三季报点评：前三季度业绩翻倍增长，在手订单仍充足

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年10月25日 博世科（300422.SZ） 公用事业/环保工程及服务 前三季度业绩翻倍增长，在手订单仍充足 ——博世科（300422.SZ）三季报点评 季报点评 邱懿峰（分析师） 黄红卫（联系人） 赵腾辉（联系人） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 010-69004537 huanghongwei@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010010 010-83561349 zhaotenghui@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020015  业绩持续释放，在手订单充足，毛利率持续上升： 公司发布2018年三季度报，公司2018年前三季度实现营收18.92亿元（+105.12%），实现归母净利润1.75亿元（+111.59%）；第三季度实现营收7.43亿元（+101.06%），实现归母净利润0.69亿元（+131.53%）。公司业绩持续保持高增长，主要原因是公司严格控制订单质量，积极推进项目建设，加大回款力度，保障项目持续推进。公司前三季度新签合同额32.79亿元（工程类新增合同15.68亿元）。截至2018年三季报，公司在手合同累计达131.77亿元，是2017年公司营收的8.97倍，在手订单充足。公司前三季度整体毛利率为29.91%，同比增长1.22个百分点。  连续中标环卫项目，环保产业链进一步延伸： 2018年7月，公司中标苍梧县环卫项目，项目总投资2.04亿元（暂定1360万元/年）；2018年9月，公司与广西科丽特环保科技有限公司联合体中标贺州市环卫项目，项目总金额约为5.7966亿元（5796.60万元/年）。目前环卫行业迎来机械化和市场化趋势，公司适时切入有望享受行业高增长的红利。同时，环卫项目现金流更优质，将为公司未来发展提供良好的支撑作用。  乡镇污水及土壤修复市场潜力较大，公司有望最先受益： （1）乡镇污水： 2018年9月，《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》正式印发，对农村水环境治理做了进一步规划，对行业有积极地推动作用。（2）土壤修复：2018年8月31日，土壤污染防治法全票通过，法案自2019年1月1日起施行。土壤污染防治法落地有利于规范化市场，促进行业空间的加速释放。公司通过收购加拿大瑞美达克土壤修复服务公司布局土壤修复市场，2018年前三季度新签土壤修复合同额3.92亿元，发展势头良好。  公司业绩高增长可期，维持“推荐”评级： 预计公司2018-2020年EPS分别为0.77、1.17和1.61元，当前股价对应2018-2020年PE分别为14.4、9.5和6.9倍。公司在手订单充足，项目执行力强，业绩高增长可期，维持“推荐”评级。  风险提示：PPP项目推进不及预期，融资环境恶化。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 829 1,469 2,690 4,491 6,561 增长率(%) 64.3 77.2 83.2 66.9 46.1 净利润(百万元) 62.7 147 275 417 573 增长率(%) 45.8 134.1 87.2 51.6 37.6 毛利率(%) 27.2 28.9 29.2 29.3 29.3 净利率(%) 7.6 10.0 10.2 9.3 8.7 ROE(%) 6.0 11.2 17.4 21.1 22.7 EPS(摊薄/元) 0.18 0.41 0.77 1.17 1.61 P/E(倍) 63.07 26.9 14.4 9.5 6.9 P/B(倍) 3.96 3.4 2.8 2.2 1.7 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.10.25 收盘价(元)： 11.3 一年最低/最高(元)： 9.75/20.38 总股本(亿股)： 3.56 总市值(亿元)： 40.21 流通股本(亿股)： 2.64 流通市值(亿元)： 29.8 近3月换手率： 92.15% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 5.17 -13.46 -23.13 绝对 -1.34 -24.45 -42.61 相关报告 《三季报业绩预告近翻倍增长，环卫项目持续突破》2018-10-09 《业绩符合预期，水污染治理业务增速迅猛》2018-08-23 《业绩符合预期，订单向业绩转化顺利》2018-07-04 《充沛订单保障业绩高增，乡镇污水及土壤修复领域值得期待》2018-04-24 《黑臭水体PPP项目订单释放加速，2018年Q1业绩大幅超预期》2018-04-10 -50%-41%-32%-23%-14%-5%4%2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 博世科 沪深300 2018-10-25 博世科 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1308 1715 3033 4611 6630 营业收入 829 1469 2690 4491 6561 现金 518 458 536 895 1307 营业成本 604 1044 1904 3175 4638 应收账款 597 955 1887 2857 4074 营业税金及附加 10 13 23 38 56 其他应收款 91 79 232 288 472 营业费用 23 