2020年三季报点评：Q3业绩提速显著，甘精胰岛素持续放量

[Table_Title] 通化东宝（600867）2020年三季报点评 Q3业绩提速显著，甘精胰岛素持续放量 2020 年 11 月 03 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 业绩略超市场预期，Q3净利润提速显著。2020年10月29日，公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收21.9亿元，同比+6.2%；归母净利润为7.6亿元，同比+9.8%；扣非净利润为7.5亿元，同比+9.3%。单三季度公司实现营收7.1亿元，同比+14.2%，环比-6%；归母净利润及扣非净利润分别同比大幅+37.4%及+29.3%，主要是甘精胰岛素作为高毛利率产品的销售增加所致。甘精胰岛素挂网进展顺利，已完成22个省市近1700多家二级以上医院的布局，为后期打开市场奠定了良好的基础。 ◆ 研发持续投入，胰岛素产品丰富。2020Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为33.5%/6.7%/0.4%/4.3%，YOY-1.2pct/+0.1pct/+0.2pct/+1pct， 环 比 变 动 分 别 为+5.4pct/+0.7pct/-0.1pct/+0.4pct。研发投入主要是对门冬胰岛素、赖脯胰岛素及人胰高血糖素样肽-1类似物（利拉鲁肽）注射液投入增加所致，其中主要品种门冬胰岛素处于上市申请受理中，有望明年上半年获批；超速效赖脯胰岛素临床申请已获受理；利拉鲁肽处在临床III期，已完成入组。公司胰岛素产品种类逐步丰富。 ◆ 员工持股计划发布，有望激活经营。公司近期披露了2021-2023年度的股票期权激励计划和员工持股计划草案，业绩考核目标依次为2021、2022、2023三年归母净利润达到10.50亿元、12.00亿元和14.00亿元。该计划有望调动公司高管及员工的积极性，带来公司业绩加速增长。 ◆ 资本开支加大。前三季度公司经营性现金流净额8.5亿元，同比下降10.4%；2020Q3经营性现金流净额2.5亿元，同比下降32.4%。销售商品、劳务收到的现金19.9亿元（YOY+1.7%），收现率为91.2%。报告期内，公司资本开支为3.4亿元，资本开支增速达43%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为2.7亿元，同比下降20.5%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为5.4亿元，同比下降2.5%，应收账款占流动资产的比重为30.8%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为3.8%，资本结构较为稳健。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 29472.49 流通市值（百万元) 29472.49 52周最高/最低（元） 18.45/10.01 52周最高/最低（PE） 44.05/24.63 52周最高/最低（PB） 7.18/4.13 52周涨幅（%） -6.99 52周换手率（%） 464.04 [Table_Report] 相关研究 《业绩增长稳健，继续深耕糖尿病治疗领域》 2018.08.15 《业绩表现靓丽，公司二三代胰岛素齐头并进值得期待》 2018.04.19 《门冬胰岛素即将生产申报，胰岛素产品线再添一员虎将》 2018.03.07 《利拉鲁肽申报临床，有望成为降糖药市场最大看点》 2017.11.17 《赖脯胰岛素临床申报获受理，四大胰岛素类似物布局达预期》 2017.11.10 -35.69%-23.99%-12.30%-0.60%11.09%22.79%11/21/23/25/27/29/211/2通化东宝沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 通化东宝（600867）2020年三季报点评 【投资建议】 公司立足创新，积极布局糖尿病领域的药物研发，具有丰富的产品管线，包括三代胰岛素类似物、GLP-1受体激动剂类降糖药品及化学口服降糖药品等。甘精胰岛素于2019年底获批上市，门冬胰岛素预计近年获批，随着产品梯次上市，业绩有望持续增长。根据最新报告数据，我们下调了二代胰岛素制剂、甘舒霖笔与血糖仪等医疗器械的增速，下调2020年营收、归母净利润至30.67亿元/9.51亿元。新增公司2021/2022年营业收入35.07/41.27亿元，归母净利润11.44/14.06亿元，2020-2022年EPS分别为0.47/0.56/0.69元,对应PE分别为31/25/21倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2777.15 3066.92 3507.31 4126.62 增长率(%) 3.13% 10.43% 14.36% 17.66% EBITDA（百万元） 1105.77 1188.74 1392.64 1678.13 归属母公司净利润（百万元） 811.21 950.82 1144.46 1405.80 增长率(%) -3.27% 17.21% 20.37% 22.83% EPS(元/股) 0.40 0.47 0.56 0.69 市盈率（P/E） 31.72 30.63 25.45 20.72 市净率（P/B） 5.15 4.89 4.10 3.43 EV/EBITDA 23.05 23.63 19.55 15.