1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报预告业绩超预期，新冠治疗产品放量叠加血液灌流渗透率提升打开成长空间 ■事件：公司2020年中报预告业绩超预期。根据中报预告，预计公司上半年实现归母净利润3.97亿元–4.59亿元，同比增长30% -50%；报告期内，公司非经常性损益约为2340万元左右（主要系购买理财产品和收到政府补助的收入，以及公司对新冠疫情的抗击和防治的捐款支出约1150万元），因此公司上半年实现扣非归母净利润约3.74亿元-4.35亿元，同比增长约37%-60%。Q2单季度来看，预计公司实现归母净利润2.1亿元-2.7亿元，同比增长21%-56%；实现扣非归母净利润1.85亿元-2.47亿元，同比增长23%-64%。若按照中值测算，预计公司上半年实现归母净利润约4.3亿元，同比增长40%，扣非归母净利润约4亿元，同比增长49%；Q2单季度实现归母净利润约2.4亿元，同比增长38%，扣非归母净利润约2.2亿元，同比增长43%。 ■血液灌流在新冠治疗全周期的渗透有望在后疫情时代为公司带来显著业绩弹性。血液灌流不仅适用于重症新冠肺炎患者的抢救，同样适用于新冠造成的肾损伤后遗症/并发症患者的治疗。肾损伤是一类发生比例较高的后遗症/并发症。根据加拿大所提供的数据，约有8%-12%的新冠肺炎重症患者出现了严重的肾损伤。根据美国医学会杂志（JAMA）最新文献，COVID-19患者约有3.6%出现肾损伤。同时MedRxiv有关文献也指出肾损伤是影响新冠患者整体预后的独立的死亡危险因素。而对于新冠肺炎合并肾损伤的患者，及时开展血液净化等肾脏替代疗法具有非常重要的意义。国家卫健委NCP诊疗方案（第六版）建议：对有高炎症反应的重危患者，有条件时可考虑使用血液臵换、吸附、灌流、血液/血浆滤过等体外血液净化技术。此前，健帆人工肝及危重症血液灌流产品已被以李兰娟院士等代表的众多一线专家肯定了在新冠重症病人抢救中的意义，如今随着新冠患者数量（根据百度疫情大数据，截至7月7日全球新冠患者累计确诊人数超过1100万人）和肾病后遗症及并发症患者的不断增多，公司肾病产品同样有望拥抱业绩弹性。 ■公司拟发行可转债助力产能扩张与营销能力建设。公司6月23日发布《公开发行可转换公司债券预案》，拟发行总额不超过人民币10亿元，期限6年，资金用途包括：血液净化产品产能扩建项目（7.7亿元）、湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目（1.15亿元）、学术推广及营销升级项目（1.17亿元）。本次发行可转债有望进一步扩充血灌产品产能、扩展血液净化业务版图、以及提升学术推广及营销能力。公司产Table_Tit le 2020年07月08日 健帆生物（300529.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-07-07） 68.17元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 54,475.27 流通市值（百万元） 31,451.11 总股本（百万股） 799.11 流通股本（百万股） 461.36 12个月价格区间 58.70/121.60元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.55 -7.18 43.04 绝对收益 9.21 25.48 106.47 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 健 帆 生 物 ： 健 帆 生 物 20Q1高增长风采依旧，费用率优化驱动利润端提速/马帅 2020-04-16 健帆生物：健帆生物 20年Q1业绩大幅超预期，行业认可度与渗透率不断提升/马帅 2020-04-09 健帆生物：健帆生物 19年业绩符合预期，血液净化业务不断拓展/马帅 2020-04-02 健帆生物：健帆生物 业绩超预期，血液灌流领军者锐气不减/马帅 2020-02-06 健帆生物：健帆生物 整体经营稳健，全年增长可期/马帅 2019-10-30 -5%12%29%46%63%80%97%114 %201 9-07201 9-11202 0-03健帆生物 医疗器械 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 品推广向来受益于自身强大的学术推广能力，通过学术推广建立起与终端的粘性。今年，在销售人员扩张方面，肾病业务计划扩张150+人，肝病业务100+人，危重症业务20人左右。本次发行的可转债将有助于公司营销团队的进一步强化。此外，公司6月25日发布股东减持公告，合计减持比例不超过1.1%，其减持主要目的在于认购上述可转债，体现出高管对公司发展的信心。 ■2020版新血液净化标准操作规程出台，首次给出血液灌流治疗频率指引，未来患者灌流器平均使用支数有望提升。由陈香美院士主编的血液净化标准操作规程（2020版）于年初正式发布，其中明确指出：每周一次HA树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。随着权威指南的落地，未来公司产品有望同时实现：1）终端覆盖数量增加：使产品推广更加有“规范”可循，有助于进一步提升产品的终端覆盖率；2）单院产出提高：指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升（以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次）。根据中华医学会肾病分会所提供的数据，现阶段我国终末期患者人数约300万，透析患者数量约50-55万，若按照单个患者每月使用1支灌流器的治疗频次计算，结合健帆销售数据可推算出目前我国血灌患者数量约为10+万人，对整体终末期肾病患者的渗透率仅约为3.5%。