光迅科技（002281）公司动态点评 2020年10月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月22日 目前股价 32.42 总市值（亿元） 226.08 流通市值（亿元） 213.08 总股本（万股） 69,735 流通股本（万股） 65,726 12个月最高/最低 37.97/23.82 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 分析师：余芳沁 S1070520100002 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q2业绩强势增长创新高，光器件龙头受益5G+IDC双重驱动>> 2020-08-26 <<短期业绩受疫情影响，5G+云计算驱动未来成长>> 2020-04-29 <<一季度业绩受疫情短期冲击，光器件龙头迎5G+数通双重机遇>> 2020-04-15 Q3业绩持续高增，盈利能力提升，核心业务优势凸显 ——光迅科技（002281）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4929 5338 5937 7002 8140 (+/-%) 8.3% 8.3% 11.2% 17.9% 16.3% 净利润（百万元） 333 358 533 684 825 (+/-%) -0.5% 7.5% 49.0% 28.3% 20.6% 摊薄EPS 0.48 0.51 0.76 0.98 1.18 PE 68 63 42 33 27 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于20年10月22日晚发布三季报，前三季度实现营业收入42.52亿元，同比增长9.14%；归母净利润3.88亿元，同比增长46.39%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长52.23%。公司业绩符合市场预期。  Q3业绩高增态势持续，归母净利润大幅增长：公司前三季度实现营业收入42.52亿元，同比增长9.14%；归母净利润3.88亿元，同比增长46.39%。公司归母净利润增幅大于收入增幅，净利率提升2.32pct。根据公司三季报预期，全年净利润预计为4.65亿元-6.08亿元，同比30%-70%，符合预期。 分季度来看：一季度疫情导致公司正常生产经营受到影响，商品与服务的跨境流动受阻给国际市场开拓造成较大压力，Q1实现收入7.34亿元（YoY -39.81%），亏损551.32万元；二季度疫情好转后公司经营回稳，产能及订单同比均取得较大提升，Q2实现收入18.25亿元（YoY +44.86%），归母净利润2.15亿元（YoY +168.54%）；三季度在国内光器件市场较为低迷的背景下，公司逆势成长维持高增态势，单季收入16.93亿元（YoY +19.50%），归母净利润1.80亿元（YoY +47.53%）。  高端产品出货促进毛利率显著提升，研发加大及汇兑损失增加导致期间费用率微增：受益于产品结构逐步向高端升级，公司综合毛利率提升3.45pct，盈利能力显著增强。期间费用率方面，前三季度增长1.08pct，主要源于公司加强25G光芯片及高端光模块等产品研发导致研发费用率提升0.70pct，以及汇兑损失增加导致财务费用率提升0.59pct；此外，公司销售及管理费用率分别缩减0.09pct及0.12pct，内部管理及销售能力优化。  经营性现金流良好保障公司成长，积极备货提升风险应对能力：公司经营性现金流长期为正，前三季度经营性现金流净额为4.28亿元，较去年-20%0%20%40%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09光迅科技沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 同期大幅增长，彰显良好的营运能力及财务实力；此外，公司存货较年初增长6.83亿元，表现其在中美贸易局势下积极备货的决心；应付账款较年初增长4.73亿元，印证公司在产业链中具备较强话语权。  5G催生光模块量价齐升，北美400G模块进入规模部署阶段，光器件龙头优先受益。电信业务方面，2020年5G接入网前传光模块将率先迎来需求高峰，价值量较高的25G BiDi、CWDM光模块渗透率逐步提升。数通业务方面，目前服务器接口速率由10Gb/s切换到25Gb/s，交换机端口速率升级至100Gb/s&200Gb/s和400Gb/s，北美互联网巨头逐步开启400G光模块规模部署阶段，国内数据中兴也将开启200G部署。公司作为传统电信光器件龙头，在巩固优势的同时积极突破数据中心市场，以长期保障其在光器件产业的核心竞争力。  25G芯片技术突破，原材料自给率逐步提升：未来光模块向更高速率迈进，核心原材料25Gbps/28Gbps EML和DFB芯片供应紧缺，高端芯片技术过硬的企业将占据有利竞争地位。公司芯片研发取得阶段性进展，根据公开资料显示，公司25G商业级DFB芯片已经通过重点客户认证，EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升，原材料采购成本有望进一步压缩。  投资建议：公司在电信领域深耕多年，5G建设推进带动公司电信光模块订单充足，全年有望受益行业红利；此外，公司紧抓数据中心400G升级机遇，拓展资讯商市场。