利尔化学2020年半年报点评：单季度营收创历史新高，看好草铵膦长期发展

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月05日 利尔化学（002258.SZ） 化工/化学制品 单季度营收创历史新高，看好草铵膦长期发展 ——利尔化学2020年半年报点评 公司点评  事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入23.49亿，同比增长14.44%，归母净利润2.55亿，同比增长60.11%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现营业收入13.68亿，同比增长32.22%，创历史新高，归母净利润1.72亿，同比增长97.11%。  草铵膦市场回暖，价格触底反弹，公司产能释放助力业绩增长 草铵膦市场价格自2019年第四季度触及最低10万/吨的历史低点后，2020年上半年始终处于上升通道，最新价格已达约15万/吨，草铵膦市场持续回暖；公司自身产能不断市场，而主要国内竞争因疫情、环保等因素开工不足，公司市占率快速提升，单季度营收创历史新高。2020年上半年草铵膦市场均价约12.54万/吨，仍属历史较低水平，公司毛利率为26.75%，同比下滑2.46个百分点，公司业绩符合预期。 公司控股子公司（持股比例51%）江苏快达上半年实现营业收入4.89亿，同比基本持平，净利润4672万，同比增长约22.24%，同时完成增发286.76万股，并进入新三板创新层，未来持续发展可期。  广安项目稳步推进，打开长期成长空间 广安利尔目前已恢复生产，同时甲基二氯化磷并线项目也处于试运行状态。此次并线项目有望大幅降低公司草铵膦的生产成本，同时公司新建的甲基二氯化磷项目为未来草铵膦进一步扩产打下基础；子公司利尔作物公司推出自己的草铵膦制剂产品，搭建制剂销售渠道；研发方面，开始投入L-草铵膦的开发，公司未来将成为全球草铵膦巨头。  稀缺的创新型农化平台企业，维持“强烈推荐”评级 公司原有1800吨毕克草、3000吨毒莠定等氯代吡啶类农药产品盈利稳定，公司在草铵膦生产规模、成本、制剂等方面均有较大的发展空间，同时还有储备有氟环唑、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，是稀缺的创新型农化平台企业，我们预测公司2020-2022年业绩分别为4.46、6.87、9.28亿，当前股价对应PE分别为28、18、14倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,027 4,164 4,390 4,838 5,484 增长率(%) 30.6 3.4 5.4 10.2 13.4 净利润(百万元) 578 311 446 687 928 增长率(%) 43.7 -46.2 43.2 54.1 35.1 毛利率(%) 33.1 25.9 27.5 33.2 36.3 净利率(%) 14.3 7.5 10.1 14.2 16.9 ROE(%) 17.7 9.6 10.9 15.0 17.5 EPS(摊薄/元) 1.10 0.59 0.85 1.31 1.77 P/E(倍) 21.7 40.2 28.1 18.2 13.5 P/B(倍) 4.2 4.0 3.5 3.1 2.7 强烈推荐（维持评级） 程磊（分析师） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 李啸（联系人） lixiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280118070022 市场数据 时间 2020.08.05 收盘价(元)： 24.76 一年最低/最高(元)： 10.92/24.76 总股本(亿股)： 5.24 总市值(亿元)： 129.84 流通股本(亿股)： 5.22 流通市值(亿元)： 129.23 近3月换手率： 177.41% 股价一年走势 相关报告 《利尔化学：半年报业绩超预期，成长中的全球草铵膦巨头》2020-07-05 《利尔化学2020年一季报点评：草铵膦景气回升，看好公司长期发展》2020-04-21 《利尔化学点评：上修一季度业绩，静候广安项目投产》2020-04-12 《短期业绩承压，广安项目将带来拐点》2020-03-11 《前三季度业绩符合预期，具有长期发展潜力》2019-10-27 资料来源：新时代证券研究所 -11%5%21%37%53%69%85%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 利尔化学 沪深300 2020-08-05 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2606 2887 3032 3611 4254 营业收入 4027 4164 4390 4838 5484 现金 651 739 926 1214 1722 营业成本 2695 3087 3184 3233 3494 应收票据及应收账款合计 893 867 927 1082 1177 营业税金及附加 15 20 11 12 14 其他应收款 5 8 3 10 5 营业费用 117 133 140 155 176 预付账款 87 60 86 80 105 管理费用 245 211 241 266 302 存货 775 