2023年三季报点评：Q3业绩超预期，订单放量、产品结构优化助力增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月25日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.94元 富恒新材（832469） 基 础化工 目标价： ——（6个月） Q3业绩超预期，订单放量、产品结构优化助力增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：ifind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 10,842.00 流通A股(万股) 3179.81 52周内股价区间(元) 5.26-7.25 总市值(亿元) 6.44 总资产(亿元) 9.53 每股净资产(元) 4.07 相关研究 [Table_Report] 1. 富恒新材（832469）：改性塑料专精特新“小巨人”，切入比亚迪供应链放量可期 (2023-09-22) [Table_Summary]  事件：富恒新材发布2023年三季度报告。23Q1-Q3实现营收3.9亿元，同比+17.3%；实现归母净利润4457.3万元，同比+46.5%；实现扣非归母净利润3760.4万元，同比+30.3%。其中，单Q3实现营收1.5亿元，同比+44.3%；实现归母净利润2144.1万元，同比+271.8%；实现扣非归母净利润1714.3万元，同比+240.7%。  新增大型客户比亚迪，订单放量助推业绩增长。23Q1-Q3公司营业收入同比增长17.3%。2023年公司客户订单稳步上升，根据公司公告，公司新增比亚迪等重要客户，向其销售的产品应用于其自有品牌新能源汽车车灯等零部件，与比亚迪合作的汽车轻量化内外饰件、发动机周边材料等项目正处于产品认证过程中。另外三诺电子等重要客户订单大幅增加。公司预计将在年内新增改性塑料粒子产能4万吨，承接大额订单的能力提升，有望进一步持续推动业绩增长。  聚焦高附加值产品，盈利能力稳定上升。23Q1-Q3公司毛利率达20.5%，净利率达11.3%，较去年同期分别上升0.9/2.0pp。其中，根据公司中报披露，相比于22年，23 H1毛利率较低的苯乙烯类产品业务占比减少13.4%，毛利率相对较高的改性工程塑料、聚烯烃类产品业务扩张，占比分别上升5.3pp与4.6pp。随着公司产品结构优化，高附加值产品占比提升，盈利能力有望稳健提升。  原材料与预付款项大幅增长，折射客户开拓信心。23Q1-Q3，公司预付款项和存货较上年期末分别增加339.3%、100.5%，达到5413.1万元、8330.2万元。根据公司公告，存货与预付款项大幅增加的原因为原材料备货增加。公司通过增加原材料库存支撑后续产能扩张，以此满足下游逐步增长的市场需求，折射出公司未来客户开拓与订单获取的强烈信心。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.6/1.0/1.3亿元，CAGR为42.8%，对应PE为11/6/5倍。考虑到公司切入比亚迪供应链，借势汽车轻量化趋势有望快速放量，叠加募投项目扩产，业绩有望高增。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。  风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险、募集资金投资项目风险、应收账款坏账的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 467.59 612.37 1000.92 1297.25 增长率 14.00% 30.96% 63.45% 29.61% 归属母公司净利润（百万元） 45.68 59.86 102.24 132.95 增长率 27.95% 31.05% 70.81% 30.04% 每股收益EPS（元） 0.42 0.55 0.94 1.23 净资产收益率ROE 16.47% 12.82% 18.64% 20.57% PE 14 11 6 5 PB 2.35 1.38 1.17 1.00 数据来源：Wind，西南证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%23-0923-0923-1023-1023-1023-10富恒新材 沪深300 20053 富 恒新材（832469）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 467.59 612.37 1000.92 1297.25 净利润 45.17 59.86 102.24 132.95 营业成本 377.22 489.28 797.75 1037.79 折旧与摊销 6.44 15.54 25.77 27.38 营业税金及附加 2.42 2.71 4.55 5.92 财务费用 10.66 22.92 34.54 41.70 销售费用 3.37 4.42 7.22 9.36 资产减值损失 -1.35 -1.50 -1.50 -1.50 管理费用 9.55 26.94 44.04 55.13 经营营运资本变动 -32.71 -100.59 -233.44 -173.74 财务费用 10.66 22.92 34.54 41.70 其他 1.51 0.15 1.85 1.80 资产减值损失 -1.35 -1.50 -1.50 -1.50 经 营活动现金流净额 29.72 -3.61 -70.53 28.59 投资收益 -0.28 -0.10 -0.10 -0.10 资本支出 -191.58 -50.00 -35.00 -10.