三季报业绩超预期，Q3提速显著，持续引领全球血液灌流渗透率提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季报业绩超预期，Q3提速显著，持续引领全球血液灌流渗透率提升 ■事件：公司发布三季报，Q3业绩显著提速。2020年前三季度，公司实现营业收入13.2亿元，同比增长35.42%；归母净利润6.3亿元，同比增长50.13%；扣非归母净利润6.0亿元，同比增长57.4%。单三季度来看，公司实现营业收入4.46亿元，同比增长42.6%，相较Q2同比增速提升7.7pct；归母净利润1.87亿元，同比增长66.5%，相较Q2同比增速提升21.1pct；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长67.9%，相较Q2同比增速提升16.5pct。单三季度收入及利润端均呈现出显著的提速态势。 ■前三季度及单三季度期间费用率同比维度上均有所下降。成本及费用方面，2020年前三季度，公司实现毛利率85.9%，同比基本持平；销售费用率22.81%，同比下降3.86pct；管理费用率（包含研发费用）9.4%，同比下降1.51pct；财务费用率-1.6%，同比下降0.8pct。单三季度，公司毛利率86.5%，同比基本保持稳定；销售费用28.9%，同比下降2.8%，环比提升8%，体现出疫情对销售活动的影响逐渐减弱；管理费用率9.6%（含研发），同比下降3.8pct，环比基本保持稳定。 ■肾病、肝病业务经测算均实现明显提速。前三季度，公司营业收入同比增速约35%，由于肾病业务收入占比最高（历史在70%+），与公司整体收入增速相对较为接近，且Q3公司销售活动与医院端诊疗情况相比上半年进一步恢复，预计同比增速将略高于上半年，我们估计前三季度肾病业务同比增速约35%左右，对应收入体量约8-9亿元；血液净化机、危重症灌流器等其他业务在疫情背景下保持40%左右的同比增速，对应收入约2-3亿元。在上述假设下，可测算出前三季度肝病收入增速约35%，对应收入约1-1.5亿元。同时，结合各业务线上半年收入情况，可测算出：从单三季度来看，肾病同比增速约40%，对应收入约2.5-3亿元，肝病同比增速约60%+，对应收入约7000万+。综上，肾病、肝病等核心业务线Q3均呈现出显著提速迹象，符合我们此前对疫情后血液灌流治疗量复苏的判断，肝病尤为显著。 ■新版SOP明确对公司产品提出了一周一次的治疗指引，有望成为新的催化剂。根据2020年中国医师协会肾脏内科年会报道，2020版血液净化SOP已完成修订，即将正式发布。修订稿指出：每周一次HA130血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。随着权威指Table_Tit le 2020年10月20日 健帆生物（300529.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-10-20） 74.70元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 59,693.45 流通市值（百万元） 34,462.82 总股本（百万股） 799.11 流通股本（百万股） 461.35 12个月价格区间 58.97/121.60元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.62 -1.12 23.25 绝对收益 13.18 1.81 89.49 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 健帆生物：健帆生物 三季报预告超预期，肾病与肝病业务提速显著/马帅 2020-10-13 健帆生物：健帆生物 从学术及临床视角看全球血液净化龙头投资价值/马帅 2020-09-18 健帆生物：健帆生物 中报业绩超预期，国产血灌龙头不断走向世界/马帅 2020-08-25 健帆生物：健帆生物 中报预告业绩超预期，新冠治疗产品放量叠加血液灌流渗透率提升打开成长空间/马帅 2020-07-08 健 帆 生 物 ： 健 帆 生 物 20Q1高增长风采依旧，费用率优化驱动利润端提速/马帅 2020-04-16 -10%7%24%41%58%75%92%201 9-10202 0-02202 0-06健帆生物 医疗器械 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 南的落地，未来公司产品有望同时实现：1）终端覆盖数量增加：使产品推广更加有“规范”可循，有助于进一步提升产品的终端覆盖率；2）单院产出提高：指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升（以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次）。 ■海外市场持续发力，健帆生物全球品牌认可度不断提升。根据公司公告，2020 年7月公司实现海外销售收入 681.67 万元，同比增长 160.33%，延续了上半年的高增长态势。截至目前，公司产品实现了海外 60 多个国家的销售，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6 个国家的医保。随着全球疫情的发展，公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。2020年5月，英国卫生与临床优化研究所（NICE）发布新冠指南医疗创新简报，健帆的 HA330 和 HA380 血液灌流器作为全球重症新冠抗疫新武器被纳入其中。公司血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中。在其他适应症领域，公司的DNA免疫吸附写入中华医学会风湿病学分会发布的《2020版系统性红斑狼疮（SLE）诊疗指南》。