2019年三季报点评：Q3单季营收31.89亿符合预期，客户结构持续改善有望增强未来业绩韧性

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 分众传媒（002027）2019年三季报点评 推荐（维持） Q3单季营收31.89亿符合预期，客户结构持续改善有望增强未来业绩韧性 当前价：6.16元 事项：  公司19年前3季度实现营收89.06亿元（-18.12%YoY）,营业利润为17.31亿元（-70.21%YoY），其中政府补助为5.68亿元（-5.96%YoY）；归母净利润为13.60亿元（-71.72%YoY），为前期指引中值（11.48~14.48亿元（-76.13%~-69.90%YoY）），扣非后归母净利润为8.79亿元（-79.06%YoY），归母净利润率为15.27%（去年同期为44.22%，同比下滑28.95pct）。 评论：  Q3单季营收增长符合市场预期，影院广告拖累显著、楼宇广告边际改善。公司3Q19单季实现营收31.89亿元，此前市场预期31-32亿元（即与2Q19营收31.06亿元相比，持平微增）。分拆主营业务，根据草根调研口径反馈，预计影院广告收入占比14%-15%（1H19占比为17.18%，下滑2~3pct），对应楼宇广告营收贡献占比为85%左右（1H19占比为82.18%）。 由于电影市场2019年暑期档仅《哪吒之魔童降世》表现超预期（合计票房49.72亿元），除此之外整体表现较为平淡，因此造成公司影院广告收入发生超预期同比下滑（我们预计3Q19营收同比下滑30%左右，净利润同比连续单月亏损），但随着国庆三部主旋律电影的上映，预计10月单月影院广告收入同比正增长。楼宇广告层面，尽管7-8月单月收入仍同比下滑10%+，但自9月起或已实现单月同比持平，框架海报、智能竖屏投放景气度相对高，电梯电视表现一般但预期充分。  催账回款效率阶段性提升，存量点位优化持续推进。自3Q19起，公司加强回款进度的跟踪和落实，并根据客户的资质进行更为审慎的评估，根据客户资质，要求不同比例的广告投放预付款项，并加大回款进度的跟踪和落实力度，从源头控制和防范新坏账的产生。公司19年前3季度信用减值损失5.51亿元（+357.51%YoY），但3Q19单季值为1.72亿元，较2Q19计提值2.95亿元已有显著改善；且3Q19经营性现金流量净额为10.06亿元（+220.72%YoY），除去税费支付额同比下降影响之外，也有来自应收款项账龄的有效管控作用。  盈利预测、估值及投资评级。受行业景气度持续低迷影响，我们偏谨慎预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为18.70/28.52/40.62亿元（此前预期19.85/30.77/40.14亿元），对应EPS分别为0.13/0.19/0.28元，以19年11月1日收盘价6.16元/股为基础，分别对应PE为48/32/22倍，维持“推荐”评级。  风险提示：新竞争者市场扰动；广告主预算支出持续下滑；政府补贴可持续性；限售股解禁；新媒体业务分流。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 14,551 12,142 13,096 14,112 同比增速(%) 21.1% -16.6% 7.9% 7.8% 归母净利润(百万) 5,823 1,870 2,852 4,062 同比增速(%) -3.0% -67.9% 52.5% 42.5% 每股盈利(元) 0.40 0.13 0.19 0.28 市盈率(倍) 16 48 32 22 市净率(倍) 6 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年11月01日收盘价 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 总股本(万股) 1,467,788 已上市流通股(万股) 1,467,788 总市值(亿元) 904.16 流通市值(亿元) 904.16 资产负债率(%) 23.2 每股净资产(元) 0.9 12个月内最高/最低价 7.34/4.71 《分众传媒（002027）2018年中报点评：上半年业务毛利率涨至71.81%，下半年关注顺周期因子与扩屏成本影响》 2018-08-29 《分众传媒（002027）2018年报及2019年一季报点评：竞争加剧叠加经济下行，“扩屏滞销”问题初现，建议长期视角看待当下投资机会》 2019-04-29 《分众传媒（002027）2019年半年报点评：账期拉长引致信用减值损失超预期确认，价量稳定后上刊率为景气度关键指标》 2019-08-23 -25%-8%10%27%18/1119/0119/0319/0519/0719/092018-11-05～2019-11-01沪深300分众传媒相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 营销服务 2019年11月02日 23111014/43348/20191103 09:56 分众传媒（002027）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、核心结论 ............................................................................................................................................................................. 