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业政策风险； ◆ 新药研发不确定性； ◆ 胰岛素销售不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 通化东宝（600867）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1926.63 2728.62 3750.59 5015.63 经营活动现金流 1152.17 946.73 1104.41 1289.05 货币资金 368.01 1032.29 1895.87 2945.81 净利润 809.64 950.08 1142.92 1404.30 应收及预付 578.85 666.94 759.32 883.95 折旧摊销 152.92 144.37 142.90 143.79 存货 628.76 673.51 730.49 809.13 营运资金变动 198.11 -101.25 -127.19 -195.25 其他流动资产 351.01 355.89 364.91 376.73 其它 -8.50 -46.47 -54.22 -63.79 非流动资产 3423.28 3482.83 3634.97 3794.08 投资活动现金流 -152.50 -156.52 -240.83 -239.11 长期股权投资 307.02 307.02 307.02 307.02 资本支出 -293.11 -201.47 -292.23 -299.59 固定资产 1024.13 935.74 847.35 758.96 投资变动 123.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 1086.88 1240.10 1416.30 1607.15 其他 17.61 44.95 51.40 60.48 无形资产 256.33 313.41 358.50 407.19 筹资活动现金流 -954.20 -125.94 0.00 0.00 其他长期资产 748.92 686.57 705.81 713.76 银行借款 525.00 -125.00 0.00 0.00 资产总计 5349.91 6211.45 7385.55 8809.71 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 304.85 216.31 247.50 267.35 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 125.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1479.20 -0.94 0.00 0.00 应付及预收 99.10 134.53 152.17 159.65 现金净增加额 45.47 664.27 863.59 1049.94 其他流动负债 80.75 81.78 95.33 107.70 期初现金余额 251.66 368.01 1032.29 1895.87 非流动负债 36.25 36.25 36.25 36.25 期末现金余额 297.14 1032.29 1895.87 2945.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 36.25 36.25 36.25 36.25 负债合计 341.10 252.56 283.75 303.60 实收资本 2033.99 2033.99 2033.99 2033.99 资本公积 934.61 934.61 934.61 934.61 留存收益 2157.00 3107.82 4252.28 5658.07 主要财务比率 归属母公司股东权益 5000.39 5951.21 7095.67 8501.47 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 8.42 7.68 6.14 4.64 成长能力（%） 负债和股东权益 5349.91 6211.45 7385.55 8809.71 营业收入增长 3.13% 10.43% 14.36% 17.66% 营业利润增长 -2.53% 14.93% 20.59% 22.72% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -3.27% 17.21% 20.37% 22.83% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 2777.15 3066.92 3507.31 4126.62 毛利率 74.02% 74.80% 76.10% 77.50% 营业成本 721.51 772.86 838.25 928.49 净利率 29.15% 30.98% 32.59% 34.03% 税金及附加 18.49 21.68 24.08 28.75 ROE 16.22% 15.98% 16.13% 16.54% 销售费用 848.79 937.36 1071.96 1261.24 ROIC 15.78% 14.97% 14.99% 15.39% 管理费用 157.45 185.97 208.14 243.03 偿债能力 研发费用 78.04 104.67 115.15 130.76 资产负债率（%） 6.38% 4.07% 3.84% 3.45% 财务费用 13.50 -9.56 -21.96 -36.31 净负债比率 6.81% 4.24% 4.00% 3.57% 资产减值损失 -9.12 0.00 0.00 0.00 流动比率 6.32 12.61 15.15 18.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.17 9.37 12.08 15.61 投资净收益 40.70 44.95 5