2023年三季报点评：Q3营收同环比持续上行，消费电子表现亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 涂料油墨颜料 2023年11月5日 松井股份（688157）2023年三季报点评 强推 （维持） Q3营收同环比持续上行，消费电子表现亮眼 目标价：64.5元 当前价：54.79元 事项：  公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.15亿元，同比+6.95%；实现归母净利润0.54亿元，同比-16.16%。其中单三季度实现营收1.69亿元，同比+21.57%/环比+11.61%；实现归母净利润0.27亿元，同比+6.67%/环比+13.56%；实现毛利率51.59%，同比-1.6PCT/环比+0.3PCT；实现净利率15.81%，同比-2.02PCT/环比+0.23PCT，业绩符合预期。 评论：  Q3消费电子表现亮眼，Q4汽车业务有望继续发力。分业务来看，Q3消费电子业务实现营收1.40亿元，同比+20.06%/环比+12.04%。Q3消费电子业务同环比均实现增长，一方面Q3是消费电子旺季，华为Mate 60、苹果iPhone 15等现象级产品陆续在8月底-9月推出，刺激换机需求。公司作为华为及苹果供应商，预计订单增量显著。汽车板块Q3实现营收2663万元，同比+23.25%/环比+14.02%，月均营收在800-900万元。目前公司在汽车板块处于持续拓客户的阶段，Q4有望持续提升。  汽车业务步入放量期，650亿市场正在开启。公司汽车涂料业务目前处于起步放量阶段， 2023年6月汽车板块收入破千万，创单月历史新高，随着年内多个项目的落地，预计2023年公司汽车板块收入有望实现较大幅度增长，2024年有望持续增长。根据我们的测算，2025年国内汽车涂料市场预计为642亿，其中车身漆为482亿，零部件漆100亿，修补漆60亿。公司以差异化零部件涂料切入，目前已经进入比亚迪、蔚来、吉利、广汽、T公司等核心新能源车企供应链，有望向车身漆等市场迈进，成长空间巨大。近期公司发布可转债预案，拟募集资金不超过6.2亿元，用于建设汽车涂料及特种树脂项目（一期）及补充流动资金。此次可转债募投项目为株洲项目一期，株洲项目整体预计投资为20亿元。  投资建议：公司持续拓宽产品品类（涂料→油墨→胶黏剂）及下游应用场景（消费电子→汽车→特种装备）。从百亿走向千亿的市场，为公司提供较大成长空间。由于公司汽车板块业绩释放节奏放缓，故下调此前预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为6.23/9.36/13.76（前值为6.80/10.69/16.30）亿元，同比+24.8%/+50.3%/+47.0%；归母净利润分别为0.84/1.44/2.05（前值为1.06/1.79/2.71）亿元，同比分别+2.6%/+70.5%/+42.1%。当前股价对应P/E分别为76/44/31x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们给予公司2024年50x P/E，目标股价64.5元/股。维持“强推”评级。  风险提示：手机、笔记本等3C需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 499 623 936 1,376 同比增速(%) -1.8% 24.8% 50.3% 47.0% 归母净利润(百万) 82 84 144 205 同比增速(%) -15.5% 2.6% 70.5% 42.1% 每股盈利(元) 0.74 0.76 1.29 1.83 市盈率(倍) 78 76 44 31 市净率(倍) 5.1 4.8 4.4 3.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月3日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股) 11,173.65 已上市流通股(万股) 5,785.33 总市值(亿元) 61.22 流通市值(亿元) 31.70 资产负债率(%) 13.30 每股净资产(元) 11.45 12个月内最高/最低价 115.00/45.73 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《松井股份（688157）2023年半年报点评：Q2业绩环比实现较大修复，业绩上行通道有望开启》 2023-08-27 《松井股份（688157）深度研究报告：功能性涂料行业标杆，进军全球高端涂料龙头》 2023-07-26 -40%-23%-6%12%22/1123/0123/0323/0623/0823/102022-11-04~2023-11-03松井股份沪深300华创证券研究所 松井股份（688157）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 484 500 369 332 营业总收入 499 623 936 1,376 应收票据 12 43 59 75 营业成本 249 313 468 701 应收账款 207 270 411 520 税金及附加 5 6 8 12 预付账款 5 8 12 21 销售费用 56 75 103 151 存货 68 75 111 175 管理费用 51 62 84 110 合同资产 0 0 0 0 研发费用 75 97 140 206 其他流动资产 57 57 80 118 财务费用 -9 -3 -4 -4 流动资产合计 832 953 1,043 1,241 信用减值损失 2 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -1 长期股权投资 19 19 19 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 131 174 271 300 投资收益 3 3 3 3 在建工程 274 264 264 304 其他收益 9 9 9 9 无形资产 33 35 38 38 营业利润 86 84 146 210 其他非流动资产 121 122 124 125 营业外收入 0 5 5 5 非流动资产合计 578 614 715 785 营业外支出 0 1 1 1 资产合计 1,411 1,567 1,758 2,026 利润总额 86 89 151 214 短期借款 1 1 2 2 所得税 4 4 7 10 应付票据 28 61 78 108 净利润 82 85 144 205 应付账款 56 80 117 173 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 82 84 144 205 合同负债 0 1 1 1 NOPLAT 74 82 141 201 其他应付款 7 7 7 7 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.76 1.29 1.83 一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 其他流动负债 27 33 45 60 主要财务比率 流动负债合计 123 186 253 354 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.8% 24.8% 50.3% 47.0% 其他非流动负债 23 23 23 23 EBIT增长率 -24.9% 10.0% 72.5% 42.7% 非流动负债合计 23 23 23 23 归母净利润增长率 -15.5% 2.6% 70.5% 42.1% 负债合计 147 209 276 377 获利能力 归属母公司所有者权益 1,248 1,339 1,458 1,620 毛利率 50.1% 49.7% 50.0% 49.1% 少数股东权益 15 19 24 29 净利率 16.5% 13.6% 15.4% 14.9% 所有者权益合计 1,264 1,358 1,482 1,648 ROE 6.6% 6.3% 9.9% 12.6% 负债和股东权益 1,411 1,567 1,758 2,026 ROIC 6.8% 6.5% 10.5% 13.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 10.4% 13.3% 15.7% 18.6% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.2% 2.1% 1.9% 1.8% 经营活动现金流 141 53 6 96 流动比率 6.8 5.1 4.1 3.5 现金收益 90 100 163 233 速动比率 6.2 4.7 3.7 3.0 存货影响 -3 -7 -36 -63 营运能力 经营性应收影响 46 -97 -160 -133 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.7 经营性应付影响 -16 56 54 85 应收账款周转天数 156 138 131 122 其他影响 24 2 -14 -26 应付账款周转天数 88 78 76 74 投资活动现金流 -249 -51 -120 -98 存货周转天数 96 82 72 73 资本支出 -179 -53 -122 -102 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.74 0.76 1.29 1.83 其他长期资产变化 -71 2 3 4 每股经营现金流 1.26 0.48 0.06 0.86 融资活动现金流 -26 13 -18 -35 每股净资产 11.17 11.99 13.05 14.49 借款增加 3 1 1 1 估值比率 股利及利息支付 -29 -26 -44 -62 P/E 78 76 44 31 股东融资 7 7 7 7 P/B 5 5 4 4 其他影响 -6 31 18 19 EV/EBITDA 69 62 38 26 资料来源：公司公告，华创证券预测 松井股份（688157）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：王家怡 英国格拉斯哥大学金融硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 松井股份（688157）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）