2021年三季报点评：21Q3业绩符合预期，各项业务恢复较快增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月28日 公司研究 21Q3业绩符合预期，各项业务恢复较快增长 ——安图生物（603658.SH）2021年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年三季报，业绩符合市场预期。2021前三季度公司实现营收26.95亿元，同比增长 31.64%；归母净利润7.17亿元，同比增长39.33%，扣非归母净利润7.10亿元，同比增长55.32%。 点评： 主营业务逐渐恢复，创新、销售双拓展。2021年前三季度，公司实现营收26.95亿元，同比增长31.64%，公司各项业务快速恢复，新冠疫情冲击逐渐减弱。公司积极拓展销售渠道，销售费用4.27亿元，同比增长39.25%；发力新产品研发工作，研发费用3.38亿元，同比增长43.10%；管理费用在研发、销售的驱动下也随之小幅提升至1.00亿元，同比增长8.5%。 稳中求进，核心产品增长强劲。2021年前三季度，公司自产产品业务和服务业务保持了快速增长，其中，公司磁微粒发光收入为12.45亿元，同比增长40%，强势带动企业营收；微生物收入1.9亿元，同比增长37%；生化收入1.4亿，同比增长56%。此外，公司在打包代理业务方面稳步提升。其中，代理佳能仪器收入1.6亿元，同比下滑10%左右；自产仪器1.4亿元，同比增长100%，合作共建和其他代理业务收入为3.8亿元，同比增长15%左右；其他产品收入1.5亿元，同比增长100%。公司在存量6500台的基础上，完成化学发光仪器装机950台，2021年全年规划装机1200台。装备27条A1流水线，22条B1流水线，总流水线分别达到124条和94条，实现产品的进一步拓展。 多样化全面布局，未来发展持续看好。公司作为国内化学发光的龙头，积极拓展IVD各类产品线，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”的全产品线布局，且核心产品带动强劲。2021年第三季度，公司已和多家医院建立战略合作伙伴关系，持续进行医学实验室智能化建设。同时，公司积极进行KBQA方向的人才引进，为后续提升产品信息化水平做准备，并在医学实验室智能化信息系统建设中进一步深化，全面拓宽IVD的应用领域，提升公司的核心竞争力。 盈利预测、估值与评级：考虑到今年疫情反复和可能存在的集采超预期风险，可能会对公司核心产品的盈利造成一定影响，我们下调21-22年的归母净利润预测为10.1/13.0亿元（原预测为12.9/17.7亿元，分别下调21.70%/26.55%），并引入23年归母净利润预测为16.5亿元，同比增长35.44%/28.32%/27.25%，现价对应PE为33/25/20倍。考虑到公司为国内化学发光龙头，且有多样化的产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；集采政策超预期风险；市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,679 2,978 3,942 4,990 6,251 营业收入增长率 38.85% 11.15% 32.35% 26.60% 25.27% 净利润（百万元） 774 748 1,013 1,300 1,654 净利润增长率 37.61% -3.41% 35.44% 28.32% 27.25% EPS（元） 1.84 1.66 1.73 2.22 2.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 30.28% 11.54% 14.25% 16.46% 18.59% P/E 31 34 33 25 20 P/B 9.2 3.9 4.6 4.2 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-27。2019年末总股本为4.2亿股，2020年初因可转债转股及发行新股，2020年末总股本变更为4.51亿股，2021年上半年因资本公积转增总股本变更为5.86亿股。 当前价：56.28元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：黎一江 市场数据 总股本(亿股) 5.86 总市值(亿元)： 329.95 一年最低/最高(元)： 47.80/138.22 近3月换手率： 56.03% 股价相对走势 -61%-39%-17%5%27%07/2011/2003/2107/21安图生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.72 -7.08 -71.05 绝对 6.01 -4.19 -57.65 资料来源：Wind 相关研报 20Q3业绩大幅回暖，2021年值得期待——安图生物（603658.SH）2020年三季报点评（2020-10-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安图生物（603658.