利尔化学2020年三季报点评：草铵膦市场景气持续，前三季度业绩符合预期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年10月26日 利尔化学（002258.SZ） 化工/化学制品 草铵膦市场景气持续，前三季度业绩符合预期 ——利尔化学2020年三季报点评 公司点评  事件： 公司公告2020年三集报，2020年前三季度公司实现营业收入33.60亿，同比增长11.10%，归母净利润4.17亿，同比增长77.80%，在此前预告的75%-80%中位数附近；单季度来看，2020年第三季度，公司实现营业收入10.11亿，同比增长4.04%，归母净利润1.61亿，同比增长115.49%。  草铵膦市场景气持续，业绩符合预期 2020年以来，草铵膦价格始终处于上行通道，根据中农立华数据，2020年第一、二、三季度草铵膦市场均价分别为11.85、13.23、14.85万/吨，最新报价15万/吨，而公司广安草铵膦项目2019年底开始并线停产，目前其重要中间体甲基二氯化磷产线正处于试运行状态，受益于草铵膦行业景气恢复，公司盈利大幅增长，业绩符合预期。  专注草铵膦赛道，同时大力拓宽产品线 自上市以来，公司专注于草铵膦生产，完成了对格氏法草铵膦生产工艺的规模化放大，绵阳基地的生产能力超8000吨/年；在广安新建拜耳法草铵膦生产线，建成后将大幅降低草铵膦生产的三废污染及成本；子公司利尔作物开发并推出草铵膦制剂，推广草铵膦应用；公司积极致力于L-草铵膦生产工艺的开发，公司未来将成为全球草铵膦巨头。 除草铵膦外，公司在广安还布局有氟环唑、丙炔氟草胺各1000吨/年产能，丙炔氟草胺已完成技改，氟环唑将于2020年年底前投产，同时公司还储备了唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，长期发展可期。  稀缺的创新型农化平台企业，维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等氯代吡啶类农药盈利能力稳定，受益于转基因作物的推广以及对高毒农药的替代，草铵膦市场将保持增长，远景市场规模有望超10亿美元，公司在草铵膦行业已具有明显成本优势，并且未来还将进一步扩大，大量的储备产品将助力公司长期发展，我们预测公司2020-2022年业绩分别为5.15（+0.69）、6.74、8.62亿，当前股价对应PE分别为21、16、13倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,027 4,164 4,449 4,765 5,230 增长率(%) 30.6 3.4 6.8 7.1 9.7 净利润(百万元) 578 311 515 674 862 增长率(%) 43.7 -46.2 65.6 30.7 28.0 毛利率(%) 33.1 25.9 29.0 32.1 35.1 净利率(%) 14.3 7.5 11.6 14.1 16.5 ROE(%) 17.7 9.6 12.2 14.5 16.3 EPS(摊薄/元) 1.10 0.59 0.98 1.28 1.64 P/E(倍) 18.6 34.5 20.9 16.0 12.5 P/B(倍) 3.6 3.4 2.9 2.6 2.3 强烈推荐（维持评级） 程磊（分析师） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 李啸（分析师） lixiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520080001 市场数据 时间 2020.10.23 收盘价(元)： 20.5 一年最低/最高(元)： 11.1/25.88 总股本(亿股)： 5.24 总市值(亿元)： 107.5 流通股本(亿股)： 5.22 流通市值(亿元)： 107.01 近3月换手率： 93.95% 股价一年走势 相关报告 《单季度营收创历史新高，看好草铵膦长期发展》2020-08-05 《利尔化学：半年报业绩超预期，成长中的全球草铵膦巨头》2020-07-05 《利尔化学2020年一季报点评：草铵膦景气回升，看好公司长期发展》2020-04-21 《利尔化学点评：上修一季度业绩，静候广安项目投产》2020-04-12 《短期业绩承压，广安项目将带来拐点》2020-03-11 资料来源：新时代证券研究所 -10%8%26%44%62%80%98%116%2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 利尔化学 沪深300 2020-10-26 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2606 2887 3026 3740 4333 营业收入 4027 4164 4449 4765 5230 现金 651 739 909 1387 1929 营业成本 2695 3087 3159 3234 3392 应收票据及应收账款合计 893 867 951 1028 1126 营业税金及附加 15 20 11 12 13 其他应收款 5 8 4 10 4 营业费用 117 133 142 152 167 预付账款 87 60 88 76 101 管理费用 245 211 245 262 288 存货 775 956 849 999 939 研发费用 165 221 245 