2021年三季报点评：21Q3业绩符合预期，Q4盈利能力有望环比改善

公司点评 | 天顺风能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 21Q3业绩符合预期，Q4盈利能力有望环比改善 天顺风能（002531.SZ）2021年三季报点评 公司点评 | 天顺风能 公司评级 买入 股票代码 002531 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 19.83 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 天顺风能：21H1业绩符合预期，盈利能力显著提升—天顺风能（002531.SZ）21年半年报点评 2021-08-24 天顺风能：Q1业绩表现亮眼，EPC业务值得期待—天顺风能（002531.SZ）一季报点评 2021-04-26 天顺风能：20年业绩符合预期，未来业绩增长可期—天顺风能（002531.SZ）2020年年报点评 2021-04-20 -4%22%48%74%100%126%152%2020-102021-022021-06天顺风能电源设备中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：21Q1-Q3公司实现营业收入52.20亿元，同比下降4.65%；归母净利润10.31亿元，同比增长27.50%。其中21Q3公司实现营业收入19.27亿元，同比下降13.47%，环比增长1.47%；归母净利润2.33亿元，同比下降12.45%，环比下降22.59%。业绩符合预期。 受发电业务影响，Q3毛利率有所下降。21Q3公司综合毛利率、净利率分别为17.70%/12.14%，同比-8.74/-0.57pct，环比-6.13/-3.56pct。公司盈利能力下降主要由于Q3自营风电场利用小时数有所下降，导致发电业务盈利能力有所下降。预计Q4风电场来风情况将环比改善，公司盈利能力有望环比修复。 产能布局持续推进，出货量有望持续增长。公司积极以国家“十四五”规划的新能源基地为基础，进一步拓展产能，拟规划新建设的塔筒厂共有 4 家，分别位于河南濮阳、内蒙古通辽、广西北海、湖北荆门；拟规划新建设的叶片厂共有 4 家，分别为河南濮阳（21年6月已经投产）、内蒙古商都、吉林乾安、湖北荆门。随着上述工厂在未来 1-2 年内陆续投产，公司塔筒及叶片出货量有望持续增长。 投资建议：考虑到公司EPC项目进度有所放缓，我们下调了公司的盈利预测。调整前预计21-23年公司归母净利润为13.34/19.15/24.06亿元，调整后预计21-23年公司归母净利润为13.11/16.26/23.73亿元，YoY+24.9%/24.1%/45.9%， EPS分别为0.73/0.90/1.32元。考虑到公司产能持续扩张，市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格波动风险，产能建设进度不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,967 8,051 9,715 12,663 21,538 增长率 61.2% 34.9% 20.7% 30.3% 70.1% 归母净利润 (百万元) 747 1,050 1,311 1,626 2,373 增长率 59.0% 40.6% 24.9% 24.1% 45.9% 每股收益（EPS） 0.41 0.58 0.73 0.90 1.32 市盈率（P/E） 47.9 34.1 27.3 22.0 15.1 市净率（P/B） 6.1 5.3 4.5 3.8 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月27日 公司点评 | 天顺风能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,263 710 1,266 1,080 1,019 营业收入 5,967 8,051 9,715 12,663 21,538 应收款项 2,818 3,936 4,909 5,750 9,606 营业成本 4,395 6,160 7,409 9,747 16,969 存货净额 898 1,123 1,805 2,048 3,597 营业税金及附加 20 49 57 65 123 其他流动资产 839 865 662 707 744 销售费用 281 15 19 32 86 流动资产合计 5,817 6,634 8,641 9,584 14,966 管理费用 184 248 282 380 797 固定资产及在建工程 5,504 6,716 7,562 8,365 9,118 财务费用 184 241 308 313 365 长期股权投资 426 411 409 415 412 其他费用/（-收入） 30 26 92 174 324 无形资产 301 323 340 354 369 营业利润 873 1,312 1,548 1,953 2,874 其他非流动资产 1,018 664 768 805 854 营业外净收支 5 3 2 3 3 非流动资产合计 7,249 8,114 9,078 9,939 10,752 利润总额 878 1,314 1,550 1,956 2,877 资产总计 13,066 14,748 17,720 19,523 25,718 所得税费用 114 210 196 271 406 短期借款 1,740 2,405 2,814 1,626 2,176 净利润 764 1,105 1,355 1,686 2,470 应付款项 3,152 2,991 3,481 4,503 7,389 少数股东损益 18 55 44 59 97 其他流动负债 0 17 6 8 10 归属于母公司净利润 747 1,050 1,311 1,626 2,373 流动负债合计 4,892 5,413 6,301 6,136 9,575 长期借款及应付债券 2,211 2,439 3,249 3,742 4,252 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 15 7 8 10 8 盈利能力 长期负债合计 2,226 2,446 3,257 3,752 4,260 ROE 13.5% 16.8% 18.0% 18.9% 22.8% 负债合计 7,118 7,858 9,558 9,888 13,836 毛利率 26.3% 23.5% 23.7% 23.0% 21.2% 股本 1,779 1,779 1,803 1,803 1,803 营业利润率 14.6% 16.3% 15.9% 15.4% 13.3% 股东权益 5,948 6,890 8,162 9,635 11,883 销售净利率 12.8% 13.7% 13.9% 13.3% 11.5% 负债和股东权益总计 13,066 14,748 17,720 19,523 25,718 成长能力 营业收入增长率 61.2% 34.9% 20.7% 30.3% 70.1% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 64.9% 50.3% 18.0% 26.2% 47.2% 净利润 764 1,105 1,355 1,686 2,470 归母净利润增长率 59.0% 40.6% 24.9% 24.1% 45.9% 折旧摊销 306 352 421 456 407 偿债能力 营运资金变动 184 241 308 313 365 资产负债率 54.5% 53.3% 53.9% 50.6% 53.8% 其他 (406) (1,461) (1,016) (334) (2,549) 流动比 1.19 1.37 1.37 1.56 1.56 经营活动现金流 849 238 1,066 2,121 694 速动比 1.01 1.02 1.09 1.23 1.19 资本支出 (368) (1,297) (1,277) (1,280) (1,282) 其他 (548) 387 75 74 88 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (916) (910) (1,202) (1,206) (1,193) 每股指标 债务融资 (264) 569 774 (889) 662 EPS 0.41 0.58 0.73 0.90 1.32 权益融资 (197) (266) (82) (212) (223) BVPS 3.22 3.71 4.39 5.17 6.36 其它 37 (26) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (424) 276 692 (1,102) 439 P/E 47.9 34.1 27.3 22.0 15.1 汇率变动 P/B 6.1 5.3 4.5 3.8 3.1 现金净增加额 (492) (396) 556 (187) (61) P/S 6.0 4.4 3.7 2.8 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 天顺风能 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月27日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含