根据公司三季报预期，我们上调盈利预测，预计20-22年营业收入分别为59.37/70.02/81.40亿元，归母净利润分别为5.33/6.84/8.25亿元，EPS分别为0.76/0.98/1.18元，对应PE分别为42X/33X/27X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：公司25G高端芯片量产进度不及预期；Q4季度5G建设推进力度不及预期，导致电信领域对光模块采购减少；海外疫情继续蔓延，对北美数据中心领域光模块部署进程，以及公司拓展海外业务造成负面影响；中美贸易摩擦加剧，发达对家对华为制裁持续恶化，影响上游光器件产业。 jXcZMBmXdYlYmNaQ9R9PtRmMmOqQiNnMpPiNsQsO7NqRpRNZoOsPMYpOtP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4929.05 5337.92 5936.94 7002.29 8140.45 成长性 营业成本 3951.90 4206.63 4568.63 5352.03 6222.28 营业收入增长 8.3% 8.3% 11.2% 17.9% 16.3% 销售费用 136.69 155.37 171.58 203.07 236.07 营业成本增长 9.6% 6.4% 8.6% 17.1% 16.3% 管理费用 110.61 117.60 137.74 159.65 183.97 营业利润增长 -13.1% 13.5% 53.2% 26.4% 20.6% 研发费用 395.31 439.77 516.51 607.80 704.15 利润总额增长 -13.6% 13.6% 53.1% 26.4% 20.6% 财务费用 -40.17 -36.90 -22.78 -24.20 -26.27 净利润增长 -0.5% 7.5% 49.0% 28.3% 20.6% 其他收益 62.04 39.42 32.00 31.00 20.00 盈利能力 投资净收益 -8.08 -1.96 -1.60 1.70 0.80 毛利率 19.8% 21.2% 23.0% 23.6% 23.6% 营业利润 317.02 359.68 550.91 696.42 839.83 销售净利率 6.3% 6.1% 8.4% 9.1% 9.4% 营业外收支 -0.02 0.30 0.35 0.52 0.54 ROE 9.0% 7.2% 10.2% 11.8% 12.7% 利润总额 317.00 359.98 551.26 696.94 840.37 ROIC 11.1% 9.3% 16.0% 15.4% 18.9% 所得税 7.27 32.24 49.61 61.33 73.95 营运效率 少数股东损益 -22.98 -29.96 -31.28 -48.30 -58.70 销售费用/营业收入 2.8% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 净利润 332.72 357.70 532.93 683.91 825.12 管理费用/营业收入 2.2% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 8.0% 8.2% 8.7% 8.7% 8.7% 流动资产 4635.97 5683.50 6148.90 7988.14 8328.20 财务费用/营业收入 -0.8% -0.7% -0.4% -0.3% -0.3% 货币资金 915.59 1591.96 2277.96 2383.23 2817.97 投资收益/营业利润 -2.5% -0.5% -0.3% 0.2% 0.1% 应收票据及应收账款合计 2165.65 2390.89 1996.85 3392.37 3021.62 所得税/利润总额 2.3% 9.0% 9.0% 8.8% 8.8% 其他应收款 35.57 49.13 34.97 69.84 48.65 应收账款周转率 2.51 2.34 2.71 2.60 2.54 存货 1418.96 1563.29 1695.63 2049.61 2290.75 存货周转率 2.99 2.82 2.80 2.86 2.87 非流动资产 1445.64 1549.01 1553.30 1608.38 1666.38 流动资产周转率 1.14 1.03 1.00 0.99 1.00 固定资产 1047.93 1042.32 1029.53 1082.94 1127.24 总资产周转率 0.88 0.80 0.80 0.81 0.83 资产总计 6081.62 7232.51 7702.20 9596.52 9994.57 偿债能力 流动负债 2440.41 2409.05 2522.76 3957.20 3745.38 资产负债率 43.3% 37.3% 35.9% 43.7% 39.6% 短期借款 157.68 29.95 62.54 679.44 435.08 流动比率 1.90 2.36 2.44 2.02 2.22 应付款项 1993.06 1975.67 2300.49 2728.04 3106.79 速动比率 1.28 1.67 1.71 1.48 1.57 非流动负债 193.93 290.72 239.08 239.44 215.83 每股指标（元） 长期借款 81.36 93.48 75.28 59.56 43.11 EPS 0.48 0.51 0.76 0.98 1.18 负债合计 2634.34 2699.76 2761.84 4196.63 3961.21 每股