三季报点评：Q3业绩符合预期，CIS龙头份额有望持续提高

韦尔股份（603501）公司动态点评 2020年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月29日 目前股价 180.16 总市值（亿元） 1,555.82 流通市值（亿元） 1,374.50 总股本（万股） 86,358 流通股本（万股） 76,293 12个月最高/最低 252.72/98.97 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 《双轮驱动业绩亮眼，收购豪威跻身 CIS领域龙头》 2018年10月29日 《分销业务带动业绩高增长，收购豪威成就CMOS龙头》 2019年04月01日 《北京豪威开始并表，CMOS龙头开启新征程》 2019年10月31日 《需求旺盛带动业绩高增长，CIS龙头占据行业最佳发力点》 2020年04月09日 Q3业绩符合预期，CIS龙头份额有望持续提高 ——韦尔股份（603501）三季报报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3964 13632 20514 24972 29723 (+/-%) 64.7% 243.9% 50.5% 21.7% 19.0% 净利润（百万元） 139 466 2471 3441 4354 (+/-%) 1.2% 235.5% 430.6% 39.3% 26.5% 摊薄EPS（元/每股） 0.16 0.54 2.86 3.98 5.04 PE 1121 334 63 45 36 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营收139.69亿元，同比增长48.51%，实现归母净利润17.27亿元，同比增长1,177.75%，扣非归母净利润15.86亿元，同比增长2,471.08%。上半年业绩对应公司Q3实现营收59.26亿元，同比增长60%，环比增长40%；实现归母净利润7.36亿元，同比增长1147.46%，环比增长35.05%；实现扣非归母净利润6.58亿元，同比增长1330.43%，环比增长33.74%。 ◼ Q3业绩环比大幅提高，公司市场份额有望进一步提升：公司前三季度营收同比增长48.51%，归母净利润同比增长1,177.75%，毛利率30.46%，同比提高3.87个百分点。公司前三季度营收和归母净利润同比均大幅提高，主要受益于CIS 行业需求向好以及豪威、思比科并表的影响。从Q3单季度来看，公司营收环比增长40%，主要原因为公司在国内客户份额快速提升。Q3扣非归母净利润环比提升34%，毛利率27.89%，同比提升2.54pct，环比下降4.55pct，净利率12.42%，同比提升10.83pct，环比下降0.48pct，Q3扣非归母净利润环比成长较快，毛利率环比下降与新收购的TDDI业务毛利率较低、新老产品更新换代、中低端CIS需求紧张缓和有关。从费用来看，Q3销售、管理、研发、财务费用合计7.92亿元，占营收比13.36%，同比下降5.21pct，环比下降4.52pct，费用占比明显下降。展望Q4以及明年，考虑到公司未来在国内手机厂商市场份额有望进一步提升以及下游手机光学创新带来的CIS需求增长，看好公司未来业绩持续高增长。 ◼ 高像素手机CIS进展顺利，汽车、安防、医疗多线发力助成长：公司在上半年推出了 0.7um 6,400万像素的图像传感器64B，发布以后受到下游手机厂商的认可，正在快速上量。同时，公司发布了汽车首款 Nyxel 技术的图像传感器 OX03A2S，能够在弱光环境下检测和识别其他图像传感器无法捕捉的物体，提高了安全系统的性能。公司凭借着在全局曝光技术、Nyxel近红外和超低光技术、高动态范围图像（HDR） 技术等多项核心技术领域的积累，在汽车、安防、医疗等领域已具有多项核心竞争力的产-100%0%100%200%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09沪深300电子元器件韦尔股份核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 品。 ◼ 手机光学创新持续推进，CIS有望延续高景气度：从近期发布的新机来看，从旗舰机到中低端机型，大部分均为三摄起步，4摄占比大幅提升。根据Counterpoint 的数据，2020年Q1，四摄手机的渗透率达到了全球智能手机出货量的 20％，这一比例在2019年Q4为12.5%，预计到今年第四季度可达31.6%，多摄手机从高端机往中低端机渗透，多摄方案在手机中加速渗透，光学赛道需求成倍增长。另外，新一代iPad Pro以及iPhone 12 Pro均搭载dTOF方案。随着TOF机型的推出、应用软件的开发以及用户习惯的培养，3D TOF镜头有望加速于手机端渗透，产业有望迎来发展期。 ◼ 维持“推荐”评级：我们看好CMOS芯片未来广阔的市场空间，公司在CMOS芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高，预计公司2020-2022年归母净利润为24.71亿元、34.41亿元、43.54亿元，EPS分别为2.86元、3.98元、5.04元，对应PE分别62.97X、 45.22X、 35.73X。 ◼ 风险提示：国产化进度不及预期，CMOS需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。 qRqNrOmMwOsOxPmQrQrPwO9PcM8OnPnNmOpPkPqRmMeRpNzQ6MoPsNuOtPtQvPqMsO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3963.51 13631.67 20514.33 24972.11 29722.79 成长性 营业成本 3035.62 9897.71 14341.43 17176.51 20227.11 营业收入增长 64.7% 243.9% 50.5% 21.7% 19.0% 销售费用 86.42 401.51 436.15 511.63 598.16 营业成本增长 58.8% 226.1% 44.9% 19.8% 17.8% 管理费用 445.00 730.62 697.64 815.34 939.91 营业利润增长 -8.6% 549.8% 247.5% 39.7% 26.6% 研发费用 127.34 1282.48 1672.66 1986.68 2350.37 利润总额增长 -15.5% 538.9% 248.9% 39.5% 26.6% 财务费用 52.87 274.48 315.74 342.45 446.80 净利润增长 1.2% 235.5% 430.6% 39.3% 26.5% 其他收益 3.73 10.51 0.00 0.00 0.00 盈利能力 投资净收益 2.79 0.78 0.00 0.00 0.00 毛利率 23.4% 27.4% 30.1% 31.2% 31.9% 营业利润 120.82 785.11 2728.52 3810.87 4824.95 销售净利率 2.9% 5.2% 12.0% 13.8% 14.6% 营业外收支 1.96 -0.65 8.15 6.44 7.93 ROE 7.0% 8.9% 23.6% 24.9% 24.0% 利润总额 122.78 784.46 2736.66 3817.31 4832.88 ROIC 14.8% 8.3% 26.3% 29.8% 37.1% 所得税 7.10 79.18 275.04 382.62 483.52 营运效率 少数股东损益 -23.12 239.64 -9.11 -5.89 -4.56 销售费用/营业收入 2.2% 2.9% 2.1% 2.0% 2.0% 净利润 138.80 465.63 2470.73 3440.57 4353.93 管理费用/营业收入 11.2% 5.4% 3.4% 3.3% 3.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.2% 9.4% 8.2% 8.0% 7.9% 流动资产 2583.82 10880.67 15236.37 20011.26 22169.82 财务费用/营业收入 1.3% 2.0% 1.5% 1.4% 1.5% 货币资金 440.74 3160.60 7328.11 9225.08 10980.06 投资收益/营业利润 2.3% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 978.44 2550.89 4615.98 4108.25 6275.67 所得税/利润总额 5.8% 10.1% 10.1% 10.0% 10.0% 应收票据 8.83 25.74 26.29 37.05 38.34 应收账款周转率 4.24 7.72 5.72 5.72 5.72 存货 918.75 4366.45 2462.80 5716.48 3915.48 存货周转率 4.14 3.75 4.20 4.20 4.20 非流动资产 2016.05 6595.56 6433.11 6609.45 6771.46 流动资产周转率 1.59 2.02 1.57 1.42 1.41 固定资产 215.36 1587.77 1974.94 2162.12 2343.94 总资产周转率 1.07 1.23 1.05 1.03 1.07 资产总计 4599.87 17476.22 21669.48 26620.71 28941.28 偿债能力 流动负债 2908.20 7605.52 9867.19 11634.11 9870.18 资产负债率 64.3% 54.5% 53.1% 49.1% 38.4% 短期借款 1599.70 1654.18 5551.15 6552.08 4080.21 流动比率 0.89 1.43 1.54 1.72 2.25 应付款项 380.20 1881.59 1942.80 2637.61 2756.29 速动比率 0.50 0.76 1.21 1.15 1.75 非流动负债 47.29 1915.33 1635.49 1433.69 1229.55 每股指标（元） 长期借款 42.00 928.00 835.41 633.61 429.48 EPS 0.16 0.54 2.86 3.98 5.04 负债合计 2955.49 9520.85 11502.68 13067.80 11099.74 每股净资产 1.89 9.18 12.04 15.97 20.94 股东权益 1644.38 7955.38