4 （一）三季报业绩指引符合预期，主观预计4Q19单季营收区间在33-34亿元 ....................................................... 4 （二）当下投资机会在于稳坐Q4旺季，基本面稳态支撑下短期看1Q20营收预期 ................................................ 4 （三）关注未来净利润潜在影响因子，主观对明年业绩报以极大信心 ..................................................................... 4 （四）阿里数据与技术赋能持续推进，消费品广告主投放偏好续获提升 ................................................................. 4 二、三季报业绩回顾 ................................................................................................................................................................. 4 （一）19年前3季度业绩 ................................................................................................................................................ 4 （二）3Q19季报业绩 ....................................................................................................................................................... 4 三、Q3单季营收增长符合市场预期，影院广告拖累显著、楼宇广告边际改善 ............................................................... 5 四、催账回款效率阶段性提升，存量点位优化持续推进 ..................................................................................................... 5 五、预计客户结构稳步改善，传统消费品客户自Q3起继续深挖 ...................................................................................... 5 六、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 6 23111014/43348/20191103 09:56 分众传媒（002027）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司2014-2019上半年收入构成 .............................................................................................................................. 5 23111014/43348/20191103 09:56 分众传媒（002027）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、核心结论 （一）三季报业绩指引符合预期，主观预计4Q19单季营收区间在33-34亿元 3Q19单季营收31.89亿元符合市场预期（此前预期与2Q19持平略增，31-32亿元，同比下滑15%左右），对应净利润5.82亿元，剔除数禾科技影响整体也符合预期；我们预计4Q19单季营收区间在33-34亿元，同比下滑10.20%~7.48%（此前预期5-10%同比下滑），全年归母净利指引为17.50~20.50亿元（-69.94%~-64.79%YoY，此前预期18-20亿元），三季报业绩表现“中规中矩”，符合预期。 （二）当下投资机会在于稳坐Q4旺季，基本面稳态支撑下短期看1Q20营收预期 我们近期推荐的逻辑是稳坐4Q19旺季，在有基本面符合预期的稳态支撑下，短期看好1Q20由客户结构改善所带来的业绩韧性增强，只要当季收入实现10%+同比增长，即为超预期，当下短逻辑层面有一定的预期信仰驱动因素。通过紧密跟踪我们预估，3Q19消费品客户单季营收贡献同比增长20%左右，1H19则为3%，表现为公司通过开拓和转化消费品客户的可持续性和市场空间较为乐观，已阶段性表明客户结构改善有推进、有市场、可持续。 （三）关注未来净利润潜在影响因子，主观对明年业绩报以极大信心 我们对分众传媒明年业绩报以极大的信心，潜在影响净利润复苏的因子还有：1）通过点位优化预期可实现的租金成本管控（4Q19或有表现）；2）催收回款效率提升带来的坏账冲回可能；3）4Q19单季财政补贴的递延确认，潜在制约因子在于明年补贴的减少。 （四）阿里数据与技术赋能持续推进，消费品广告主投放偏好续获提升 近期电商广告等主流热门广告渠道的投放价格阶段性跳涨，变相增强了线下梯媒广告的投放性价比，且阿里在积极寻求线上电商直播与线下梯媒视频广告的内容联动，而非市场所悲观预期的渠道间存量博弈关系；不仅如此，阿里自9月起加大对分众渠道的