公司点评 | 西部超导 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 订单增长叠加毛利率提升，Q3业绩超预期 西部超导（688122.SH）2021年三季报点评 公司点评 | 西部超导 公司评级 买入 股票代码 688122 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 77.30 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 西部超导：三大业务齐推动，业绩表现超预期—西部超导（688122.SH）2021年一季报点评 2021-04-30 西部超导：需求扩张叠加产能释放，公司盈利能力增强—西部超导（688122.SH）2020年年报点评 2021-04-02 西部超导：归母净利润预增134.45%，钛合金持续放量龙头受益—西部超导（688122.SH）2020业绩预告点评 2021-01-31 -12%3%18%33%48%63%78%2020-102021-022021-06西部超导航空装备金属非金属新材料沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2021年前三季度实现营业收入20.91亿元，YOY+37.70%；实现归母净利润5.38亿元，YOY+97.86%；其中，Q3单季实现营业收入8.35亿元，YOY+47.73%，当季实现归母净利润2.25亿元，YOY+61.23%。 市场需求旺盛叠加在手订单饱满，驱动公司长期盈利能力增长。目前公司合同负债额为2.41亿元，同比增长21.11%，军民两市长期需求扩张，公司整体产能利用率处于历史较高水平，在此需求背景下，公司新增募投项目建成后将扩充5050吨钛合金产能，公司高质量钛合金母材生产能力将位列我国供应商第一梯队。 核心业务规模效应显现，提振公司整体利润水平。公司航空航天材料相关扩产项目逐渐落地，尽管上游原材料海绵钛呈现价格上涨的趋势，但产销数量提高带来的规模效应驱动公司整体毛利率水平不断抬升，21年前三季度整体毛利率43.29%，同比提升6.77pct；费用端来看，前三季度三费总计1.61亿元，费用率为7.70%，同比降低1.58pct。 三大业务协同发力，持续提振公司盈利能力。公司主营业务为高端钛合金、超导材料以及高温合金。公司是我国钛合金主要生产基地之一，新型军备加速列装叠加民用航空自主化生产将长期助力公司钛合金业务发展；超导材料方面， MRI线材与CFETR预研项目订单营收规模持续扩大；高温合金业务经多年技术沉淀，有望在今年实现营收端与利润端双重改善。三大核心业务具有市场协同性，将拓宽公司长期盈利能力。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为：6.77/8.84/10.53亿元，YOY+82.6%/+30.5%/+19.2%，EPS分别为1.53/2.00/2.39元，对应PE为50.4/38.6/32.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新型军备及民用市场需求低于预期、公司扩产进度不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,446 2,113 3,080 3,940 4,982 增长率 32.9% 46.1% 45.8% 27.9% 26.4% 归母净利润 (百万元) 158 371 677 884 1,053 增长率 17.3% 134.3% 82.6% 30.5% 19.2% 每股收益（EPS） 0.36 0.84 1.53 2.00 2.39 市盈率（P/E） 215.6 92.0 50.4 38.6 32.4 市净率（P/B） 13.3 12.1 10.1 8.3 6.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月27日 公司点评 | 西部超导 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 780 471 701 651 608 营业收入 1,446 2,113 3,080 3,940 4,982 应收款项 1,470 2,132 2,417 2,860 3,579 营业成本 959 1,312 1,770 2,233 2,848 存货净额 1,025 1,139 1,793 2,197 2,720 营业税金及附加 14 23 32 40 52 其他流动资产 234 347 202 261 270 销售费用 18 35 37 47 60 流动资产合计 3,508 4,089 5,112 5,969 7,176 管理费用 277 276 410 540 698 固定资产及在建工程 972 1,024 1,097 1,242 1,477 财务费用 33 60 66 63 68 长期股权投资 38 99 52 63 71 其他费用/（-收入） (20) (9) 26 50 90 无形资产 189 173 143 112 82 营业利润 165 416 740 967 1,167 其他非流动资产 95 155 109 120 128 营业外净收支 2 7 3 4 5 非流动资产合计 1,295 1,451 1,402 1,537 1,758 利润总额 167 423 743 971 1,171 资产总计 4,803 5,540 6,514 7,506 8,934 所得税费用 14 53 75 100 129 短期借款 661 1,033 892 723 822 净利润 153 370 668 870 1,042 应付款项 955 939 1,481 1,846 2,217 少数股东损益 (5) (1) (9) (14) (11) 其他流动负债 6 27 12 15 18 归属于母公司净利润 158 371 677 884 1,053 流动负债合计 1,622 2,000 2,386 2,584 3,057 长期借款及应付债券 318 383 434 483 534 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 248 270 242 253 255 盈利能力 长期负债合计 566 653 676 737 789 ROE 7.0% 13.8% 21.9% 23.5% 23.0% 负债合计 2,188 2,653 3,062 3,321 3,846 毛利率 33.7% 37.9% 42.6% 43.3% 42.8% 股本 441 441 441 441 441 营业利润率 11.4% 19.7% 24.0% 24.5% 23.4% 股东权益 2,615 2,887 3,452 4,185 5,088 销售净利率 10.6% 17.5% 21.7% 22.1% 20.9% 负债和股东权益总计 4,803 5,540 6,514 7,506 8,934 成长能力 营业收入增长率 32.9% 46.1% 45.8% 27.9% 26.4% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 12.2% 152.0% 77.7% 30.6% 20.7% 净利润 153 370 668 870 1,042 归母净利润增长率 17.3% 134.3% 82.6% 30.5% 19.2% 折旧摊销 95 101 123 136 156 偿债能力 营运资金变动 33 60 66 63 68 资产负债率 45.5% 47.9% 47.0% 44.2% 43.0% 其他 (391) (752) (471) (477) (861) 流动比 2.16 2.14 2.14 2.31 2.35 经营活动现金流 (110) (222) 386 593 406 速动比 1.53 1.48 1.39 1.46 1.46 资本支出 (78) (52) (166) (250) (361) 其他 (300) (291) 194 (63) (12) 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (377) (343) 27 (313) (372) 每股指标 债务融资 (191) 258 (80) (193) 63 EPS 0.36 0.84 1.53 2.00 2.39 权益融资 471 (175) (103) (137) (139) BVPS 5.82 6.36 7.67 9.36 11.43 其它 155 148 0 0 0 估值 筹资活动现金流 435 232 (183) (331) (76) P/E 215.6 92.0 50.4 38.6 32.4 汇率变动 P/B 13.3 12.1 10.1 8.3 6.8 现金净增加额 (52) (334) 230 (51) (43) P/S 23.6 16.1 11.1 8.7 6.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 西部超导 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月27日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区晶耀前滩T3 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公