7.67pct；实现归母净利润2.98亿元，同比+175.68%；实现扣非后归母净利润2.93亿元，同比+223.28%。 评论：  业绩持续高增长，高可靠业务快速放量带动公司盈利能力显著提升。公司2022Q2实现营业收入9.27亿元，同比+47.85%，环比+19.43%。分业务看，22Q1/22Q2公司安全与识别芯片业务收入分别为2.15/2.46亿元，环比+14.4%；非挥发性存储器业务收入分别为2.46/2.41亿元，环比-2.0%；智能电表芯片业务收入分别为1.02/1.74亿元，环比+70.6%；FPGA及其他芯片业务收入分别为1.71/2.07亿元，环比+21.1%。在产品结构改善下，公司2022Q2毛利率66.18%，同比+7.67pct，环比+2.59pct。我们认为未来高可靠业务将成为公司业绩的主要驱动力，同时MCU等业务持续突破，公司未来业绩有望保持高增长。  公司FPGA芯片技术不断突破，有望持续受益于下游需求旺盛。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，产品持续放量，截至2022年中，公司累计向超过500家客户销售相关FPGA产品，考虑到2022H1公司FPGA及其他产品仅实现销售收入3.78亿元，我们认为公司FPGA产品尚处于放量前期，未来收入有望保持高增长。历史上看，公司高可靠产品毛利率超过90%，公司技术持续突破、产品不断切入新领域，收入放量有望带动业绩高增长。  产品结构持续优化升级，公司非挥发存储器、MCU等业务显著受益。2021年公司安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，充分说明公司多年积累的技术优势开始显现；其中MCU产品线系列产品在智能水气热表、智能家居、物联网应用等场景中拓展良好，正努力开拓汽车电子市场，公司第一款车规级MCU完成AEC-Q100考核并进入市场推广，预计2022年下半年进入量产阶段。远期来看，公司把握机遇积极开拓市场与新客户，产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩值得期待。  投资建议：公司作为老牌IC设计公司，持续受益于行业高景气，同时FPGA已进入收获期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.01/13.70/17.62亿元，对应EPS为1.23/1.68/2.16元。参考行业可比公司估值及公司自身业绩增速，同时考虑到公司利润受股权激励费影响，我们给予2022年60倍PE，对应目标价73.74元/股，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为60%，即给予港股2022年36倍PE，对应目标价51.43港元/股，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,577 3,685 4,535 5,575 同比增速(%) 52.4% 43.0% 23.1% 22.9% 归母净利润(百万) 514 1,001 1,370 1,762 同比增速(%) 287.2% 94.6% 36.9% 28.5% 每股盈利(元) 0.63 1.23 1.68 2.16 市盈率(倍) 98 50 37 29 市净率(倍) 1.6 1.2 0.9 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月16日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 81,450.20 已上市流通股(万股) 30,782.20 总市值(亿元) 522.58 流通市值(亿元) 197.50 资产负债率(%) 21.01 每股净资产(元) 4.53 12个月内最高/最低价 66.68/36.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《复旦微电（688385）2022年半年度业绩预告点评：产品结构持续调整，业绩保持高增态势》 2022-07-23 《复旦微电（688385）2022Q1业绩点评：业绩持续高增长，高可靠业务放量下公司成长属性凸显》 2022-04-27 《复旦微电（688385）2022年一季度业绩预告点评：业绩大超预期，高可靠产品放量带动盈利能力提升》 2022-04-01 -25%-3%18%39%21/0821/1022/0122/0322/0522/082021-08-17~2022-08-16复旦微电沪深300华创证券研究所 复旦微电（688385）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 802 1,367 2,063 3,224 营业收入 2,577 3,685 4,535 5,575 应收票据 372 544 722 874 营业成本 1,059 1,462 1,863 2,362 应收账款 452 778 951 1,193 税金及附加 12 15 18 24 预付账款 84 69 96 147 销售费用 172 241 281 335 存货 916 1,091 1,367 1,778 管理费用 112 170 204 251 合同资产 0 0 0 0 研发费用 692 800 783 790 其他流动资产 416 236 336 299 财务费用 -1 0 -1 2 流动资产合计 3,042 4,085 5,535 7,515 信用减值损失 -1 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -65 -18 -19 -17 长期股权投资 76 73 74 74 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 568 627 666 712 投资收益 -3 5 7 2 在建工程 55 57 89 137 其他收益 109 116 116 111 无形资产 75 119 174 216 营业利润 573 1,101 1,489 1,907 其他非流动资产 349 389 443 473 营业外收入 0 -1 0 0 非流动资产合计 1,123 1,265 1,446 1,612 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 4,165 5,350 6,981 9,127 利润总额 573 1,100 1,489 1,907 短期借款 0 0 0 0 所得税 14 43 42 62 应付票据 0 0 0 0 净利润 559 1,057 1,447 1,845 应付账款 200 260 323 422 少数股东损益 45 56 77 83 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 514 1,001 1,370 1,762 合同负债 126 75 107 151 NOPLAT 558 1,057 1,447 1,846 其他应付款 31 31 31 31 EPS(摊薄)（元） 0.63 1.23 1.68 2.16 一年内到期的非流动负债 45 27 36 32 其他流动负债 311 456 557 720 主要财务比率 流动负债合计 713 849 1,054 1,356 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 18 9 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 52.4% 43.0% 23.1% 22.9% 其他非流动负债 67 78 72 75 EBIT增长率 230.5% 92.2% 35.3% 28.3% 非流动负债合计 85 87 72 75 归母净利润增长率 287.2% 94.6% 36.9% 28.5% 负债合计 798 936 1,126 1,431 获利能力 归属母公司所有者权益 3,140 4,131 5,496 7,254 毛利率 58.9% 60.3% 58.9% 57.6% 少数股东权益 227 283 359 442 净利率 21.7% 28.7% 31.9% 33.1% 所有者权益合计 3,367 4,414 5,855 7,696 ROE 15.3% 22.7% 23.4% 22.9% 负债和股东权益 4,165 5,350 6,981 9,127 ROIC 19.1% 25.9% 26.6% 25.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.2% 17.5% 16.1% 15.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 3.9% 2.6% 1.8% 1.4% 经营活动现金流 602 617 1,085 1,349 流动比率 4.3 4.8 5.3 5.5 现金收益 768 1,196 1,605 2,020 速动比率 3.0 3.5 4.0 4.2 存货影响 -305 -175 -276 -411 营运能力 经营性应收影响 -43 -465 -358 -428 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 经营性应付影响 72 59 64 99 应收账款周转天数 62 60 69 69 其他影响 111 2 51 70 应付账款周转天数 61 57 56 57 投资活动现金流 -1,183 -85 -437 -291 存货周转天数 260 247 238 240 资本支出 -393 -245 -284 -311 每股指标(元) 股权投资 -5 3 -1 1 每股收益 0.63 1.23 1.68 2.16 其他长期资产变化 -785 157 -152 19 每股经营现金流 0.74 0.76 1.33 1.66 融资活动现金流 719 33 48 103 每股净资产 3.86 5.07 6.75 8.91 借款增加 53 -27 0 -4 估值比率 股利及利息支付 -2 -58 -40 -76 P/E 98 50 37 29 股东融资 697 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他影响 -29 118 88 183 EV/EBITDA 41 26 20 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 复旦微电（688385）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证