2020年三季报点评：Q3收入增速环比改善，业绩表现符合预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 荣泰健康（603579）2020年三季报点评 强推（维持） Q3收入增速环比改善，业绩表现符合预期 目标价：48元 当前价：33.5元 事项：  公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入14.05亿元，同比减少13.74%；实现归母净利润1.60亿元，同比减少23.59%；实现扣非后归母净利润1.34亿元，同比减少14.72%；基本每股收益1.17元/股。 评论：  Q3收入增速环比改善，业绩表现符合预期。公司Q3单季度实现营收5.26亿元，同比-1.04%（2020Q1同比-36.17%，Q2同比-5.70%），归母净利润0.61亿元，同比-15.88%（Q1同比-48.75%，Q2同比-12.25%），Q3收入增速环比改善。Q3单季度产品销售情况较好，销售收入同比增长10.74%，不过体验式服务收入下降较多导致整体收入同比下滑。预计随着疫情影响减弱，国内四季度传统旺季来临，线下销售回暖，同时外销市场上高端双子座按摩椅等新产品的持续发力，公司收入业绩有望继续回升。  产品结构优化，毛利率上升，三费控制整体较好。公司2020年前三季度毛利率同比增加2.98pct至32.40%，主要由于毛利率较低的共享按摩服务收入比重的下降，以及海外市场上销量较好的双子座按摩椅等新产品毛利率较高。期间费用率方面，销售费用率同比增加0.76pct至11.61%；管理费用率同比下降0.61pct至8.31%，主要由于费用管控加强；财务费用率同比提0.94pct至0.64%，主要受美元汇率变动的影响。综合影响下公司净利率同比下降2.01pct至10.71%。随着产品结构持续优化，预计整体毛利率将进一步上行。  瞄准高端市场积极布局产能，多渠道营销促进销量提升。公司产能利用率维持高位，今年来积极扩张产能，预计2020年12月年产15万台新建厂房项目将投入使用，公司还拟发布6亿元可转债募投项目用于建设浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地，目前该项目已获批准，预计2024年项目完全达产后可提升公司按摩椅年产能至72万台。渠道方面，国内市场上构建了经销、商场终端、电子商务等相结合的立体式营销渠道，线下销售网点超过1500个，同时积极开拓线上渠道，开启品牌专业化、场景化、常态化的直播，进行线上引流，海外市场上重要品牌经营商建立了稳定合作关系，并积极拓展海外新客户，Q3主要市场韩国同比增长超过30%，越南、俄罗斯等新兴市场也实现了高速增长。未来随着公司产能逐步释放，渠道不断拓宽，公司业绩料将提升。  产能布局完善，渠道优势凸显，维持“强推”评级。目前国内按摩椅的市场渗透率不足1%，市场前景广阔。公司在产能布局方面有明确规划，新增产能可帮助公司提升市场份额，同时公司正努力扩展优化销售渠道，加大新产品研发力度，预计未来收入业绩有望快速增长。考虑到疫情冲击下公司短期业绩下滑明显，但长期成长态势良好，我们下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.56/3.48/3.94亿元（原预测值3.25/3.65/4.11亿元），EPS分别为1.83/2.49/2.82元，对应当前股价PE分别为18/13/12倍,维持公司目标价48元/股，对应2020年26倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,314 2,154 2,529 2,790 同比增速(%) 0.8% -6.9% 17.4% 10.3% 归母净利润(百万) 295 256 348 394 同比增速(%) 18.6% -13.2% 35.8% 13.0% 每股盈利(元) 2.11 1.83 2.49 2.82 市盈率(倍) 16 18 13 12 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月29日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 14,000 已上市流通股(万股) 14,000 总市值(亿元) 46.9 流通市值(亿元) 46.9 资产负债率(%) 29.1 每股净资产(元) 11.3 12个月内最高/最低价 44.99/23.67 《荣泰健康（603579）2019年报点评：收入业绩增速回升，业绩表现超预期》 2020-04-01 《荣泰健康（603579）2020年一季报点评：短期受疫情冲击收入承压，长期有望改善》 2020-05-04 《荣泰健康（603579）2020年中报点评：经营改善，二季度业绩表现超预期》 2020-08-25 -11%14%40%65%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-31～2020-10-29沪深300荣泰健康相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2020年11月1日 荣泰健康（603579）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 876 896 965 1,033 营业收入 2,314 2,154 2,529 2,790 应收票据 3 3 3 4 营业成本 1,590 1,448 1,646 1,791 应收账款 138 125 147 162 税金及附加 4 6 8 8 预付账款 68 62 71 