2021年三季报点评：21Q3业绩符合预期，双核驱动业绩增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月21日 公司研究 21Q3业绩符合预期，双核驱动业绩增长 ——迈瑞医疗（300760.SZ）2021年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年三季报，业绩符合市场预期。2021前三季度公司实现营收193.92亿元，同比增长20.72%；归母净利润66.63亿元，同比增长24.23%，扣非归母净利润65.44亿元，同比增长24.30%。 点评： 医疗新基建、常规诊疗恢复双核驱动业绩高增长。2021年前三季度，公司营收同比增长20.72%。主要基于国内市场驱动增长。主要的驱动因素包括以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建，以及医院的常规诊疗活动和公司的各项业务逐步恢复常态化。受益于国内医疗新基建，对公司的生命信息与支持产品需求提升；医院常规诊疗活动恢复带动了IVD和医学影像线带来反弹性增长。预计随着国内医疗新基建的不断推进，国内外的常规诊疗的逐步恢复，以及公司新兴业务的持续发力，预计全年公司仍有望保持较快的增长态势。 三大条线重磅产品迭出，创新助力新的增长点。2021年前三季度，公司研发投入17.9亿元，同比增长19%，在高端领域不断实现突破。2021年第三季度，在生命信息与支持领域，公司推出了新平台手术床HyBase V8（CE）、HyPort R80新吊桥I型（CE/CFDA）等新产品。在体外诊断领域，公司推出了MC-80全自动细胞形态学分析仪、CL-8000i全自动化学发光免疫分析仪、BS-2800M全自动生化分析仪等新产品。在医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等新产品。随着新产品市场拓展的铺开与技术储备陆续落地，将带来新的增长点。 战略性布局上游产业链，产业版图不断完善。公司完成对HyTest Invest Oy（以下称海肽生物）及其下属子公司100%股权收购。补强公司核心原料自研自产能力短板，提升核心原料自制比例，为公司的体外诊断条线全球化奠定基础，也会为公司的体外诊断条线的营收增长注入新的动能。目前，公司已形成广而深的产线布局。传统业务持续技术创新，推陈出新。种子业务重点培育，AED、微创外科、动物医疗等打造增长亮点。随着产业版图的不断做大做强，公司有望逐步成长为引领市场的国际医疗器械巨头。 盈利预测、估值与评级：公司作为医疗器械龙头企业，产业链布局全面，业绩有望持续放量。我们维持公司21-23年EPS预测为6.91/8.41/10.02 元，分别同比增长26.14%/21.75%/19.05%， 现价对应21-23 年PE 为53/43/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降风险、贸易摩擦风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,556 21,026 25,930 31,277 37,541 营业收入增长率 20.38% 27.00% 23.33% 20.62% 20.03% 净利润（百万元） 4,681 6,658 8,398 10,225 12,173 净利润增长率 25.85% 42.24% 26.14% 21.75% 19.05% EPS（元） 3.85 5.48 6.91 8.41 10.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.17% 28.60% 29.33% 28.73% 27.95% P/E 95 66 53 43 36 P/B 23.8 19.0 15.4 12.4 10.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-21 当前价：364.05元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：黎一江 市场数据 总股本(亿股) 12.16 总市值(亿元)： 4425.72 一年最低/最高(元)： 276.31/502.00 近3月换手率： 40.30% 股价相对走势 -18%-2%14%31%47%07/2011/2003/2107/21迈瑞医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.39 -15.93 -3.50 绝对 -4.18 -20.13 -0.18 资料来源：Wind 相关研报 20Q3业绩超预期，将持续受益医疗新基建、进口替代——迈瑞医疗（300760.SZ）2020年三季报点评（2020-11-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 迈瑞医疗（300760.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 16,556 21,026 25,930 31,277 37,541 营业成本 5,755 7,366 8,574 10,377 12,297 折旧和摊销 394 472 431 461 491 税金及附加 212 218 268 324 388 销售费用 3,606 3,612 4,394 5,114 6,263 管理费用 765 897 1,057 1,275 1,530 研发费用 1,466 1,869 2,525 3,006 3,897 财务费用 -408 -61 52 79 -18 投资收益 0 -4 -39 -39 -39 营业利润 5,379 7,455 9,632 11,779 14,007 利润总额 5,368 7,438 9,610 11,701 13,929 所得税 683 779 1,223 1,490 1,773 净利润 4,685 6,660 8,387 10,211 12,156 少数股东损益 