2019年三季报点评：Q3新开店提速，毛利率提升显著致业绩增长超预期

公司点评 | 爱婴室 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月21日 。 Q3新开店提速，毛利率提升显著致业绩增长超预期 爱婴室（603214.SH）2019年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 爱婴室 西部证券 2019年10月21日 公司评级 买入 股票代码 603214 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 44.53 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 爱婴室：2Q开店提速，跨区域渠道拓展稳步推进—爱婴室（603214.SH）1H19业绩点评 2019-08-13 爱婴室：毛利率持续提升，扣非利润增长25%符合预期—爱婴室（603214.SH）2019年一季报点评 2019-04-24 爱婴室：门店扩张提速+品类结构优化，18年业绩增长符合预期—爱婴室（603214.SH）2018年财报点评 2019-04-08 -14%-8%-2%4%10%16%22%2018-102019-022019-06爱婴室 专业零售 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告19Q3业绩，2019年1-9月份实现收入及归母净利润17.4亿和8727万元，同比增长14.5%和33.0%。三季度实现收入及归母净利润5.6亿和2498万，同比增长12%和49%，扣非归母净利润同比增长56.6%。 Q3毛利率显著提升带动业绩增长超预期：公司19Q3实现收入及归母净利润增速分别为12%和49%，其中收入端增速较上半年略有放缓，主要系门店零售及批发业务收入增速环比有所放缓，而电商业务延续高增长，同比增速达63%；公司归母净利润Q3增速达49%，较上半年（27%）大幅提升，超预期。主要系Q3毛利率同比提升3.8pct，带动公司净利率同比提升1.2pct。毛利率提升幅度较上半年进一步扩大，主要受益于占比较高的奶粉产品结构升级进一步延续（高端奶粉占比提升），带奶粉品类毛利率同比提升4.3pct。 管理费用率提升2pct，经营净现金流受税费缴纳及备货增加扰动下滑明显：公司Q3管理费率达4.1%，同比提升近2pct，主要系公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室增加所致；前三季度公司经营净现金流同比下滑66%，主要为公司增加支付上年末计提税金以及增加备货所致。我们预期随着相关因素消失或者趋于常态化，两项指标Q4将逐步改善。 Q3新开/净开店21家和15家，下半年开店提速，全年开店目标完成难度不大：公司Q3新开店及净开店分别为21家和15家，较上半年开店明显提速，Q3新开店主要分布于上海、浙江、福建等地，公司传统优势地区进一步开店加密。公司全年新开店目标为50-60家，截止目前完成新开店39家，当前储备门店数达33家，我们预期全年开店目标完成难度不大，新开店业绩将稳步释放。 投资建议：维持此前盈利预测，预计19-21年EPS分别为1.52、1.92、2.33元，对应最新PE分别为29倍、23倍和19倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司门店拓展不及预期；宏观经济下行风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,808 2,135 2,550 3,041 3,497 增长率(%) 14.1% 18.1% 19.4% 19.2% 15.0% 净利润 (百万元) 94 120 152 192 233 增长率(%) 26.5% 28.2% 26.9% 26.0% 21.5% 每股收益（EPS） 0.94 1.20 1.52 1.92 2.33 市盈率（P/E） 47.6 37.1 29.2 23.2 19.1 市净率（P/B） 8.9 5.0 4.4 3.9 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 爱婴室 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月21日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 116 599 707 841 1,011 营业收入 1,808 2,135 2,550 3,041 3,497 应收款项 17 18 21 25 29 营业成本 1,294 1,521 1,797 2,131 2,440 存货净额 369 462 550 652 747 营业税金及附加 7 10 13 15 17 其他流劢资产 27 51 61 72 82 销售费用 307 389 454 538 619 流劢资产合计 613 1,184 1,403 1,667 1,955 管理费用 63 63 69 79 84 固定资产及在建工程 71 71 60 51 43 财务费用 6 4 5 6 7 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 2 14 5 2 2 无形资产 20 18 16 14 13 营业利润 141 172 217 273 332 其他非流劢资产 66 115 115 115 115 营业外净收支 (2) (2) (2) (2) (2) 非流劢资产合计 157 204 191 180 171 利润总额 139 170 215 271 329 资产总计 770 1,388 1,594 1,847 2,126 所得税费用 35 39 49 62 75 短期借款 227 265 315 374 428 净利润 105 131 166 209 254 应付款项 11 11 13 15 18 少数股东损益 11 11 14 17 21 其他流劢负债 121 133 156 185 212 归属于母公司净利润 94 120 152 192 233 流劢负债合计 359 459 535 624 708 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 0 0 0 0 0 盈利能力 长期负债合计 0 0 0 0 0 ROE 22.8% 12.9% 14.4% 15.7% 16.4% 负债合计 359 459 535 624 708 毛利率 28.4% 28.8% 29.5% 29.9% 30.2% 股本 75 100 100 100 100 营业利润率 7.8% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% 股东权益 411 929 1,059 1,222 1,419 销售净利率 5.2% 5.6% 6.0% 6.3% 6.7% 负债和股东权益总计 770 1,388 1,594 1,847 2,126 成长能力 营业收入增长率 14.1% 18.1% 19.4% 19.2% 15.0% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 38.2% 21.9% 26.6% 25.7% 21.4% 净利润 94 120 152 192 233 净利润增长率 26.5% 28.2% 26.9% 26.0% 21.5% 折旧摊销 15 13 13 11 9 偿债能力 营运资金变劢 (12) (38) (35) (39) (37) 资产负债率 46.6% 33.0% 33.5% 33.8% 33.3% 其他 15 13 13 11 9 流劢比 1.7 2.6 2.6 2.7 2.8 经营活劢现金流 108 104 144 181 227 速劢比 0.7 1.6 1.6 1.6 1.7 资本支出 0 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 0 0 0 0 0 每股指标 债务融资 0 50 0 0 0 EPS 0.94 1.20 1.52 1.92 2.33 权益融资 0 423 0 0 0 BVPS 4.99 8.85 10.02 11.48 13.23 其它 (16) (35) (44) (36) (46) 估值 筹资活劢现金流 (35) 429 (36) (46) (58) P/E 47.6 37.1 29.2 23.2 19.1 汇率变劢 0 423 0 0 0 P/B 8.9 5.0 4.4 3.9 3.4 现金净增加额 42 482 108 135 169 P/S 1.8 2.1 1.7 1.5 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 爱婴室 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月21日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售助理 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 杨 洋 深圳 机构销售助理 13760192366 yangyang@research