77 销售费用 266 259 293 324 存货 239 210 238 259 管理费用 52 48 57 62 合同资产 0 0 0 0 研发费用 123 114 134 148 其他流动资产 410 392 436 465 财务费用 -3 -1 2 6 流动资产合计 1,734 1,688 1,860 2,000 信用减值损失 -1 -19 -1 -1 其他长期投资 100 93 109 120 资产减值损失 -6 -5 -3 -3 长期股权投资 59 59 59 59 公允价值变动收益 19 5 3 1 固定资产 267 344 421 487 投资收益 8 14 3 2 在建工程 86 156 226 306 其他收益 15 15 6 3 无形资产 68 61 55 50 营业利润 327 295 401 453 其他非流动资产 147 145 143 142 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 727 858 1,013 1,164 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,461 2,546 2,873 3,164 利润总额 328 296 402 454 短期借款 0 50 80 110 所得税 40 37 50 56 应付票据 0 0 0 0 净利润 288 259 352 398 应付账款 546 497 565 615 少数股东损益 -7 3 4 4 预收款项 114 106 125 138 归属母公司净利润 295 256 348 394 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 285 259 354 404 其他应付款 32 32 32 32 EPS(摊薄)（元） 2.11 1.83 2.49 2.82 一年内到期的非流动负债 30 30 30 30 其他流动负债 46 54 69 82 主要财务比率 流动负债合计 768 769 901 1,007 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 50 100 150 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.8% -6.9% 17.4% 10.3% 其他非流动负债 62 46 49 52 EBIT增长率 14.1% -9.1% 36.7% 14.1% 非流动负债合计 62 96 149 202 归母净利润增长率 18.6% -13.2% 35.8% 13.0% 负债合计 830 865 1,050 1,209 获利能力 归属母公司所有者权益 1,629 1,676 1,814 1,942 毛利率 31.3% 32.8% 34.9% 35.8% 少数股东权益 2 5 9 13 净利率 12.5% 12.0% 13.9% 14.3% 所有者权益合计 1,631 1,681 1,823 1,955 ROE 18.1% 15.3% 19.1% 20.2% 负债和股东权益 2,461 2,546 2,873 3,164 ROIC 23.9% 19.6% 23.4% 23.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.7% 34.0% 36.5% 38.2% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 5.6% 10.5% 14.2% 17.5% 经营活动现金流 446 261 343 402 流动比率 225.8% 219.5% 206.4% 198.6% 现金收益 297 268 363 412 速动比率 194.7% 192.2% 180.0% 172.9% 存货影响 -87 29 -29 -21 营运能力 经营性应收影响 3 24 -28 -19 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 272 -57 87 63 应收账款周转天数 20 22 19 20 其他影响 -39 -4 -50 -33 应付账款周转天数 101 130 116 119 投资活动现金流 -396 -150 -150 -150 存货周转天数 44 56 49 50 资本支出 35 -150 -149 -149 每股指标(元) 股权投资 -17 0 0 0 每股收益 2.11 1.83 2.49 2.82 其他长期资产变化 -414 0 -1 -1 每股经营现金流 3.19 1.86 2.45 2.87 融资活动现金流 -266 -91 -124 -184 每股净资产 11.64 11.97 12.96 13.87 借款增加 -122 100 80 80 估值比率 股利及利息支付 -46 -218 -276 -322 P/E 16 18 13 12 股东融资 2 2 2 2 P/B 3 3 3 2 其他影响 -100 25 70 56 EV/EBITDA 18 20 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 pOqNqPsQyQxPtPsPsPtQwP6M9R7NsQrRtRmMfQmNoPjMpPmQaQoPnPwMmQpRMYnNoO 荣泰健康（603579）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王文杰 日本庆应义塾大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。