2020年三季报点评：Q3收入规模增速提升，业绩符合预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 蒙娜丽莎（002918）2020年三季报点评 推荐（维持） Q3收入规模增速提升，业绩符合预期 目标价：59元 当前价：29.18元 事项：  公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入33.36亿元，同比增长24.66%；实现归母净利润3.79亿元，同比增长24.68%；实现扣非后归母净利润3.63亿元，同比增长33.42%；基本每股收益0.93元/股。 评论：  Q3收入规模增速提升，业绩符合预期。公司Q3单季度实现营收15.49亿元，同比+44.48%（2020Q1同比-19.75%，Q2同比+30.24%），归母净利润1.62亿元，同比+17.02%（Q1同比-25.64%，Q2同比+58.20%），Q3收入增速提升，业绩维持较快增长。我们认为主要原因在于工程渠道快速增长的同时零售端销售持续回暖，随公司产品体系不断完善，公司收入业绩有望维持增长。  整体毛利率略有下滑，盈利水平同比持平。公司2020年前三季度毛利率同比下降1.46pct至35.26%，我们认为主要由于疫情影响下公司产品渠道结构变化所致。期间费用率方面，销售费用率同比下降4.34pct至10.51%；管理及研发费用率同比提升0.98pct至9.76%；财务费用率同比下降0.2pct至0.15%。综合影响下公司净利率为11.35%，与去年同期持平。预计随着疫情逐渐恢复，公司提升大规格产品和新产品占比，产品结构持续优化，以及通过信息化优化内部管理，公司毛利率及盈利能力将提升。  产能建设稳步推进，销售渠道拓宽，终端门店升级。报告期内，西樵基地特种高性能陶瓷板材绿色化、智能化技术改造项目稳步推进，此外广西年产7200万平方米高端智能建筑陶瓷生产线配套工程项目投资进度达到85%，预计2021年8月可以投入使用，新建产能完工后预计将为公司陶瓷业务增长提供高品质的产能保障。渠道方面，公司借助品牌优势和研发优势，加强与房地产企业的全面战略合作，同时加快终端门店升级，并加大线上营销推广力度，提升终端市场竞争力，实现“地产+渠道”的双轮驱动。预计随着产能建设逐步落地，销售渠道拓宽，终端竞争力提升，公司业绩规模将继续扩大。  坚持创新优化产品结构，规模效应进一步凸显，维持“推荐”评级。随着疫情影响逐渐减弱，下游需求恢复增长。公司坚持创新，积极开发大规格产品，持续优化产品结构。生产端新增产能逐步落地，渠道端双轮驱动销售增长，预计未来业绩有望快速提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为5.50/7.05/8.66亿元，EPS分别为1.36/1.74/2.13元，对应当前股价PE分别为21/17/14倍。考虑到公司建陶领域龙头地位不断增强、产能效益提升以及渠道结构优化，长期投资价值凸显，我们维持目标价59元/股，对应2020年43倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,804 4,754 5,980 7,186 同比增速(%) 18.6% 25.0% 25.8% 20.2% 归母净利润(百万) 433 550 705 866 同比增速(%) 19.4% 27.2% 28.1% 22.8% 每股盈利(元) 1.07 1.36 1.74 2.13 市盈率(倍) 27 21 17 14 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月23日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 40,611 已上市流通股(万股) 13,910 总市值(亿元) 118.48 流通市值(亿元) 40.57 资产负债率(%) 51.4 每股净资产(元) 7.9 12个月内最高/最低价 48.9/14.03 《蒙娜丽莎（002918）2019年中报点评：盈利水平提升，收入业绩符合预期》 2019-08-25 《蒙娜丽莎（002918）2019年报与2020年一季报点评： “零售+工程”双轮驱动，业绩表现符合预期》 2020-04-26 《蒙娜丽莎（002918）2020年半年报点评：收入表现超预期，产能扩张&渠道下沉，业绩有望快速增长》 2020-08-23 -9%66%141%216%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-25～2020-10-23沪深300蒙娜丽莎相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他建材 2020年10月25日 蒙娜丽莎（002918）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,627 2,060 2,525 3,135 营业收入 3,804 4,754 5,980 7,186 应收票据 222 278 350 420 营业成本 2,339 2,871 3,557 4,235 应收账款 609 709 892 1,072 税金及附加 19 24 30 36 预付账款 7 9 11 13 销售费用 587 742 939 1,135 存货 1,086 1,315 1,629 1,940 管理费用 231 290 364 446 合同资产 0 0 0 0 研发费用 144 185 239 295 其他流动资产 231 287 361 435 财务费用 0 17 14 13 流动资产合计 3,782 4,658 5,768 7,015 