脓毒血症领域，“健帆灌流器全球脓毒血症多中心临床研究” 于去年 10 月在德国柏林启动，由德国亚琛大学医院牵头发起，今年已开展了首例入组患者治疗研究，将有全球多个国家共同参与，体现出公司产品在海外的认可度正在不断提升。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为34.0%、32.0%、31.3%，净利润增速分别为40.6%、33.4%、32.3%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：疫情进程尚存在不确定性；公司后续订单的不确定性。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,016.5 1,431.8 1,918.7 2,533.0 3,326.7 净利润 402.0 570.8 802.8 1,071.2 1,417.5 每股收益(元) 0.50 0.71 1.00 1.34 1.77 每股净资产(元) 2.13 2.68 3.76 4.32 5.07 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 148.5 104.6 74.4 55.7 42.1 市净率(倍) 35.1 27.9 19.9 17.3 14.7 净利润率 39.5% 39.9% 41.8% 42.3% 42.6% 净资产收益率 23.7% 26.6% 26.7% 31.0% 35.0% 股息收益率 0.4% 0.6% 0.8% 1.1% 1.4% ROIC 171.9% 128.4% 117.6% 98.4% 112.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/健帆生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,016.5 1,431.8 1,918.7 2,533.0 3,326.7 成长性 减:营业成本 154.4 197.4 290.9 387.8 522.9 营业收入增长率 41.5% 40.9% 34.0% 32.0% 31.3% 营业税费 18.9 22.6 28.8 34.2 43.2 营业利润增长率 43.6% 42.8% 40.8% 32.3% 31.8% 销售费用 299.3 425.9 518.0 699.1 914.8 净利润增长率 41.3% 42.0% 40.6% 33.4% 32.3% 管理费用 87.0 111.3 145.8 169.7 189.6 EBIT DA增长率 54.7% 43.3% 38.8% 32.0% 31.5% 财务费用 -5.2 -9.5 -3.7 -3.3 -3.7 EBIT增长率 55.7% 43.6% 39.7% 32.1% 31.7% 资产减值损失 1.6 -0.0 1.0 0.8 1.0 NOPLAT增长率 47.0% 42.4% 43.9% 32.8% 31.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 90.6% 57.1% 58.7% 15.5% 25.0% 投资和汇兑收益 38.7 34.6 56.7 68.0 70.0 净资产增长率 23.7% 26.1% 40.1% 15.3% 17.6% 营业利润 476.3 680.3 957.6 1,266.5 1,668.9 加:营业外净收支 -3.2 -9.0 -9.1 -2.0 1.0 利润率 利润总额 473.1 671.3 948.4 1,264.5 1,669.9 毛利率 84.8% 86.2% 84.8% 84.7% 84.3% 减:所得税 72.2 102.6 135.2 177.0 233.8 营业利润率 46.9% 47.5% 49.9% 50.0% 50.2% 净利润 402.0 570.8 802.8 1,071.2 1,417.5 净利润率 39.5% 39.9% 41.8% 42.3% 42.6% EBIT DA/营业收入 50.7% 51.6% 53.5% 53.5% 53.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 48.6% 49.5% 51.6% 51.7% 51.9% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,080.8 1,271.7 1,659.7 1,974.8 2,237.7 固定资产周转天数 133 123 114 104 93 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -28 -4 32 49 51 应收帐款 131.4 167.5 344.2 500.1 608.8 流动资产周转天数 449 360 355 349 319 应收票据 10.5 2.4 26.4 9.0 39.1 应收帐款周转天数 42 38 48 60 60 预付帐款 20.4 24.4 24.1 34.1 44.4 存货周转天数 19 19 21 21 21 存货 61.2 92.3 134.0 156.9 235.3 总资产周转天数 665 572 548 517 461 其他流动资产 1.0 1.5 33.7 21.2 26.4 投资资本周转天数 120 143 169 169 155 可供出售金融资产 90.6 - 104.0 111.0 125.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 30.0 60.0 110.0 ROE 23.7% 26.6% 26.7% 31.0% 35.0% 投资性房地产 - - 50.0 20.0 40.0 ROA 19.5% 22.8% 24.3% 27.7% 31.3% 固定资产 428.1 547.9 664.9 792.1 928.6 ROIC 171.9% 128.4% 117.6% 98.4% 112.3% 在建工程 29.6 91.7 91.7 91.7