证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 移远通信（603236）2020年三季报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，盈利环比改善，看好后续公司盈利能力持续提升 目标价：280元 当前价：175.19元 事项：  公司发布2020年三季报：2020前三季度公司实现营业收入42.08亿元，同比增长47.40%；归母净利润1.25亿元，同比增长33.84%；其中 Q3营收17.11亿，环比增长16.6%；归母净利润0.55亿，环比增长54.9%。 评论：  Q3公司营收环比持续高增，盈利能力环比改善。报告期内公司营收42.08亿元，同比增长47.40%， Q3营收17.11亿，环比增长16.6%，同时公司三季度整体盈利能力改善，Q3归母净利润0.55亿，环比增长54.9%；Q3毛利率20.33%，环比增加0.7PCT；净利率3.6%，环比提升1PCT。我们认为随着海外应对疫情逐渐常态化，海外市场预计会逐步恢复，毛利率仍有望进一步回升。随着物联网行业持续高速发展，公司正逐渐摆脱疫情影响，业绩发展势头稳健。  公司延续研发投入增长态势，有望抢先发力占据物联网市场。2020Q3公司研发费用1.75亿元创新高，占营业收入比例10.25%，环比增长20.51%；销售费用0.54亿元，环比-14.29%；管理费用0.45亿元，环比增长18.44%。研发费用的增加主要是延续2019年以来研发人员数量增长与薪酬提高的趋势。我们认为公司有望通过大力投入5G研发而构造5G时代的解决方案壁垒，研发高投入的态势在Q4料仍将持续。  存货、预付账款处于高位，收入景气增长有望维持。截至三季度末，公司存货13.09亿元，较Q2末的13.75亿元略有下降，仍处于高位；预付款项2.45亿元，较Q2末的1.26亿元大幅提升，创历史新高。我们认为存货和预付账款处于高位一方面是由于公司在积极备货关键原材料以应对疫情和华为扫货导致的市场波动；另一方面也预示公司在手订单饱满，收入在Q4有望保持景气增长。  模组方案多方位布局，支持不同需求的物联网应用场景。公司致力于提供更精准、更优的万物互联解决方案。6月底推出多模双频高精度GNSS定位模组LC29D，实现亚米级最高厘米级定位精度。8月公司基于市场需求推出更小尺寸、高性价比的LTE Cat 1模组EC600S，以满足车载定位器、智能支付终端等对尺寸有更高需求的物联网应用场景，模组方案多方位布局有助于公司在各个物联网应用场景卡位占据市场。  盈利预测、估值及投资评级。公司前三季度业绩符合预期，盈利能力逐步回升，我们维持公司2020-2022年收入预测为60.99、80.34、110.07亿元，同比增速47.7%、31.7%、37.0%，归母净利润预测为2.17、3.13、6.19亿元，同比增速46.7%、44.0%、97.9%，对应EPS为2.03、2.92、5.78元。结合可比公司平均PE和盈利预测，我们维持目标价为280元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：物联网模组业务增速下滑；中美贸易摩擦导致物联网无线通信终端业务增速下滑；上游芯片技术发展带来的产品技术迭代；主要原材料芯片依赖进口；价格战导致产品毛利率下降；快速扩张带来的管理风险。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 4,130 6,099 8,034 11,007 同比增速(%) 52.9% 47.7% 31.7% 37.0% 归母净利润(百万) 148 217 313 619 同比增速(%) -18.0% 46.7% 44.0% 97.9% 每股盈利(元) 1.38 2.03 2.92 5.78 市盈率(倍) 106 72 50 25 市净率(倍) 9 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月29日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 总股本(万股) 10,702 已上市流通股(万股) 7,102 总市值(亿元) 187.48 流通市值(亿元) 124.41 资产负债率(%) 56.6 每股净资产(元) 16.8 12个月内最高/最低价 237.02/107.28 《移远通信（603236）2020年一季报点评：不惧疫情实现营收超预期增长，积极布局卡位万物互联赛道》 2020-04-28 《移远通信（603236）2020年中报点评：疫情期间逆势而上，报表质量继续提升，符合市场预期》 2020-08-24 《移远通信（603236）重大事项点评：定增助力公司降本增效提升竞争力，前瞻研发布局稳固龙头地位》 2020-10-09 -19%9%38%67%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-30～2020-10-29沪深300移远通信相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 终端设备 2020年10月30日 移远通信（603236）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 601 741 988 1,733 营业收入 4,130 6,099 8,034 11,007 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,256 4,853 6,448 8,787 应收账款 481 462 532 730 税金及附加 7 10 14 19 预付账款 15 22 30 41 销售费用 202 298 367 478 存货 724 960 