在权威学术成果推动指南准入进而带动治疗渗透率提升的长线逻辑下，我们持续看好公司业绩的增长潜力。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为36.3%、34.2%、33.4%，净利润增速分别为35.5%、32.4%、30.4%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：疫情进程尚存在不确定性；公司后续订单的不确定性。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,016.5 1,431.8 1,951.9 2,619.6 3,493.6 净利润 402.0 570.8 773.4 1,023.8 1,335.1 每股收益(元) 0.50 0.72 0.97 1.28 1.67 每股净资产(元) 2.13 2.69 3.75 4.29 5.00 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 135.3 95.3 70.3 53.1 40.7 市净率(倍) 32.0 25.4 18.2 15.9 13.6 净利润率 39.5% 39.9% 39.6% 39.1% 38.2% 净资产收益率 23.7% 26.6% 25.9% 29.9% 33.5% 股息收益率 0.5% 0.7% 0.9% 1.1% 1.4% ROIC 171.9% 128.4% 113.1% 93.1% 117.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/健帆生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,016.5 1,431.8 1,951.9 2,619.6 3,493.6 成长性 减:营业成本 154.4 197.4 296.5 407.6 552.5 营业收入增长率 41.5% 40.9% 36.3% 34.2% 33.4% 营业税费 18.9 22.6 29.3 35.4 45.4 营业利润增长率 43.6% 42.8% 35.6% 32.4% 30.5% 销售费用 299.3 425.9 577.8 775.4 1,027.1 净利润增长率 41.3% 42.0% 35.5% 32.4% 30.4% 管理费用 87.0 111.3 148.3 188.6 248.0 EBIT DA增长率 54.7% 43.3% 34.0% 33.7% 31.7% 财务费用 -5.2 -9.5 -5.3 -5.7 -6.6 EBIT增长率 55.7% 43.6% 34.7% 33.9% 32.0% 资产减值损失 1.6 -0.0 1.0 0.8 1.0 NOPLAT增长率 47.0% 42.4% 38.4% 31.7% 29.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 90.6% 57.1% 60.0% 3.2% 37.6% 投资和汇兑收益 38.7 34.6 56.7 68.0 70.0 净资产增长率 23.7% 26.1% 39.5% 14.7% 16.8% 营业利润 476.3 680.3 922.8 1,221.6 1,594.2 加:营业外净收支 -3.2 -9.0 -9.1 -2.0 1.0 利润率 利润总额 473.1 671.3 913.6 1,219.6 1,595.2 毛利率 84.8% 86.2% 84.8% 84.4% 84.2% 减:所得税 72.2 102.6 130.2 180.2 242.6 营业利润率 46.9% 47.5% 47.3% 46.6% 45.6% 净利润 402.0 570.8 773.4 1,023.8 1,335.1 净利润率 39.5% 39.9% 39.6% 39.1% 38.2% EBIT DA/营业收入 50.7% 51.6% 50.8% 50.6% 49.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 48.6% 49.5% 49.0% 48.9% 48.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,080.8 1,271.7 1,637.1 2,067.1 2,181.4 固定资产周转天数 133 123 112 100 89 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -28 -4 32 39 41 应收帐款 131.4 167.5 353.0 374.6 595.8 流动资产周转天数 449 360 348 336 300 应收票据 10.5 2.4 26.9 9.8 40.8 应收帐款周转天数 42 38 48 50 50 预付帐款 20.4 24.4 25.0 36.1 46.8 存货周转天数 19 19 21 21 21 存货 61.2 92.3 138.3 167.4 247.1 总资产周转天数 665 572 538 498 435 其他流动资产 1.0 1.5 33.7 21.2 26.4 投资资本周转天数 120 143 167 155 141 可供出售金融资产 90.6 - 104.0 111.0 125.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 30.0 60.0 110.0 ROE 23.7% 26.6% 25.9% 29.9% 33.5% 投资性房地产 - - 50.0 20.0 40.0 ROA 19.5% 22.8% 23.5% 26.6% 29.8% 固定资产 428.1 547.9 664.9 792.1 928.6 ROIC 171.9% 128.4% 113.1% 93.1% 117.2% 在建工程 29.6 91.7 9