956 863 984 1012 研发费用 165 221 241 281 318 其他流动资产 196 256 226 241 233 财务费用 16 78 34 23 13 非流动资产 3967 4700 4729 4910 5201 资产减值损失 7 4 0 0 0 长期投资 0 0 -8 -12 -18 公允价值变动收益 -12 13 5 7 7 固定资产 2470 2274 2569 2893 3244 其他收益 15 38 16 0 0 无形资产 323 411 459 508 560 投资净收益 -2 -36 2 1 1 其他非流动资产 1174 2014 1709 1521 1416 营业利润 767 432 561 877 1177 资产总计 6573 7587 7760 8521 9455 营业外收入 12 14 8 11 9 流动负债 1758 2216 2021 2282 2404 营业外支出 36 6 0 0 0 短期借款 184 446 315 380 348 利润总额 744 440 569 888 1186 应付票据及应付账款合计 817 1271 1003 1153 1177 所得税 92 53 74 133 178 其他流动负债 757 499 703 749 880 净利润 651 387 495 755 1008 非流动负债 1129 1337 1210 1217 1283 少数股东损益 74 75 50 68 81 长期借款 1014 1112 1040 1020 1100 归属母公司净利润 578 311 446 687 928 其他非流动负债 114 225 170 197 183 EBITDA 1064 866 849 1211 1559 负债合计 2887 3553 3231 3499 3688 EPS（元） 1.10 0.59 0.85 1.31 1.77 少数股东权益 528 676 725 793 874 股本 524 524 524 524 524 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 810 810 810 810 810 成长能力 留存收益 1614 1820 2167 2695 3401 营业收入(%) 30.6 3.4 5.4 10.2 13.4 归属母公司股东权益 3157 3358 3804 4228 4894 营业利润(%) 46.2 -43.7 29.8 56.3 34.2 负债和股东权益 6573 7587 7760 8521 9455 归属于母公司净利润(%) 43.7 -46.2 43.2 54.1 35.1 获利能力 毛利率(%) 33.1 25.9 27.5 33.2 36.3 净利率(%) 14.3 7.5 10.1 14.2 16.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.7 9.6 10.9 15.0 17.5 经营活动现金流 348 590 607 913 1293 ROIC(%) 17.9 10.4 11.6 16.1 20.0 净利润 651 387 495 755 1008 偿债能力 折旧摊销 262 348 246 300 360 资产负债率(%) 43.9 46.8 41.6 41.1 39.0 财务费用 16 78 34 23 13 净负债比率(%) 24.1 28.5 18.7 13.7 5.5 投资损失 2 36 -2 -1 -1 流动比率 1.5 1.3 1.5 1.6 1.8 营运资金变动 -638 -250 -162 -156 -80 速动比率 0.9 0.7 0.9 1.0 1.2 其他经营现金流 54 -9 -4 -8 -7 营运能力 投资活动现金流 -906 -762 -270 -472 -643 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 842 736 46 181 300 应收账款周转率 5.0 4.7 4.9 4.8 4.8 长期投资 -1 -0 8 5 6 应付账款周转率 3.7 3.0 2.8 3.0 3.0 其他投资现金流 -64 -27 -216 -286 -337 每股指标（元） 筹资活动现金流 747 262 -150 -153 -141 每股收益(最新摊薄) 1.10 0.59 0.85 1.31 1.77 短期借款 -222 262 -131 65 -33 每股经营现金流(最新摊薄) 1.66 1.83 1.16 1.74 2.47 长期借款 649 98 -72 -20 80 每股净资产(最新摊薄) 5.64 6.02 6.87 7.68 8.95 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 0 0 0 0 P/E 21.7 40.2 28.1 18.2 13.5 其他筹资现金流 320 -97 53 -199 -188 P/B 4.2 4.0 3.5 3.1 2.7 现金净增加额 180 85 187 288 508 EV/EBITDA 13.1 16.6 16.6 11.6 8.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-08-05 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关