2023年三季报点评：Q3业绩同环比均改善，持续关注行业周期底部向上动能叠加产品结构优化

Q3业绩同环比均改善，持续关注行业周期底部向上动能叠加产品结构优化 挖掘价值投资成长 2023年11月01日 证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：刘琦电话：021-23586475 ◆Q3业绩同环比均实现增长。2023年前三季度公司实现营业收入123.48亿元，同比下滑9.72%，Q3实现营收44.67亿元，同比增长3.84%，环比上升8.29%，前三季度下游市场需求相对疲软，复苏缺乏动能，产品价格持续承压，营收整体下滑，但是Q3公司处于满负荷生产状态，覆铜板销售量增长，单季度营收同环比均有改善；2023年前三季度公司实现归母净利润8.99亿元，同比下滑24.88%，Q3实现归母净利润3.44亿元，同比增长31.63%，环比增长12.01%，Q3业绩同环比增长的主要原因是公司覆铜板产品销售量及营业额增加，以及所持存量权益工具的公允价值变动收益增加，从前三季度整体表现来看，行业需求影响较大，业绩增长压力依然存在，Q3整体经营情况略有好转。 ◆前三季度盈利能力整体承压，Q3同环比改善。2023年前三季度公司毛利率为19.53%，同比下滑2.49pct，净利率为7.19%，同比下滑2.13pct，Q3毛利率为19.96%，同比/环比分别+0.99pct/+1.08pct，Q3净利率为7.57%，同比/环比分别+1.01pct/+0.12pct，需求不景气叠加价格压力对公司整体盈利能力产生负面影响，Q3毛利率和净利率同环比均有一定改善，公司经营策略的正确选择以及高端产品的持续放量将保证公司盈利能力的长期稳定增长。从费用端来看，Q3公司期间费用率为5.68%，同环比均有下降，其中管理费用率同环比改善明显，Q3研发费用率为4.95%，基本保持稳定。 《Q4业绩环比改善，高端产品打开新成长空间》2023.04.03 ◆行业周期底部，高端产品接力成长。覆铜板目前处于行业周期底部，供需状况叠加行业去库存致使CCL产品单价长期承压，公司及时进行经营策略的调整，保证满负荷的生产状态，把握新能源汽车、服务器、部分高端消费市场的发展机遇，同时布局中高端产品，保证长期增长动能。公司在高速产品有全系列布局，包括Mid-loss、Low-loss、Very-low loss、Ultra-low loss、Extreme Low-loss及更高级别材料，针对不同终端验证结果，已经形成批量供应且订单在逐步提升。中高端产品的逐渐导入与放量将会提升公司平均单价水平，优化产品结构，进一步实现盈利能力的长期稳定增长。 【投资建议】 ◆鉴于行业复苏节奏较慢，我们整体下调公司的营收和利润预期，预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为173.68/198.20/227.47亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为13.59/17.60/22.48亿元，对应EPS分别为0.58/0.75/0.96元，对应PE分别为30/23/18倍，重点关注公司产品结构优化带来的盈利能力增长预期，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆下游需求不及预期；◆产能释放节奏不及预期；◆竞争加剧影响整体盈利能力。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。