信用减值损失 -5 -10 -18 -17 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 557 610 655 655 投资收益 -10 -3 -4 -6 在建工程 535 605 675 735 其他收益 43 44 20 20 无形资产 195 176 158 142 营业利润 509 648 829 1,019 其他非流动资产 110 105 102 98 营业外收入 3 2 3 2 非流动资产合计 1,397 1,496 1,590 1,630 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 5,179 6,154 7,358 8,645 利润总额 509 647 829 1,018 短期借款 19 119 169 219 所得税 76 97 124 152 应付票据 889 1,090 1,351 1,609 净利润 433 550 705 866 应付账款 708 869 1,076 1,282 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 29 37 46 56 归属母公司净利润 433 550 705 866 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 433 565 717 877 其他应付款 205 205 205 205 EPS(摊薄)（元） 1.07 1.36 1.74 2.13 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 263 329 412 495 主要财务比率 流动负债合计 2,113 2,649 3,259 3,866 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 140 170 200 220 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.6% 25.0% 25.8% 20.2% 其他非流动负债 4 4 4 4 EBIT增长率 18.0% 30.5% 26.8% 22.3% 非流动负债合计 144 174 204 224 归母净利润增长率 19.4% 27.2% 28.1% 22.8% 负债合计 2,257 2,823 3,463 4,090 获利能力 归属母公司所有者权益 2,922 3,331 3,895 4,555 毛利率 38.5% 39.6% 40.5% 41.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.4% 11.6% 11.8% 12.0% 所有者权益合计 2,922 3,331 3,895 4,555 ROE 14.8% 16.5% 18.1% 19.0% 负债和股东权益 5,179 6,154 7,358 8,645 ROIC 15.4% 17.1% 18.5% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.6% 45.9% 47.1% 47.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 5.6% 8.8% 9.6% 9.7% 经营活动现金流 921 634 708 875 流动比率 179.0% 175.8% 177.0% 181.5% 现金收益 524 669 825 988 速动比率 127.6% 126.2% 127.0% 131.3% 存货影响 -197 -229 -314 -311 营运能力 经营性应收影响 -77 -153 -252 -247 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 529 370 478 473 应收账款周转天数 55 50 48 49 其他影响 142 -24 -28 -27 应付账款周转天数 101 99 98 100 投资活动现金流 -479 -200 -200 -150 存货周转天数 152 151 149 152 资本支出 -723 -205 -204 -153 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.07 1.36 1.74 2.13 其他长期资产变化 244 5 4 3 每股经营现金流 2.27 1.56 1.74 2.15 融资活动现金流 -298 -1 -43 -115 每股净资产 7.20 8.20 9.59 11.22 借款增加 -193 130 80 70 估值比率 股利及利息支付 -103 -166 -228 -260 P/E 27 21 17 14 股东融资 0 30 30 30 P/B 4 4 3 3 其他影响 -2 5 75 45 EV/EBITDA 34 27 21 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 pOtQsOnOpOmMnPqQoOtMsMaQ8QbRnPrRtRrReRnMoOfQsQzRbRnMqOuOtPrNxNoOoN 蒙娜丽莎（002918）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王文杰 日本庆应义塾大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 蒙娜丽莎（002918）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2