4 2 -12 -14 -17 归属母公司净利润 4,681 6,658 8,398 10,225 12,173 EPS（元） 3.85 5.48 6.91 8.41 10.02 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 4,722 8,870 6,390 10,529 12,347 净利润 4,681 6,658 8,398 10,225 12,173 折旧摊销 394 472 431 461 491 净营运资金增加 2,646 1,782 6,532 4,627 5,441 其他 -2,999 -41 -8,971 -4,785 -5,757 投资活动产生现金流 -778 -5,191 -2,259 -674 -651 净资本支出 -773 -1,180 -567 -569 -571 长期投资变化 5 26 0 0 0 其他资产变化 -10 -4,037 -1,692 -105 -80 融资活动现金流 -1,242 -1,853 1,232 -5,477 -5,687 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 0 4,114 -2,350 -1,764 无息负债变化 568 2,999 -1,287 1,441 1,583 净现金流 2,726 1,628 5,363 4,377 6,009 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 25,634 33,306 41,482 47,508 55,274 货币资金 14,273 15,865 21,228 25,605 31,615 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,668 1,443 2,455 2,962 3,555 应收票据 28 96 88 106 128 其他应收款（合计） 245 295 155 186 224 存货 2,265 3,541 3,629 4,424 5,271 其他流动资产 89 163 225 293 373 流动资产合计 18,724 21,632 28,004 33,848 41,487 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 5 26 26 26 26 固定资产 2,684 3,199 3,213 3,208 3,180 在建工程 975 930 960 982 999 无形资产 953 1,145 1,181 1,207 1,233 商誉 1,301 1,225 1,225 1,225 1,225 其他非流动资产 282 4,380 5,992 5,992 5,992 非流动资产合计 6,910 11,675 13,477 13,660 13,788 总负债 7,017 10,016 12,844 11,935 11,753 短期借款 0 0 4,114 1,764 0 应付账款 1,242 1,500 1,780 2,154 2,552 应付票据 2 0 5 6 7 预收账款 988 0 1,146 1,382 1,659 其他流动负债 60 195 230 269 313 流动负债合计 5,043 8,236 10,844 9,711 9,262 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,917 1,733 1,943 2,171 2,438 非流动负债合计 1,974 1,780 2,000 2,225 2,491 股东权益 18,617 23,290 28,638 35,573 43,521 股本 1,216 1,216 1,215 1,215 1,215 公积金 8,779 8,760 8,761 8,761 8,761 未分配利润 8,600 13,424 18,783 25,732 33,697 归属母公司权益 18,593 23,278 28,637 35,586 43,551 少数股东权益 24 13 1 -13 -30 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 65.2% 65.0% 66.9% 66.8% 67.2% EBITDA率 34.4% 38.7% 39.2% 39.6% 38.8% EBIT率 32.0% 36.4% 37.5% 38.1% 37.4% 税前净利润率 32.4% 35.4% 37.1% 37.4% 37.1% 归母净利润率 28.3% 31.7% 32.4% 32.7% 32.4% ROA 18.3% 20.0% 20.2% 21.5% 22.0% ROE（摊薄） 25.2% 28.6% 29.3% 28.7% 28.0% 经营性ROIC 25.9% 27.9% 26.0% 27.9% 28.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 27% 30% 31% 25% 21% 流动比率 3.71 2.63 2.58 3.49 4.48 速动比率 3.26 2.20 2.25 3.03 3.91 归母权益/有息债务 - - 6.96 20.17 - 有形资产/有息债务 - - 9.32 25.12 - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 21.78% 17.18% 16.94% 16.35% 16.68% 管理费用率 4.62% 4.27% 4.08% 4.08% 4.08% 财务费用率 -2.46% -0.29% 0.20% 0.25% -0.05% 研发费用率 8.85% 8.89% 9.74% 9.61% 10.38% 所得税率 13% 10% 13% 13% 13% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 1.50 2.50 2.70 3.46 4