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,679 2,978 3,942 4,990 6,251 营业成本 896 1,199 1,567 1,933 2,365 折旧和摊销 218 302 304 443 614 税金及附加 27 25 33 42 58 销售费用 441 465 620 785 983 管理费用 123 141 191 242 304 研发费用 312 343 600 630 800 财务费用 24 21 -16 -12 -6 投资收益 17 50 50 66 84 营业利润 894 856 1,160 1,498 1,929 利润总额 886 845 1,140 1,458 1,854 所得税 99 87 118 151 192 净利润 787 757 1,022 1,307 1,662 少数股东损益 13 9 9 7 8 归属母公司净利润 774 748 1,013 1,300 1,654 EPS(元) 1.84 1.66 1.73 2.22 2.82 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 843 995 1,426 1,509 1,972 净利润 774 748 1,013 1,300 1,654 折旧摊销 218 302 304 443 614 净营运资金增加 647 2,589 -70 266 338 其他 -796 -2,644 179 -499 -634 投资活动产生现金流 -1,235 -3,484 -1,288 -1,434 -1,716 净资本支出 -761 -1,115 -1,200 -1,500 -1,800 长期投资变化 27 0 0 0 0 其他资产变化 -500 -2,369 -88 66 84 融资活动现金流 471 2,681 -71 29 -130 股本变化 0 31 135 0 0 债务净变化 698 -595 121 338 288 无息负债变化 234 524 354 424 507 净现金流 79 191 67 105 126 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,257 8,137 9,251 10,809 12,612 货币资金 137 328 394 499 625 交易性金融资产 120 86 86 87 89 应收账款 634 956 757 938 1,175 应收票据 0 1 1 1 2 其他应收款（合计） 37 42 56 71 89 存货 342 476 622 768 940 其他流动资产 620 3,103 3,122 3,143 3,168 流动资产合计 2,017 5,095 5,174 5,674 6,292 其他权益工具 77 83 83 83 83 长期股权投资 27 0 0 0 0 固定资产 1,206 1,635 1,948 2,299 2,666 在建工程 263 497 598 741 916 无形资产 272 252 435 608 772 商誉 171 165 165 165 165 其他非流动资产 5 48 186 186 186 非流动资产合计 2,240 3,042 4,077 5,134 6,321 总负债 1,622 1,552 2,027 2,789 3,584 短期借款 292 200 321 659 947 应付账款 181 199 260 320 392 应付票据 0 240 314 387 474 预收账款 32 0 0 0 0 其他流动负债 37 52 101 154 218 流动负债合计 987 1,257 1,557 2,128 2,694 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 503 0 0 0 0 其他非流动负债 4 58 233 424 653 非流动负债合计 635 295 470 661 890 股东权益 2,635 6,585 7,224 8,020 9,029 股本 420 451 586 586 586 公积金 746 4,476 4,408 4,408 4,408 未分配利润 1,201 1,545 2,107 2,896 3,896 归属母公司权益 2,557 6,477 7,107 7,895 8,896 少数股东权益 78 108 117 125 133 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 66.6% 59.7% 60.3% 61.3% 62.2% EBITDA率 42.9% 39.8% 33.1% 37.9% 39.5% EBIT率 34.4% 28.9% 25.4% 29.0% 29.6% 税前净利润率 33.1% 28.4% 28.9% 29.2% 29.7% 归母净利润率 28.9% 25.1% 25.7% 26.0% 26.5% ROA 18.5% 9.3% 11.0% 12.1% 13.2% ROE（摊薄） 30.3% 11.5% 14.3% 16.5% 18.6% 经营性ROIC 24.5% 11.7% 12.2% 15.3% 16.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 38% 19% 22% 26% 28% 流动比率 2.04 4.05 3.32 2.67 2.34 速动比率 1.70 3.67 2.92 2.31 1.99 归母权益/有息债务 3.22 32.36 22.15 11.99 9.40 有形资产/有息债务 4.61 37.50 26.30 14.91 12.11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 16.46% 15.60% 15.73% 15.73% 15.73% 管理费用率 4.57% 4.73% 4.86% 4.86% 4.86% 财务费用率 0.91% 0.70% -0.41% -0.24% -0.10% 研发费用率 11.64% 11.51% 15.22% 12.62% 12.80% 所得税率 11% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.90 0.85 0.87 1.11 1.42 每股经营现金流 2.01 2.21 2.43 2.57 3.36 每股净资产 6.09 14.36 12.12 13.47 15.17 每股销售收入 6.38 6.60 6.72 8.51 10.66 估值指标 2019 2020 2021E 202