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 32.48 1.90 1.90 1.90 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -159.10 -48.10 -33.10 -8.10 营业利润 50.76 67.49 114.21 148.75 短期借款 10.45 144.88 272.41 142.42 其他非经营损益 -0.19 -0.63 -0.40 -0.44 长期借款 104.12 0.00 0.00 0.00 利润总额 50.57 66.86 113.81 148.31 股权融资 0.04 148.93 0.00 0.00 所得税 5.40 7.00 11.57 15.35 支付股利 -12.33 -15.78 -20.67 -35.31 净利润 45.17 59.86 102.24 132.95 其他 28.16 -69.62 -31.54 -38.70 少数股东损益 -0.51 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 130.44 208.42 220.19 68.41 归属 母 公 司股 东 净利润 45.68 59.86 102.24 132.95 现金流量净额 1.68 156.71 116.57 88.90 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 27.00 183.71 300.28 389.18 成长能力 应收和预付款项 335.48 441.54 719.73 934.41 销售收入增长率 14.00% 30.96% 63.45% 29.61% 存货 41.54 47.34 78.53 103.21 营业利润增长率 32.77% 32.97% 69.23% 30.24% 其他流动资产 24.28 22.04 38.89 49.16 净利润增长率 29.28% 32.53% 70.81% 30.04% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 20.14% 56.14% 64.72% 24.81% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 288.48 323.57 333.44 316.70 毛利率 19.33% 20.10% 20.30% 20.00% 无形资产和开发支出 24.72 24.31 23.90 23.50 三费率 5.04% 8.86% 8.57% 8.19% 其他非流动资产 9.89 7.65 5.42 3.19 净利率 9.66% 9.78% 10.21% 10.25% 资产总计 751.37 1050.16 1500.19 1819.35 ROE 16.47% 12.82% 18.64% 20.57% 短期借款 52.93 197.82 470.23 612.65 ROA 6.01% 5.70% 6.82% 7.31% 应付和预收款项 92.86 88.56 151.23 201.03 ROIC 9.19% 10.28% 12.68% 12.61% 长期借款 212.05 212.05 212.05 212.05 EBITDA/销售收入 14.51% 17.30% 17.44% 16.79% 其他负债 119.37 84.73 118.11 147.41 营运能力 负债合计 477.21 583.16 951.62 1173.14 总资产周转率 0.74 0.68 0.78 0.78 股本 82.20 108.42 108.42 108.42 固定资产周转率 13.22 4.05 3.65 4.79 资本公积 108.87 231.58 231.58 231.58 应收账款周转率 1.70 1.83 1.99 1.81 留存收益 83.29 127.37 208.94 306.58 存货周转率 10.41 10.69 12.53 11.32 归属母公司股东权益 274.54 467.37 548.94 646.58 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 232.15% — — — 少数股东权益 -0.37 -0.37 -0.37 -0.37 资本结构 股东权益合计 274.17 467.00 548.57 646.21 资产负债率 63.51% 55.53% 63.43% 64.48% 负债和股东权益合计 751.37 1050.16 1500.19 1819.35 带息债务/总负债 55.53% 70.28% 71.70% 70.30% 流动比率 1.78 2.02 1.60 1.59 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.60 1.88 1.49 1.48 EBITDA 67.86 105.96 174.53 217.83 股利支付率 26.99% 26.36% 20.22% 26.56% PE 14.10 10.76 6.30 4.84 每股指标 PB 2.35 1.38 1.17 1.00 每股收益 0.42 0.55 0.94 1