2021年三季报点评：公司高端手机CIS市场渗透率持续提升、车载CIS放量，2021年Q3业绩符合预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 韦尔股份（603501）2021年三季报点评 强推（维持） 公司高端手机CIS市场渗透率持续提升&车载CIS放量，2021年Q3业绩符合预期 目标价：361.9元 当前价：269.9元 事项：  前三季度业绩：公司2021年前三季度实现营收183.14亿元，同比增长31.11%；归母净利润35.18亿元，同比增长103.78%；扣非净利润30.68亿元，同比增长93.41%。公司2021年前三季度非经常性损益约4.5亿元，主系公司处置子公司所获得的投资收益及公司对产业链上下游投资的公允价值变动损益的综合影响。  单三季度业绩：公司2021年Q3实现营业收入58.66亿元，同比减少1.01%；归母净利润12.75亿元，同比增长73.11%，在三季度业绩预告中值偏上；扣非净利润11.01亿元，同比增长67.35%。 评论：  豪威精准卡位CIS赛道，产品不断创新，龙头地位稳固。5G换机背景下，消费电子光学赛道持续升级，手机CIS市场有望迎来量价齐升窗口期。根据Frost&Sullivan数据显示，2019年全球出货量超过63亿颗、规模超过165亿美元；至2024年，全球出货量将超90亿颗，市场规模超235亿美元。Frost&Sullivan指出，2019年全球CMOS图像传感器市场，按销售额，豪威排全球第三（占8%）；按出货量，豪威排全球第四（占15.1%）。豪威深度布局消费电子CIS赛道，充分发挥Fabless厂商优势，产品快速迭代升级，部分产品引领行业发展方向，2020年公司推出64B系列CIS，采用0.7微米制程工艺，遥遥领先国内外竞争对手。随着豪威在0.7/0.6微米制程工艺产品设计的不断完善，未来有望在消费电子CIS市场获取更大市场份额。  加大车载镜头领域CIS布局，公司业绩天花板得以重塑。根据Yole数据，全球平均每辆汽车搭载摄像头数量将从2018年的1.7颗增加至2023年的3颗；2019年全球汽车CIS市场规模约13亿美金，预计未来有望实现单车平均配备6颗镜头，市场规模超700亿。根据TSR数据，2019年豪威在车载镜头领域全球排名第二，汽车成像市场中，安森美占比62%，豪威科技占比20.1%，索尼占比3.0%；2019年汽车感知市场中，安森美占比80.8%，豪威科技占比5.5%，索尼占比5.1%。公司有望通过价格优势，在国内和海外车企渗透率持续提升。  盈利预测、估值及投资评级。一方面，豪威在CIS全球市场中稳居第三，受益于消费电子光学赛道持续升级叠加车载CIS开始爆发，发展趋势持续向好；另一方面，公司通过并购不断拓宽公司业务边界。由于手机镜头降规降配我们将2021-2023年公司归母净利润预测由49.68/65.79/84.75亿元下调至44.95/62.67/78.77亿元，对应EPS为5.17/7.21/9.06元，考虑到公司在CIS领域的技术优势，并参考IC设计类龙头公司（圣邦股份、恒玄科技等）估值，给予2021年70倍PE，对应目标价361.9元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期，行业竞争趋于激烈，新冠疫情海外蔓延。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 19,824 28,375 37,040 45,639 同比增速(%) 45.4% 43.1% 30.5% 23.2% 归母净利润(百万) 2,706 4,495 6,267 7,877 同比增速(%) 481.2% 66.1% 39.4% 25.7% 每股盈利(元) 3.12 5.17 7.21 9.06 市盈率(倍) 87 52 37 30 市净率(倍) 21 15 11 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年11月01日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 86,910 已上市流通股(万股) 78,689 总市值(亿元) 2,345.71 流通市值(亿元) 2,123.82 资产负债率(%) 50.5 每股净资产(元) 16.2 12个月内最高/最低价 345.0/190.01 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《韦尔股份（603501）2021年半年度业绩预告点评：公司高端手机CIS市场渗透率持续提升&车载CIS放量，2021年H1业绩超市场预期》 2021-07-03 《韦尔股份（603501）2021年半年报点评：公司高端手机CIS市场渗透率持续提升&车载CIS放量，2021年H1业绩符合预期》 2021-08-28 -8%13%35%57%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-02～2021-11-01沪深300韦尔股份华创证券研究所 公司研究 集成电路 2021年11月02日 韦尔股份（603501）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 5,456 7,297 9,814 13,368 营业收入 19,824 28,375 37,040 45,639 应收票据 12 28 37 46 营业成本 13,894 19,147 24,907 30,489 应收账款 2,526 3,885 5,049 6,252 税金及附加 19 28 37 46 预付账款 151 574 716 782 销售费用 371 532 694 855 存货 5,274 6,792 9,234 11,797 管理费用 776 