2018年三季报点评：在手订单充足 业绩增长有保障

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 在手订单充足 业绩增长有保障 ——中电环保（300172）2018年三季报点评 2018年11月06日 推荐/首次 中电环保 财报点评 洪一 分析师 执业证书编号：S1480516110001 hongyi@dzxq.net.cn 010-66554046 事件： 2018年前三季度，公司实现营业收入6.12亿元，同比增长29.85%；实现归上市公司股东净利润0.98亿元，同比增长23.86%；实现归属上市公司股东扣非净利润0.74亿元，同比增长16.09%。 表1: 财务指标预测 指标 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 营业收入（百万元） 135.51 195.34 140.62 208.98 137.95 268.04 206.22 增长率（%） 21.49% 1.49% -5.99% 7.35% 1.80% 37.22% 46.64% 毛利率（%） 25.40% 34.43% 29.78% 31.68% 31.15% 35.50% 35.63% 期间费用率（%） 16.73% 13.27% 1.03% 22.54% 19.33% 10.82% 9.10% 营业利润率（%） 8.48% 21.49% 16.83% 21.15% 11.63% 20.66% 16.14% 净利润（百万元） 12.61 46.71 22.09 42.11 14.70 51.58 34.69 增长率（%） 08.03% 19.18% -19.14% 07.64% 16.58% 10.41% 57.04% 每股盈利（季度，元） 0.02 0.09 0.04 0.08 0.03 0.10 0.06 总资产收益率（%） 0.72% 2.43% 1.16% 2.09% 0.72% 2.33% 1.53% 点评：  三季报业绩增长符合预期，固废业务增长迅速。 2018年前三季度，公司实现营业收入6.12亿元，同比增长29.85%；实现归上市公司股东净利润0.98亿元，同比增长23.86%；实现扣非归上市公司股东净利润0.74亿元，同比增长16.09%。前三季度公司业绩平稳增长，符合预期。从收入情况看，公司业绩增长主要由于固废业务增长迅猛，报告期内，公司常熟市政污泥30万吨/年项目投运现处于试运行状态；镇江污泥耦合发电项目成功投运；徐州华鑫污泥耦合发电项目，进入试运行阶段；徐州华润电力污泥耦合发电项目，进入试运行阶段；驻马店污泥耦合发电项目，进入试运行阶段；南京化学工业园污泥耦合发电项目，处于设备调试阶段；南京（华润热电）污泥耦合发电项目，处于项目前期阶段；江阴污泥耦合发电项目，处于项目前期阶段。明天公司有污泥耦合项目大规模投运，预计整个收入会在4000万以上。  污水治理增长预期强 东兴证券财报点评 中电环保（300172）：在手订单充足 业绩增长有保障 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES今年水环境治理新增合同2.94亿 未确认收入在手订单11.83亿元，主要由市政污水处理和电厂大修改造项目拉动。公司在电力领域深耕多年，了解电厂水处理系统，目前2008年最有建成的电厂处于十年大修期间，水系统有大修需求，公司在电力市场水处理业绩良好，拿单能力较强。近年江苏省开始对电厂脱硫废水进行治理，公司对电厂烟气治理熟悉，有相应工程经验，预计在脱硫废水零排放板块有所斩获。 结论： 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为7.95亿、9.36亿和11.24亿元，归母净利润分别为1.59亿、1.71亿和1.81亿元，对应EPS分别为0.31元、0.34元和0.36元，对应PE分别为18倍、17倍和16倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示： 项目投运滞后；水处理订单承接不达预期。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1202 1328 1368 1546 1867 营业收入 648 680 795 936 1124 货币资金 224 102 49 63 160 营业成本 431 471 479 587 741 应收账款 412 407 475 559 672 营业税金及附加 5 5 6 7 9 其他应收款 20 21 27 27 27 营业费用 20 18 21 24 29 预付款项 39 38 39 48 60 管理费用 71 78 91 107 129 存货 227 234 238 291 368 财务费用 -8 2 24 24 20 其他流动资产 239 442 442 442 442 资产减值损失 18.06 7.02 7.02 7.02 7.02 非流动资产合计 519 691 866 869 875 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 4 4 4 4 4 投资净收益 4.43 16.31 0.00 0.00 0.00 固定资产 103 106 267 423 424 营业利润 115 121 167 180 189 无形资产 67 66 233 232 230 营业外收入 19.06 22.27 18.57 18.57 18.57 其他非流动资产 43 44 44 44 44 营业外支出 0.12 0.05 3.60 3.60 3.60 资产总计 1722 2018 2234 2415 2741 利润总额 134 144 182 195 204 流动负债合计 543 543 616 636 792 所得税 17 20 15 15 15 短期借款 43 38 91 0 0 净利润 117 124 167 179 189 应付账款 372 367 373 458 578 少数股东损益 8 5 7 8 8 预收款项 91 80 93 110 132 归属母公司净利润 109 118 159 171 181 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 138 160 220 238 244 非流动负债合计 36 232 225 225 225 EPS（元） 0.22 0.23 0.31 0.34 0.36 长期借款 0 190 189 189 189 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 579 775 842 861 1017 成长能力 少数股东权益 34 42 49 57 65 营业收入增长 6.7% 5.0% 16.8% 17.8% 20.1% 实收资本（或股本） 507 507 507 507 507 营业利润增长 9.7% 5.2% 37.7% 7.5% 5.4% 资本公积 122 122 122 122 122 归属于母公司净利润增长 8.1% 8.4% 34.9% 7.5% 5.4% 未分配利润 430 512 640 779 926 获利能力 归属母公司股东权益合计 1108 1201 1343 1496 1659 毛利率(%) 33.5% 30.8% 39.8% 37.3% 34.0% 负债和所有者权益 1722 2018 2234 2415 2741 净利率(%) 18.1% 18.2% 21.0% 19.1% 16.8% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.54% 6.8% 6.1% 7.5% 7.4% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 10.3% 9.9% 12.0% 11.5% 11.0% 经营活动现金流 7 147 123 159 153 偿债能力 净利润 117 124 167 179 189 资产负债率(%) 34% 38% 38% 36% 37% 折旧摊销 12.09 15.19 14.13 19.88 20.52 流动比率 2.21 2.45 2.22 2.43 2.36 财务费用 0 2 26 25 23 速动比率 1.80 2.01 1.83 1.97 1.89 应收账款减少 -62 6 -68 -84 -112 营运能力 预收帐款增加 10 -11 13 17 22 总资产周转率 0.40 0.36 0.37 0.40 0.44 投资活动现金流 -231 -438 -184 -12 -15 应收账款周转率 1 1 1 1 1 公允价值变动收益 4 21 0 0 0 应付账款周转率 0.62 0.64 0.65 0.71 0.72 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 4 16 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.23 0.31 0.34 0.36 筹资活动现金流 28 160 8 -134 -41 每股净现金流(最新摊薄) -0.39 -0.26 -0.10 0.03 0.19 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.19 2.37 2.65 2.95 3.27 长期借款增加 0 190 -1 0 0 估值比率 普通股增加 169 0 0 0 0 P/E 46.12 35.40 18.54 17.25 16.36 资本公积增加 -169 0 0 0 0 P/B 4.54 3.48 2.20 1.98 1.78 现金净增加额 -196 -131 -53 14 97 EV/EBITDA 35.04 26.99 14.48 12.96 12.23 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券财报点评 中电环保（300172）：在手订单充足 业绩增长有保障 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 洪一 中山大学金融硕士，CPA、CIIA，2年投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的