证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 锂电化学品 2022年04月12日 当升科技（300073）2022年一季度业绩预告点评 强推 （维持） 业绩略超预期，盈利能力显著提升 目标价：105.1元 当前价：70.1元 事项：  2022年一季度公司预计实现归属于母公司的净利润3.5-4.0亿元，同比134.58%-168.09%，较21年Q4，环比-3.7%-10.0%，实现扣除非经常性损益后的净利润3.2-3.7亿元，同比178.40%-221.91%，较21年Q4，环比3.3%-19.5%。 评论：  22Q1业绩略超预期，单吨净利大幅提升。 1）出货量：预计22Q1公司正极出货约1.6万吨，环比21Q4略有增长，主要得益于公司新增产能的逐步释放及外协产能布局。 2）单吨净利：21年全年公司单吨净利为1.6万元/吨，22Q1公司单吨净利达2万元/吨，提升显著，我们认为主要系原材料碳酸锂价格上行周期下公司库存收益所致。 3）产能：公司21年底产能合计4.4万吨，加上部分外协产能累计接近5万吨，在建产能7万吨；22年常州二期5万吨产能将有望于下半年投入使用，预计全年有效出货产能约10万吨（包括外协产能）。此外，江苏当升四期2万吨钴酸锂预计23年投产，贵州30万吨铁锂、欧洲10万吨三元、SK合资厂均处于前期立项阶段，预计将于24、25年投产，远期产能规划充足。  国内客户持续开拓，海外市场不断稳固。 公司海外业务占比70%，与SK on、LG 化学、AESC 等全球龙头动力电池企业合作牢固，国内亿纬、中航、蜂巢开始放量，同时公司固态锂电材料成功导入赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户，实现批量销售，奠定了公司在全球固态电池市场的优势地位。  前驱体布局深厚，有望增厚单吨净利。 1）中伟股份：1、布局上游印尼红土镍矿综合开发利用，首期拟合作建设年产6万金吨镍产品产线；2、共同投资贵州一体化磷酸铁锂项目，总产能不少于30万吨。3、共同规划海外三元及前驱体产能，在NCA/NCM等前驱体产品建立长期供销关系，预计2022-2024年供需量合计达20-30万吨。 2）华友钴业：约定公司与华友钴业在上游镍钴资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作。  盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润至15.8/21.3/30.0亿元，对应EPS分别为3.12/4.21/5.91元，对应PE 22/17/12倍。公司是全球正极龙头企业，高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展，参考可比公司我们给予公司2023年25x PE，对应目标价105.1元，维持“强推”评级。  风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 8258 23218 32632 41288 同比增速(%) 159.4% 181.2% 40.5% 26.5% 归母净利润(百万) 1091 1580 2130 2992 同比增速(%) 183.4% 44.8% 34.9% 40.5% 每股盈利(元) 2.15 3.12 4.21 5.91 市盈率(倍) 33 22 17 12 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路 邮箱：yinshenglu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 50,650.08 已上市流通股(万股) 43,558.58 总市值(亿元) 355.06 流通市值(亿元) 305.35 资产负债率(%) 34.78 每股净资产(元) 18.65 12个月内最高/最低价 109.60/42.61 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《当升科技（300073）2021年报点评：正极材料龙头量利齐升，海外扩张版图日益明晰》 2022-04-05 《当升科技（300073）2021年业绩快报及2022年1-2月经营公告点评：全年业绩超出上限，开年业绩表现亮眼》 2022-03-13 《当升科技（300073）2021年业绩预告点评：产销环比持续增长，海外市场不断突破》 2022-01-19 -19%35%89%143%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-12~2022-04-11当升科技沪深300华创证券研究所 当升科技（300073）2022年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4318 2855 3615 5072 营业收入 8258 23218 32632 41288 应收票据 67 0 0 0 营业成本 6752 19622 27790 34994 应收账款 2363 6577 9243 11695 税金及附加 21 60 84 106 预付账款 403 467 673 976 销售费用 45 163 196 206 存货 1439 3924 5558 6999 管理费用 170 557 751 908 合同资产 0 0 0 0 研发费用 336 1068 1403 1652 其他流动资产 3777 5234 6091 7025 财务费用 2 15 12 14 流动资产合计 12367 19057 25180 31767 信用减值损失 102 0 0 0 其他长期投资 71 71 71 71 资产减值损失 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 92 30 30 30 固定资产 1453 1715 1957 2137 投资收益 85 50 20 0 在建工程 152 172 145 121 其他收益 29 0 0 0 无形资产 161 145 131 118 营业利润 1241 1813 2446 3437 其他非流动资产 283 283 283 282 营业外收入 8 4 5 6 非流动资产合计 2120 2386 2587 2729 营业外支出 0 1 2 3 资产合计 14487 21443 27767 34496 利润总额 1249 1816 2449 3440 短期借款 0 30 70 120 所得税 158 236 319 448 应付票据 3243 5887 8337 10498 净利润 1091 1580 2130 2992 应付账款 1108 3221 4562 5744 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1 0 0 0 归属母公司净利润 1091 1580 2130 2992 合同负债 134 378 531 671 NOPLAT 1093 1592 2141 3005 其他应付款 9 9 9 9 EPS(摊薄)（元） 2.15 3.12 4.21 5.91 一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 其他流动负债 249 595 805 1008 主要财务比率 流动负债合计 4750 10126 14320 18056 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 159.4% 181.2% 40.5% 26.5% 其他非流动负债 289 289 289 289 EBIT增长率 149.1% 46.3% 34.4% 40.4% 非流动负债合计 289 289 289 289 归母净利润增长率 183.4% 44.8% 34.9% 40.5% 负债合计 5039 10415 14609 18345 获利能力 归属母公司所有者权益 9448 11028 13158 16151 毛利率 18.2% 15.5% 14.8% 15.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.2% 6.8% 6.5% 7.2% 所有者权益合计 9448 11028 13158 16151 ROE 11.5% 14.3% 16.2% 18.5% 负债和股东权益 14487 21443 27767 34496 ROIC 18.7% 21.4% 22.5% 24.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.8% 48.6% 52.6% 53.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 3.1% 3.0% 2.8% 2.6% 经营活动现金流 761 -1440 881 1562 流动比率 2.6 1.9 1.8 1.8 现金收益 1216 1747 2318 3204 速动比率 2.3 1.5 1.4 1.4 存货影响 -917 -2485 -1634 -1441 营运能力 经营性应收影响 -1855 -4212 -2873 -2754 总资产周转率 0.6 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 2678 4756 3791 3344 应收账款周转天数 73 69 87 91 其他影响 -362 -1246 -722 -791 应付账款周转天数 49 40 50 53 投资活动现金流 -2709 -440 -398 -360 存货周转天数 52 49 61 65 资本支出 -309 -419 -377 -339 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.15 3.12 4.21 5.91 其他长期资产变化 -2400 -21 -21 -21 每股经营现金流 1.50 -2.84 1.74 3.08 融资活动现金流 4537 417 277 255 每股净资产 18.65 21.77 25.98 31.89 借款增加 6 30 40 50 估值比率 股利及利息支付 -75 -7 -5 -4 P/E 33 22 17 12 股东融资 4624 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -18 394 242 209 EV/EBITDA 49 34 25 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 当升科技（300073）2022年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs