证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 北方华创（002371）2018年三季报点评 强推（维持） 毛利率净利率提升显著，饱满在手订单保障业绩增长 当前价：39.38元 事项：  北方华创发布2018年三季报，前三季度公司共实现营业收入21.01亿，同比增长35.59%，实现归母净利润1.69亿，同比增长110.12%，实现扣非后归母净利润7507万，同比增长136.4%。其中三季度实现营业收入7.06亿，同比增长40.04%，实现归母净利润4964万，同比增长80.68%。  公司预计2018全年实现归母净利润2.14-2.76亿元，同比增长70%-120%。 评论：  半导体设备营收同比增长42.87%，增速继续提升。前三季度公司共实现营业收入21.01亿元，其中半导体设备营收12.13亿元，同比增长42.87%，增速较中报时期提升5个百分点。真空设备营收3.04亿元，同比增长148.38%，电子元器件营收5.64亿元，同比增长3.82%，锂电设备营收1964万元，同比减少43.40%。  毛利率提升+费用率降低，公司净利率水平持续改善。前三季度公司总体毛利率为40.25%，同比增长1.48个百分点，主要是产品结构变化所致。费用率方面，由于公司一批研发项目进入收尾期，研发投入资本化比例显著提升，导致公司管理费用中的研发支出显著下降，管理费用率改善明显。公司净利率水平随之明显改善，达到9.46%，同比提升2.54个百分点。  下游晶圆厂扩产持续叠加公司产品持续渗透，半导体设备业务成长前景广阔。2018-2020年是大陆各晶圆产线建设的高峰期，年设备需求空间达到千亿级别，随着公司产品技术的不断迭代以及在下游客户中认证的不断推进，公司产品在下游产线中的渗透率在不断提升，除中芯国际外，公司设备也陆续进入华力微电子、长江存储等国内领先产线，14nm设备也有望在明年随中芯14nm产线量产实现放量。  预收款与存货连创新高，侧面反应公司订单饱满。截止三季度末公司预收款达到18.7亿，连续十个季度创新高，对应订单额预计达到40亿以上，反映出公司订单饱满，业绩增长具有保障。此外公司存货也连创新高，一方面说明公司有大量未交付产品，另一方面也说明在下游需求旺盛的情况下，公司在积极备货来满足生产需求。  盈利预测、估值及投资评级：我们调整盈利预测，预计公司2018-2020年实现归母净利润2.48/3.86/5.73亿元（原预测值2.48/3.78/5.60亿），对应EPS为0.54/ 0.84/ 1.25元（原预测值0.54/0.83/1.22元），对应PE为73/47/32倍，维持“强推”评级。  风险提示：行业需求不及预期，设备国产化进度不及预期、设备验证进度不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,223 3,127 4,094 5,249 同比增速(%) 37.0% 40.7% 30.9% 28.2% 净利润(百万) 126 248 386 573 同比增速(%) 35.2% 97.3% 55.9% 48.2% 每股盈利(元) 0.27 0.54 0.84 1.25 市盈率(倍) 144 73 47 32 市净率(倍) 5 5 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月26日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 执业编号：S0360518050003 联系人：吴纬烨 电话：021-20572567 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 45,800 已上市流通股(万股) 35,934 总市值(亿元) 180.36 流通市值(亿元) 141.51 资产负债率(%) 63.8 每股净资产(元) 7.6 12个月内最高/最低价 56.47/24.62 《北方华创（002371）深度研究报告：对标海外龙头，探寻“中国应用材料”崛起之路》 2018-09-07 -24%8%40%72%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30～2018-10-26 沪深300 北方华创 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 半导体材料 2018年10月29日 北方华创（002371）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,020 1,320 1,743 2,341 营业收入 2,223 3,127 4,094 5,249 应收票据 432 432 432 432 营业成本 1,410 1,887 2,416 3,042 应收账款 735 1,034 1,353 1,735 税金及附加 18 25 33 42 预付账款 91 122 156 197 销售费用 125 172 221 283 存货 2,033 2,722 3,484 4,386 管理费用 795 719 901 1,102 其他流动资产 150 150 150 150 财务费用 27 24 18 9 流动资产合计 4,461 5,780 7,318 9,241 资产减值损失 31 40 40 40 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 1,449 1,241 1,063 910 其他收益 380 145 170 215 在建工程 320 320 320 320 营业利润 197 405 635 946 无形资产 1,027 1,027 1,027 1,027 营业外收入 11 10 10 10 其他非流动资产 888 888 888 888 营业外支出 2 2 2 2 非流动资产合计 3,684 3,476 3,298 3,145 利润总额 206 413 643 954 资产合计 8,145 9,256 10,616 12,366 所得税 39 83 128 191 短期借款 430 430 430 430 净利润 167 330 515 763 应付票据 116 116 116 116 少数股东损益 43 82 129 190 应付账款 947 1,268 1,623 2,043 归属母公司净利润 126 248 386 573 预收款项 1,130 1,589 2,081 2,668 NOPLAT -102 259 418 624 其他应付款 60 60 60 60 EPS(摊薄)（元） 0.27 0.54 0.84 1.25 一年内到期的非流动负债 90 90 90 90 其他流动负债 211 211 211 211 主要财务比率 流动负债合计 2,984 3,764 4,611 5,618 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 436 436 436 436 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 37.0% 40.7% 30.9% 28.2% 其他非流动负债 1,246 1,246 1,246 1,246 EBIT增长率 -66.9% -358.6% 61.7% 49.1% 非流动负债合计 1,682 1,682 1,682 1,682 归母净利润增长率 35.2% 97.3% 55.9% 48.2% 负债合计 4,666 5,446 6,293 7,300 获利能力 归属母公司所有者权益 3,308 3,555 3,942 4,514 毛利率 36.6% 39.6% 41.0% 42.1% 少数股东权益 173 255 384 574 净利率 7.5% 10.6% 12.6% 14.5% 所有者权益合计 3,481 3,810 4,326 5,088 ROE 3.8% 7.0% 9.8% 12.7% 负债和股东权益 8,147 9,256 10,619 12,388 ROIC -1.9% 4.5% 6.7% 9.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.3% 58.8% 59.3% 58.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 63.3% 57.8% 50.9% 43.3% 经营活动现金流 529 324 441 609 流动比率 149.5% 153.5% 158.7% 164.5% 现金收益 36 450 573 742 速动比率 81.4% 81.2% 83.1% 86.4% 存货影响 -854 -689 -763 -901 营运能力 经营性应收影响 -223 -370 -394 -462 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 1,154 781 847 1,007 应收帐款周转天数 119 119 119 119 其他影响 416 153 178 223 应付帐款周转天数 242 242 242 242 投资活动现金流 -689 0 0 0 存货周转天数 519 519 519 519 资本支出 -339 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.27 0.54 0.84 1.25 其他长期资产变化 -349 0 0 0 每股经营现金流 1.16 0.71 0.96 1.33 融资活动现金流 216 -24 -18 -9 每股净资产 7.22 7.76 8.61 9.86 借款增加 458 0 0 0 估值比率 财务费用 -27 -24 -18 -9 P/E 144 73 47 32 股东融资 -51 0 0 0 P/B 5 5 5 4 其他长期负债变化 -165 0 0 0 EV/EBITDA 272 38 29 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 北方华创（002371）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴纬烨 上海财经大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 北方华创（002371）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销