2023年业绩预增公告点评：23Q4预期同环比齐增，关注公司盈利能力的持续改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 轮胎 2024年01月16日 玲珑轮胎（601966）2023年业绩预增公告点评 强推 （维持） 23Q4预期同环比齐增，关注公司盈利能力的持续改善 目标价：31.8元 当前价：20.09元  事件：公司发布2023年度业绩预增公告，预计2023年度实现归母净利润13.5-16.1亿元，同比+362%-451%，中值14.8亿元；实现扣非净利润12.9-14.9亿元，同比+621%-732%，中值13.9亿元。  预计公司四季度业绩同环比齐增。以此测算，2023Q4预计公司实现归母净利润3.9-6.5亿元，中值5.2亿元，同比/环比分别+589%/+30.5%；实现扣非净利润4.0-6.0亿元，中值5.0亿元，同比/环比分别+601%/+27.6%。  四季度盈利继续修复，主要得益于产销的持续增长及配套结构的调整。据公司披露，2023年公司累计实现销量同比增长26.1%，以此测算2023年总销量约7799万条，单Q4销量2263万条，Q4同比/环比分别+41%/+17%。海外订单旺盛，国内需求稳步复苏，公司产销增长的同时，产能利用率的提高也降低了单胎的费用及摊销。此外，2023年公司毛利率较高的乘用车胎销量同比增长28.34%，同时在配套市场持续开展的结构调整也推动盈利能力显著提升。2023年12月公司已通过一汽丰田审核，同时与比亚迪、宝马、大众及奥迪等一流主机厂合作紧密，2023年公司的阿特拉斯品牌在比亚迪配套份额位居第一。我们看好公司持续推进更多中高端项目的配套，实现配套盈利及品牌影响力的稳步提升。  关注后续公司的产能投放进度，以及泰国反倾销关税的落地。1）国内外产能的释放：2023年5月公司塞尔维亚一期120万条卡客车胎已正式发货，今年1月初一期400万条半钢胎项目也已取得试用许可并正常生产经营。国内，公司长春工厂的产能利用率稳步提升，并于1月10日下线首条27.00R49巨胎。2）美国对泰国半钢胎的反倾销复审终裁税率落地在即，此前初裁结果为公司税率由21.09%降至4.52%，若维持税率的大幅下降，预计公司泰国工厂竞争力将得到显著加强。3）美国对泰国全钢胎的反倾销初裁预计将于今年3月至5月出台，公司塞尔维亚工厂全钢胎项目已顺利投产，预期可承接反倾销关税下泰国的原美国全钢订单，降低贸易壁垒的影响。  以上，我们预期2024年在轮胎板块原材料成本或平稳波动，在国内外重归替代外资的大方向进而需求稳步提升的有利环境下，公司有望通过结构调整、市场调整及产能的释放持续提升盈利中枢及市占率，实现盈利及估值的双重修复。  投资建议：根据公司业绩预告，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由13.58/23.48/30.04亿元调整为14.65/23.48/30.01亿元，对应当前PE分别为20.2/12.6/9.9x。参考公司历史估值中枢，我们给予公司2024年20倍目标P/E，对应目标价31.80元，维持“强推”评级。  风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 17,006 21,170 25,053 28,073 同比增速(%) -8.5% 24.5% 18.3% 12.1% 归母净利润(百万) 292 1,465 2,348 3,001 同比增速(%) -63.0% 402.4% 60.3% 27.8% 每股盈利(元) 0.20 0.99 1.59 2.04 市盈率(倍) 101.5 20.2 12.6 9.9 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月15日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股) 147,352.27 已上市流通股(万股) 147,352.27 总市值(亿元) 296.03 流通市值(亿元) 296.03 资产负债率(%) 51.12 每股净资产(元) 13.85 12个月内最高/最低价 24.13/17.69 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《玲珑轮胎（601966）2023年三季报点评：业绩符合预期，底部利润持续修复》 2023-10-25 《玲珑轮胎（601966）2023年中报点评：困境反转，利好叠加》 2023-08-31 《玲珑轮胎（601966）2022年报暨2023年一季报点评：困境反转，一季度拐点已现》 2023-05-02 -21%-9%3%15%23/0123/0323/0623/0823/1024/012023-01-16~2024-01-15玲珑轮胎沪深300华创证券研究所 玲珑轮胎（601966）2023年业绩预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,945 4,359 5,493 7,055 营业总收入 17,006 21,170 25,053 28,073 应收票据 440 196 290 406 营业成本 14,691 16,951 19,312 21,063 应收账款 2,669 3,333 3,938 4,466 税金及附加 82 85 100 112 预付账款 621 551 663 686 销售费用 505 593 739 814 存货 4,472 4,382 5,185 5,930 管理费用 594 741 927 1,067 合同资产 0 0 0 0 研发费用 748 931 1,127 1,319 其他流动资产 403 1,159 1,343 1,333 财务费用 56 227 226 207 