1,111 1,222 1,506 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,727 2,384 2,963 3,651 其他流动资产 494 800 1,022 1,258 财务费用 275 132 154 177 流动资产合计 13,913 19,376 25,872 33,503 信用减值损失 -20 -15 -5 -10 其他长期投资 143 143 143 143 资产减值损失 -283 -290 -290 -300 长期股权投资 40 50 50 50 公允价值变动收益 451 200 100 50 固定资产 1,871 2,489 3,119 3,662 投资收益 21 21 21 21 在建工程 124 84 162 262 其他收益 27 20 42 42 无形资产 1,509 1,358 1,222 1,100 营业利润 2,956 4,977 6,929 8,717 其他非流动资产 5,048 5,182 5,158 5,138 营业外收入 44 43 44 44 非流动资产合计 8,735 9,306 9,854 10,355 营业外支出 9 9 9 9 资产合计 22,648 28,682 35,726 43,858 利润总额 2,991 5,011 6,964 8,752 短期借款 2,511 2,511 2,511 2,511 所得税 308 516 697 875 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,683 4,495 6,267 7,877 应付账款 1,559 2,298 2,989 3,354 少数股东损益 -23 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,706 4,495 6,267 7,877 合同负债 110 284 370 456 NOPLAT 2,930 4,614 6,406 8,036 其他应付款 985 985 985 985 EPS(摊薄)（元） 3.12 5.17 7.21 9.06 一年内到期的非流动负债 529 600 600 600 其他流动负债 1,151 1,612 2,085 2,597 主要财务比率 流动负债合计 6,845 8,290 9,540 10,503 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 3,182 2,982 2,782 2,582 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 45.4% 43.1% 30.5% 23.2% 其他非流动负债 1,096 1,079 1,079 1,079 EBIT增长率 208.5% 57.5% 38.4% 25.4% 非流动负债合计 4,278 4,061 3,861 3,661 归母净利润增长率 481.2% 66.1% 39.4% 25.7% 负债合计 11,123 12,351 13,401 14,164 获利能力 归属母公司所有者权益 11,239 16,045 22,039 29,408 毛利率 29.9% 32.5% 32.8% 33.2% 少数股东权益 286 286 286 286 净利率 13.5% 15.8% 16.9% 17.3% 所有者权益合计 11,525 16,331 22,325 29,694 ROE 23.5% 27.5% 28.1% 26.5% 负债和股东权益 22,648 28,682 35,726 43,858 ROIC 20.7% 25.1% 26.8% 26.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.1% 43.1% 37.5% 32.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 63.5% 43.9% 31.2% 22.8% 经营活动现金流 3,345 2,394 3,824 5,144 流动比率 2.0 2.3 2.7 3.2 现金收益 3,724 5,076 6,936 8,640 速动比率 1.3 1.5 1.7 2.1 存货影响 -907 -1,519 -2,441 -2,563 营运能力 经营性应收影响 471 -1,508 -1,024 -978 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 -595 738 691 365 应收账款周转天数 46 41 43 45 其他影响 653 -394 -338 -320 应付账款周转天数 45 36 38 37 投资活动现金流 -2,631 -850 -1,078 -1,100 存货周转天数 125 113 116 124 资本支出 -1,255 -875 -1,087 -1,106 每股指标(元) 股权投资 -16 -10 0 0 每股收益 3.12 5.17 7.21 9.06 其他长期资产变化 -1,360 35 9 6 每股经营现金流 3.85 2.75 4.40 5.92 融资活动现金流 1,835 297 -229 -490 每股净资产 12.93 18.46 25.36 33.84 借款增加 1,193 -129 -200 -200 估值比率 股利及利息支付 -413 -414 -669 -746 P/E 87 52 37 30 股东融资 683 0 0 0 P/B 21 15 11 8 其他影响 372 840 640 456 EV/EBITDA 86 62 45 36 资料来源：公司公告，华创证券预测 韦尔股份（603501）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年