40 73 123 179 预付账款 36 54 111 164 237 管理费用 85 136 250 417 609 存货 53 121 196 332 439 财务费用 17 28 31 101 188 其他流动资产 13 49 71 75 101 资产减值损失 31 51 95 159 232 非流动资产 990 2206 3657 5738 8031 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 8 168 168 168 168 投资净收益 0 1 0 0 0 固定资产 97 268 1525 2992 4604 营业利润 59 167 313 477 658 无形资产 95 363 648 1064 1534 营业外收入 12 5 5 5 5 其他非流动资产 790 1407 1317 1514 1726 营业外支出 1 2 2 2 2 资产总计 2298 3921 6689 10348 14661 利润总额 70 170 317 481 661 流动负债 981 1846 4133 7110 10659 所得税 9 25 46 70 96 短期借款 292 490 1791 3736 5918 净利润 61 145 270 410 565 应付账款 519 783 1590 2367 3415 少数股东损益 -1 -2 -4 -6 -9 其他流动负债 171 573 752 1007 1325 归属母公司净利润 63 147 275 417 573 非流动负债 298 781 1007 1295 1511 EBITDA 103 252 471 841 1267 长期借款 265 561 786 1074 1290 EPS（元） 0.18 0.41 0.77 1.17 1.61 其他非流动负债 33 221 221 221 221 负债合计 1279 2627 5140 8405 12170 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 22 133 129 123 114 成长能力 股本 142 356 356 356 356 营业收入(%) 64.3 77.2 83.2 66.9 46.1 资本公积 674 464 464 464 464 营业利润(%) 40.9 183.1 88.1 52.3 37.8 留存收益 222 361 597 958 1456 归属于母公司净利润(%) 45.8 134.1 87.2 51.6 37.6 归属母公司股东权益 997 1161 1421 1820 2377 获利能力 负债和股东权益 2298 3921 6689 10348 14661 毛利率(%) 27.2 28.9 29.2 29.3 29.3 净利率(%) 7.6 10.0 10.2 9.3 8.7 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 6.0 11.2 17.4 21.1 22.7 经营活动现金流 -56 -150 91 387 687 ROIC(%) 5.0 7.4 7.7 7.9 8.0 净利润 61 145 270 410 565 偿债能力 折旧摊销 14 29 78 184 308 资产负债率(%) 55.6 67.0 76.8 81.2 83.0 财务费用 17 28 31 101 188 净负债比率(%) 3.9 58.2 144.4 217.9 255.0 投资损失 -0 -1 0 0 0 流动比率 1.3 0.9 0.7 0.6 0.6 营运资金变动 -173 -395 -289 -308 -374 速动比率 1.3 0.9 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 25 43 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -371 -764 -1529 -2264 -2601 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 371 695 1451 2081 2294 应收账款周转率 1.7 1.9 1.9 1.9 1.9 长期投资 0 -159 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 0 -229 -78 -184 -308 每股指标（元） 筹资活动现金流 742 777 216 291 145 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.41 0.77 1.17 1.61 短期借款 -28 199 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 0.64 0.26 1.09 1.93 长期借款 265 296 226 288 216 每股净资产(最新摊薄) 2.80 3.26 3.99 5.11 6.68 普通股增加 15 214 0 0 0 估值比率 资本公积增加 531 -210 0 0 0 P/E 63.07 26.95 14.39 9.49 6.90 其他筹资现金流 -42 280 -10 3 -71 P/B 3.96 3.41 2.78 2.17 1.66 现金净增加额 316 -137 -1222 -1587 -1770 EV/EBITDA 39.25 20.0 13.8 10.1 8.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-10-25 博世科 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何