1,084 1,216 管理费用 128 189 216 296 合同资产 0 0 0 0 研发费用 362 543 656 786 其他流动资产 737 944 1,149 1,276 财务费用 27 6 7 8 流动资产合计 2,558 3,129 3,783 4,996 信用减值损失 -14 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -36 -28 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 39 32 24 固定资产 159 112 88 67 投资收益 2 2 2 2 在建工程 22 32 40 46 其他收益 13 0 0 0 无形资产 54 48 44 39 营业利润 145 237 325 632 其他非流动资产 139 131 122 117 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 374 323 294 269 营业外支出 0 24 18 24 资产合计 2,932 3,452 4,077 5,265 利润总额 145 213 307 608 短期借款 237 137 52 22 所得税 -3 -4 -6 -11 应付票据 127 160 213 290 净利润 148 217 313 619 应付账款 724 1,079 1,433 1,953 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 29 43 57 78 归属母公司净利润 148 217 313 619 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 176 223 320 627 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 1.38 2.03 2.92 5.78 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 99 145 166 226 主要财务比率 流动负债合计 1,217 1,565 1,922 2,570 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 52.9% 47.7% 31.7% 37.0% 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT增长率 -9.6% 27.1% 43.1% 96.1% 非流动负债合计 0 0 0 0 归母净利润增长率 -18.0% 46.7% 44.0% 97.9% 负债合计 1,217 1,565 1,922 2,570 获利能力 归属母公司所有者权益 1,715 1,887 2,155 2,695 毛利率 21.2% 20.4% 19.7% 20.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 3.6% 3.6% 3.9% 5.6% 所有者权益合计 1,715 1,887 2,155 2,695 ROE 8.6% 11.5% 14.5% 23.0% 负债和股东权益 2,932 3,452 4,077 5,265 ROIC 10.4% 13.7% 16.8% 25.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.5% 45.3% 47.1% 48.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 13.8% 7.2% 2.4% 0.8% 经营活动现金流 -144 205 338 781 流动比率 210.2% 199.9% 196.8% 194.4% 现金收益 222 276 358 658 速动比率 150.7% 138.6% 140.4% 147.1% 存货影响 -230 -235 -124 -133 营运能力 经营性应收影响 -246 15 -42 -180 总资产周转率 1.4 1.8 2.0 2.1 经营性应付影响 377 402 421 618 应收账款周转天数 30 28 22 21 其他影响 -267 -253 -275 -182 应付账款周转天数 61 67 70 69 投资活动现金流 -592 -1 -11 -6 存货周转天数 67 62 57 47 资本支出 -193 -10 -18 -12 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.38 2.03 2.92 5.78 其他长期资产变化 -399 9 7 6 每股经营现金流 -1.35 1.92 3.16 7.30 融资活动现金流 1,072 -64 -80 -30 每股净资产 16.03 17.63 20.14 25.18 借款增加 176 -100 -85 -30 估值比率 股利及利息支付 -3 -47 -82 -145 P/E 106 72 50 25 股东融资 902 50 40 30 P/B 9 8 7 6 其他影响 -3 33 47 115 EV/EBITDA 73 59 45 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 oPtPtMpQqNrPtOqNtPtOrO8ObP8OpNoOoMnNfQpOnNlOoNmN8OmMsQuOrQoQuOnNtQ 移远通信（603236）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 高级分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-6321467