流动资产合计 11,549 13,979 16,912 19,876 信用减值损失 5 -15 -10 -7 其他长期投资 152 168 182 194 资产减值损失 -289 -300 -200 -150 长期股权投资 75 75 75 75 公允价值变动收益 18 20 20 20 固定资产 13,200 13,715 14,168 14,566 投资收益 -7 30 30 30 在建工程 7,702 8,302 8,702 8,902 其他收益 111 111 111 111 无形资产 932 989 1,040 1,086 营业利润 157 1,527 2,610 3,533 其他非流动资产 3,772 3,771 3,771 3,771 营业外收入 18 18 18 18 非流动资产合计 25,833 27,019 27,938 28,593 营业外支出 18 18 18 18 资产合计 37,382 40,999 44,850 48,469 利润总额 157 1,527 2,610 3,533 短期借款 6,637 7,137 7,637 7,937 所得税 -135 61 261 530 应付票据 2,916 3,983 4,609 4,969 净利润 292 1,466 2,349 3,003 应付账款 2,641 3,000 3,445 3,743 少数股东损益 0 1 1 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 292 1,465 2,348 3,001 合同负债 280 349 413 462 NOPLAT 397 1,684 2,553 3,179 其他应付款 1,976 1,976 1,976 1,976 EPS(摊薄)（元） 0.20 0.99 1.59 2.04 一年内到期的非流动负债 258 258 258 258 其他流动负债 248 241 353 473 主要财务比率 流动负债合计 14,956 16,944 18,690 19,817 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,998 2,248 2,448 2,648 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.5% 24.5% 18.3% 12.1% 其他非流动负债 1,180 1,180 1,180 1,180 EBIT增长率 -74.9% 723.9% 61.7% 31.9% 非流动负债合计 3,179 3,429 3,629 3,829 归母净利润增长率 -63.0% 402.4% 60.3% 27.8% 负债合计 18,134 20,373 22,319 23,646 获利能力 归属母公司所有者权益 19,242 20,619 22,523 24,814 毛利率 13.6% 19.9% 22.9% 25.0% 少数股东权益 6 7 8 9 净利率 1.7% 6.9% 9.4% 10.7% 所有者权益合计 19,248 20,626 22,531 24,824 ROE 1.5% 7.1% 10.4% 12.1% 负债和股东权益 37,382 40,999 44,850 48,469 ROIC 0.8% 6.4% 9.5% 11.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.5% 49.7% 49.8% 48.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 52.3% 52.5% 51.1% 48.4% 经营活动现金流 146 3,781 3,706 4,383 流动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 现金收益 1,599 3,372 4,321 5,016 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.7 存货影响 62 91 -804 -745 营运能力 经营性应收影响 154 -50 -612 -517 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -1,566 1,427 1,070 658 应收账款周转天数 61 51 52 54 其他影响 -102 -1,058 -270 -29 应付账款周转天数 65 60 60 61 投资活动现金流 -3,792 -2,850 -2,650 -2,450 存货周转天数 110 94 89 95 资本支出 -4,625 -2,850 -2,650 -2,450 每股指标(元) 股权投资 -46 0 0 0 每股收益 0.20 0.99 1.59 2.04 其他长期资产变化 878 0 0 0 每股经营现金流 0.10 2.57 2.51 2.97 融资活动现金流 4,065 483 78 -371 每股净资产 13.06 13.99 15.29 16.84 借款增加 1,709 750 700 500 估值比率 股利及利息支付 -401 -711 -960 -1,133 P/E 101.5 20.2 12.6 9.9 股东融资 2,385 1,091 1,091 1,091 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 其他影响 373 -647 -753 -829 EV/EBITDA 26 11 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 玲珑轮胎（601966）2023年业绩预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（