公司点评 | 安图生物 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月31日 。 三季度业绩符合市场预期，环比持续改善 安图生物（603658.SH）2020年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 安图生物 西部证券 2020年10月31日 公司评级 买入 股票代码 603658 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 174.10 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 安图生物：2020Q2业绩相比Q1好转，长期增长逻辑不变—安图生物（603658.SH）2020年中报点评 2020-08-30 安图生物：疫情影响逐步消除，业绩将恢复正常增长—安图生物（603658.SH）2019年报及2020年一季报点评 2020-04-29 安图生物：化学发光优质稀缺标的，流水线赋予公司长期护城河—安图生物（603658.SH）首次覆盖 2020-03-05 -9%9%27%45%63%81%99%117%2019-102020-022020-06安图生物医疗器械沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告2020年三季报，公司2020年Q1-3实现营业收入20.47亿元，同比增长8.12%；实现归属于母公司的净利润5.14亿元，同比下滑4.39%，业绩符合市场预期。其中，2020Q3公司实现营业收入8.42亿元，同比增长17.82%；实现归属于母公司的净利润2.40亿元，同比增长10.42%。公司三季度业绩增速环比提升较快，疫情影响逐渐减弱。 疫情影响费用率小幅上升，毛利率、净利率有所下降。2020Q1-3公司销售费用率同比持平，管理费用率（包含研发费用）降低0.41pct，上半年管理费用率和销售费用率均同比提升，由于Q3业务收入恢复较快，使前三季度费用率基本恢复至正常水平；2020Q1-3毛利率同比下降6.44pct, 主要系受新冠疫情影响销量下降使得试剂产品单位成本中分摊的折旧和摊销增加，以及毛利率相对较低的产品本期销售占比增加所致；净利率下降3.55pct，主要由于毛利率下降和费用率上升所致。 业绩短期承压，中长期增长持续看好。2020年由于疫情影响，上半年医院门诊量大幅下降，公司仪器单产受到较大影响，但装机方面由于新冠疫情影响相关流程简化，装机量整体高于预期，截至三季度我们预计公司发光仪已装机1000台以上, A1流水线验收56条（2019年装机19条），质谱仪销售接近100台。合作共建方面，截至三季度收入预计在3.5亿左右。我们认为公司前三季度短期业绩虽受疫情影响较大，但后续随着疫情逐渐控制，医院门诊量快速恢复，公司业务将会逐步回归正轨。长期来看作为国产化学发光龙头，进口替代仍是主流逻辑，长期发展战略并不会因此改变。 维持“买入”评级。公司作为国产化学发光龙头企业，我们认为短期疫情对公司影响逐渐减弱，公司业绩将逐步恢复正常增长，预计公司20-22年EPS为1.92/2.86/3.74元，继续维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；竞争加剧风险；疫情发展不确定性风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,930 2,679 3,111 4,298 5,516 增长率 37.8% 38.9% 16.1% 38.2% 28.4% 归母净利润 (百万元) 563 774 828 1,233 1,612 增长率 26.0% 37.6% 6.9% 49.0% 30.7% 每股收益（EPS） 1.31 1.80 1.92 2.86 3.74 市盈率（P/E） 133.3 96.8 90.6 60.8 46.5 市净率（P/B） 37.9 28.6 24.3 18.9 14.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 安图生物 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月31日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 58 137 165 438 1,048 营业收入 1,930 2,679 3,111 4,298 5,516 应收款项 455 798 912 1,227 1,546 营业成本 649 896 1,090 1,419 1,785 存货净额 256 342 417 542 682 营业税金及附加 24 27 31 43 55 其他流动资产 338 740 840 1,115 1,397 销售费用 316 441 513 662 816 流动资产合计 1,107 2,017 2,334 3,321 4,673 管理费用 302 434 504 718 954 固定资产及在建工程 1,065 1,536 1,800 2,078 2,370 财务费用 7 24 40 41 41 长期股权投资 18 27 27 27 27 其他费用/（-收入） (22) (37) (35) (27) (18) 无形资产 212 272 333 352 389 营业利润 654 894 967 1,441 1,883 其他非流动资产 254 404 420 475 532 营业外净收支 1 (8) 0 0 0 非流动资产合计 1,549 2,240 2,580 2,932 3,318 利润总额 655 886 967 1,441 1,883 资产总计 2,657 4,257 4,914 6,253 7,991 所得税费用 80 99 126 187 245 短期借款 45 292 339 468 601 净利润 575 787 841 1,254 1,638 应付款项 537 658 778 1,051 1,338 少数股东损益 12 13 14 20 27 其他流动负债 29 37 43 60 76 归属于母公司净利润 563 774 828 1,233 1,612 流动负债合计 611 987 1,160 1,578 2,015 长期借款及应付债券 42 503 503 492 474 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 38 132 153 210 268 盈利能力 长期负债合计 80 635 656 701 742 ROE 31.3% 34.5% 29.8% 35.9% 36.0% 负债合计 691 1,622 1,816 2,280 2,757 毛利率 66.4% 66.6% 64.9% 67.0% 67.6% 股本 420 420 420 420 420 营业利润率 33.9% 33.4% 31.1% 33.5% 34.1% 股东权益 1,966 2,635 3,098 3,973 5,234 销售净利率 29.8% 29.4% 27.0% 29.2% 29.7% 负债和股东权益总计 2,657 4,257 4,914 6,253 7,991 成长能力 营业收入增长率 37.8% 38.9% 16.1% 38.2% 28.4% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 29.2% 36.7% 8.1% 49.0% 30.7% 净利润 575 787 841 1,254 1,638 归母净利润增长率 26.0% 37.6% 6.9% 49.0% 30.7% 折旧摊销 162 214 118 129 151 偿债能力 营运资金变动 7 24 40 41 41 资产负债率 26.0% 38.1% 37.0% 36.5% 34.5% 其他 (90) (183) (176) (433) (443) 流动比 1.81 2.01 2.01 2.10 2.32 经营活动现金流 654 843 823 992 1,387 速动比 1.39 1.70 1.65 1.76 1.98 资本支出 (269) (575) (441) (435) (490) 其他 (77) (659) 17 17 17 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (346) (1,235) (424) (418) (473) 每股指标 债务融资 52 673 7 76 74 EPS 1.31 1.80 1.92 2.86 3.74 权益融资 (335) (378) (378) (378) (378) BVPS 4.48 5.94 6.98 8.97 11.83 其它 7 176 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (277) 471 (371) (302) (304) P/E 133.3 96.8 90.6 60.8 46.5 汇率变动 P/B 37.9 28.6 24.3 18.9 14.4 现金净增加额 32 79 28 273 610 P/S 38.9 28.0 24.1 17.4 13.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 pOtOtRpOzRoQqRwOmOoNtR8OaO6MsQpPoMnNeRmNmNkPmMpObRnMmNwMmQqRxNnQtN 公司点评 | 安图生物 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月31日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交