253 277 其他流动资产 196 256 226 241 233 财务费用 16 78 34 21 7 非流动资产 3967 4700 4777 4846 4989 资产减值损失 7 4 0 0 0 长期投资 0 0 -8 -12 -18 公允价值变动收益 -12 13 5 7 7 固定资产 2470 2274 2607 2847 3085 其他收益 15 38 16 0 0 无形资产 323 411 459 508 560 投资净收益 -2 -36 2 1 1 其他非流动资产 1174 2014 1719 1503 1363 营业利润 767 432 636 841 1093 资产总计 6573 7587 7804 8586 9322 营业外收入 12 14 8 11 9 流动负债 1758 2216 1999 2304 2299 营业外支出 36 6 0 0 0 短期借款 184 446 315 380 348 利润总额 744 440 644 852 1103 应付票据及应付账款合计 817 1271 985 1171 1091 所得税 92 53 84 119 165 其他流动负债 757 499 700 753 861 净利润 651 387 560 732 937 非流动负债 1129 1337 1210 1217 1283 少数股东损益 74 75 45 59 75 长期借款 1014 1112 1040 1020 1100 归属母公司净利润 578 311 515 674 862 其他非流动负债 114 225 170 197 183 EBITDA 1064 866 926 1172 1460 负债合计 2887 3553 3209 3521 3583 EPS（元） 1.10 0.59 0.98 1.28 1.64 少数股东权益 528 676 721 779 854 股本 524 524 524 524 524 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 810 810 810 810 810 成长能力 留存收益 1614 1820 2213 2725 3381 营业收入(%) 30.6 3.4 6.8 7.1 9.7 归属母公司股东权益 3157 3358 3873 4285 4885 营业利润(%) 46.2 -43.7 47.2 32.2 30.0 负债和股东权益 6573 7587 7804 8586 9322 归属于母公司净利润(%) 43.7 -46.2 65.6 30.7 28.0 获利能力 毛利率(%) 33.1 25.9 29.0 32.1 35.1 净利率(%) 14.3 7.5 11.6 14.1 16.5 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.7 9.6 12.2 14.5 16.3 经营活动现金流 348 590 641 987 1163 ROIC(%) 17.9 10.4 12.8 16.0 19.3 净利润 651 387 560 732 937 偿债能力 折旧摊销 262 348 248 300 350 资产负债率(%) 43.9 46.8 41.1 41.0 38.4 财务费用 16 78 34 21 7 净负债比率(%) 24.1 28.5 18.8 10.2 1.9 投资损失 2 36 -2 -1 -1 流动比率 1.5 1.3 1.5 1.6 1.9 营运资金变动 -638 -250 -195 -57 -123 速动比率 0.9 0.7 0.9 1.1 1.3 其他经营现金流 54 -9 -4 -8 -7 营运能力 投资活动现金流 -906 -762 -321 -359 -486 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 842 736 95 68 152 应收账款周转率 5.0 4.7 4.9 4.8 4.8 长期投资 -1 -0 8 5 6 应付账款周转率 3.7 3.0 2.8 3.0 3.0 其他投资现金流 -64 -27 -218 -286 -328 每股指标（元） 筹资活动现金流 747 262 -150 -151 -136 每股收益(最新摊薄) 1.10 0.59 0.98 1.28 1.64 短期借款 -222 262 -131 65 -33 每股经营现金流(最新摊薄) 1.66 1.83 1.22 1.88 2.22 长期借款 649 98 -72 -20 80 每股净资产(最新摊薄) 5.64 6.02 7.00 7.79 8.93 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 0 0 0 0 P/E 18.6 34.5 20.9 16.0 12.5 其他筹资现金流 320 -97 52 -196 -183 P/B 3.6 3.4 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 180 85 170 477 542 EV/EBITDA 11.4 14.5 13.3 10.3 8.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-10-26 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均