2020年三季报点评：Q3收入业绩增速转正，整体表现符合预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 好太太（603848）2020年三季报点评 推荐（维持） Q3收入业绩增速转正，整体表现符合预期 目标价：22元 当前价：15.26元 事项：  公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入6.93亿元，同比下降19.25%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降13.61%；实现扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长13.24%；基本每股收益0.38元/股。 评论：  收入业绩同比增速转正，整体表现符合预期。公司Q3单季度实现营收3.20亿元，同比+13.51%（2020Q1同比-53.62%，Q2单季度同比-19.77%），归母净利润0.71亿元，同比+13.01%（Q1同比-61.29%，Q2单季度同比-1.62%），Q3收入利润环比持续改善。我们认为主要原因在于随着“新冠”疫情缓解，线下渠道逐步复苏，同时公司线上电商保持较快增长，预计随部分工程订单年底集中结算以及经销商服务能力持续提升，公司四季度有望延续三季度增长态势。  产品&渠道结构持续优化，盈利水平整体向好。公司2020年前三季度毛利率同比提升0.76pct至48.89%，我们认为主要原因在于产品与渠道结构变化，即智能家居产品占比提升，线上渠道和工程渠道占比提升，在产品和渠道结构持续优化下，公司盈利水平持续向好可期。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.52pct至17.40%；管理及研发费用率同比下降0.57pct至8.26%；财务费用率同比下降0.57pct至-0.72%。综合影响下公司净利率同比提升1.39pct至21.92%。  品牌优化并持续打造全渠道获客体系，大宗业务有望实现较快增长。品牌方面，公司智能锁逐步由“科徕尼”品牌向“好太太”品牌切换；渠道方面，疫情期间，公司夯实多渠道零售体系，从渠道结构和服务升级两方面推进零售管理转型，推进渠道全面扁平，梳理产品价格体系，进一步下沉至县级、乡级市场全面铺设渠道网络，同时推进服务标准化升级和电商渠道的发展。大宗业务方面，公司深挖细分市场，在流量入口前置的背景下积极与房地产商合作，拓展战略性地产客户，与多家异业公司达成全国性合作，以拎包入住为入口触达新收楼客户。我们预计公司大宗业务收入有望实现较快增长，并带动公司整体收入业绩修复。  晾晒行业龙头，维持“推荐”评级。作为晾晒行业龙头，公司有望受益于行业整体的发展与智能升级，新拓展的智能家居业务有望借助研发优势快速突击。考虑到“新冠”疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.92/3.32/3.70亿元（原预测值分别为3.04/3.59/4.12亿元），EPS分别为0.73/0.83/0.92元，对应当前市值PE分别为21/18/17倍。基于公司智能家居业务广阔发展前景，我们维持公司目标价22元/股，对应2020年30倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,260 1,325 1,483 1,636 同比增速(%) -3.8% 5.2% 11.9% 10.4% 归母净利润(百万) 279 292 332 370 同比增速(%) 7.2% 4.6% 13.6% 11.5% 每股盈利(元) 0.70 0.73 0.83 0.92 市盈率(倍) 22 21 18 17 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月19日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 40,100 已上市流通股(万股) 7,111 总市值(亿元) 61.19 流通市值(亿元) 10.85 资产负债率(%) 17.0 每股净资产(元) 3.8 12个月内最高/最低价 17.2/10.92 《好太太（603848）2019年中报点评：产品与渠道结构持续优化，盈利能力提升》 2019-08-27 《好太太（603848）2019年报与2020年一季报点评：产品&渠道结构持续优化，业绩表现符合预期》 2020-04-30 《好太太（603848）2020年中报点评：Q2环比改善明显，产品&渠道结构持续优化》 2020-08-27 -21%-5%10%26%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-21～2020-10-19沪深300好太太相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年10月19日 好太太（603848）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 474 652 878 1,150 营业收入 1,260 1,325 1,483 1,636 应收票据 4 4 4 5 营业成本 636 665 733 799 应收账款 48 48 53 59 税金及附加 11 11 12 14 预付账款 6 6 6 7 销售费用 213 231 262 289 存货 121 120 132 144 管理费用 56 59 66 72 合同资产 0 0 0 0 研发费用 53 56 62 69 其他流动资产 846 848 854 856 财务费用 -2 -1 -1 -1 流动资产合计 1,499 1,678 1,927 2,221 信用减值损失 -2 -1 -1 -1 其他长期投资 23 23 23 23 资产减值损失 -6 1 1 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 6 2 2 2 固定资产 58 87 110 119 投资收益 30 29 32 30 在建工程 16 36 56 66 其他收益 3 3 3 3 无形资产 68 61 55 49 营业利润 324 339 386 430 其他非流动资产 278 275 274 272 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 443 482 518 529 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,942 2,160 2,445 2,750 利润总额 326 341 388 432 短期借款 0 0 0 0 所得税 45 47 54 60 应付票据 87 91 100 109 净利润 281 294 334 372 应付账款 253 264 291 317 少数股东损益 2 2 2 2 预收款项 39 41 46 51 归属母公司净利润 279 292 332 370 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 280 293 333 371 其他应付款 16 16 16 16 EPS(摊薄)（元） 0.70 0.73 0.83 0.92 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 74 81 91 101 主要财务比率 流动负债合计 469 493 544 594 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.8% 5.2% 11.9% 10.4% 其他非流动负债 2 2 2 2 EBIT增长率 5.2% 4.8% 13.9% 11.4% 非流动负债合计 2 2 2 2 归母净利润增长率 7.2% 4.6% 13.6% 11.5% 负债合计 471 495 546 596 获利能力 归属母公司所有者权益 1,466 1,658 1,890 2,143 毛利率 49.5% 49.8% 50.6% 51.2% 少数股东权益 5 7 9 11 净利率 22.3% 22.2% 22.5% 22.7% 所有者权益合计 1,471 1,665 1,899 2,154 ROE 19.0% 17.6% 17.5% 17.2% 负债和股东权益 1,942 2,160 2,445 2,750 ROIC 70.0% 51.1% 42.6% 36.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.3% 22.9% 22.3% 21.7% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 经营活动现金流 305 299 342 386 流动比率 319.6% 340.4% 354.2% 373.9% 现金收益 308 314 358 399 速动比率 293.8% 316.0% 330.0% 349.7% 存货影响 -51 1 -12 -12 营运能力 经营性应收影响 -22 -1 -7 -7 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 112 17 41 40 应收账款周转天数 10 13 12 12 其他影响 -42 -32 -37 -35 应付账款周转天数 130 140 136 137 投资活动现金流 -574 -60 -60 -40 存货周转天数 54 65 62 62 资本支出 -44 -63 -62 -42 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.70 0.73 0.83 0.92 其他长期资产变化 -530 3 2 2 每股经营现金流 0.76 0.75 0.85 0.96 融资活动现金流 -99 -61 -56 -74 每股净资产 3.66 4.13 4.71 5.34 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -100 -101 -117 -129 P/E 22 21 18 17 股东融资 0 30 30 30 P/B 4 4 3 3 其他影响 1 10 31 25 EV/EBITDA 24 23 20 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 zRoOoNmQsQsMvMnMwPbRaO8OpNrRnPmMkPrQmMfQoMoO7NmNmOvPpPqMMYmOvN 好太太（603848）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王文杰 日本庆应义塾大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 好太太（603848）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 0