中报预告业绩显著超预期，新冠检测带来中短期弹性，创新医疗器械迭代打开长期空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报预告业绩显著超预期，新冠检测带来中短期弹性，创新医疗器械迭代打开长期空间 ■事件：公司发布2020年中报预告，业绩显著超预期。根据中报预告，预计公司上半年实现归母净利润4.1亿元–4.5亿元，同比增长100% -120%；报告期内，公司非经常性损益约为1500万元左右（主要为政府补助和投资收益），因此公司上半年实现扣非归母净利润约3.98亿元-4.39亿元，同比增长约106%-128%。Q2单季度来看，预计公司实现归母净利润3.15亿元-3.56亿元，同比增长135%-166%；实现扣非归母净利润3亿元-3.4亿元，同比增长143%-177%。若按照中值测算，预计公司上半年实现归母净利润约4.3亿元，同比增长110%，扣非归母净利润约4.2亿元，同比增长117%；Q2单季度实现归母净利润约3.4亿元，同比增长151%，扣非归母净利润约3.2亿元，同比增长160%。 ■新冠检测试剂盒为公司带来可观业绩弹性。根据此前京津冀新冠检测联合采购挂网公示信息，公司胶体金新冠检测试剂日产能已达180万人份。根据公司公告，截止到本报告期末，公司新冠产品的销售已经覆盖了欧洲、亚洲、拉美超过70 个国家和地区，公司为新冠疫情的全球战疫做出了突出的贡献，也为公司2020 年上半年的业绩增长带来了强劲的动力。根据OWID数据：截止6月17日，所统计的样本国家合计日检测量超过293万人份，环比增长超过111%，日检测量维持震荡上行。同时，近期我国针对新冠群体检测不断出台有关政策，6月8日国家卫健委印发的《关于加快推进新冠病毒核酸检测的实施意见》明确要求各地实施重点人群“应检尽检”和其他人群“愿检尽检”。在新冠检测国际化+常态化的产业趋势推动下，公司作为行业龙头有望持续受益。 ■公司不断丰富新产品布局，创新医疗器械有望在长期内成长为公司业绩的新驱动力。2019年，公司电化学平台、化学发光平台、干式生化平台等新业务线合计产生收入约5000万左右，在前期推广工作的基础上2020年有望逐渐开始放量，加之血栓新产品的上市，2020年新产品收入整体预计超过1亿元。此外，分子诊断方面，公司与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作稳步推进，万孚倍特完成了全自动核酸分析系统的注册检验、血流感染试剂盒的注册检验（且启动多中心临床实验）和呼吸道多重病原体检测试剂盒的开发。万孚卡蒂斯与Biocartis&百时美施贵宝开展MSI（微卫星不稳定性）在中国大陆的注册项目也已提上日程。病理业务方面，公司完成了研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等前期工作。Table_Tit le 2020年07月06日 万孚生物（300482.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-07-06） 99.30元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 34,028.14 流通市值（百万元） 23,939.73 总股本（百万股） 342.68 流通股本（百万股） 241.08 12个月价格区间 35.22/104.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.38 -7.5 102.51 绝对收益 16.39 25.17 165.95 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 万孚生物：万孚生物 19年业绩符合预期，传染病与慢病业务驱动高增长，新产品带来增量/马帅 2020-03-31 万孚生物：万孚生物 新冠检测试剂盒获CE认证，国际影响力有望进一步提升/马帅 2020-03-08 万 孚 生物 ： 万孚 生 物 Biocartis与施贵宝在中国合作注册MSI检测产品，万孚卡迪斯为中国商业化主体/马帅 2020-03-08 万孚生物：万孚生物 业绩符合预期，传染病+慢病板块持续驱动增长/马帅 2020-03-01 万孚生物：万孚生物 新品布局加快，慢病检测保持强劲增长/马帅 2019-08-27 -4%24%52%80%108 %136 %164 %201 9-07201 9-11202 0-03万孚生物 生物医药 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上述新兴业务假以时日有望成为公司新的利润增长引擎。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为58.1%、18.0%、21.1%，净利润增速分别为69.4%、20.3%、25.0%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：疫情进程尚存在不确定性；公司后续订单的不确定性。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,650.1 2,072.3 3,276.4 3,866.4 4,683.3 净利润 307.7 387.5 656.2 789.2 986.4 每股收益(元) 0.90 1.13 1.91 2.30 2.88 每股净资产(元) 5.65 6.49 8.23 9.99 12.10 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 110.6 87.8 51.9 43.1 34.5 市净率(倍) 17.6 15.3 12.1 9.9 8.2 净利润率 18.7% 18.7% 20.0% 20.4% 21.1% 净资产收益率 15.9% 17.4% 23.3% 23.0% 23.8% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.6% 0.6% 0.8% ROIC 52.9% 45.0% 56.8% 48.5% 64.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 hX8YuXdYnU7N9R7NsQrRnPmMiNoOpQlOmMwObRnNwOxNqNwPvPpNpR 3 公司快报/万孚生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,650.1 2,072.3 3,276.4 3,866.4 4,683.3 成长性 减:营业成本 643.8 721.0 1,082.8 1,263.1 1,513.7 营业收入增长率 44.0% 25.6% 58.1% 18.0% 21.1% 营业税费 9.2 9.3 16.4 23.2 23.4 营业利润增长率 58.1% 23.5% 67.0% 20.1% 24.6% 销售费用 358.3 497.5 783.1 920.2 1,105.3 净利润增长率 46.1% 25.9% 69.4% 20.3% 25.0% 管理费用 143.4 157.7 547.2 641.8 772.7 EBIT DA增长率 95.4% 18.8% 41.8% 21.0% 24.5% 财务费用 -6.0 -4.7 -4.6 -6.5 -8.3 EBIT增长率 104.7% 14.8% 44.0% 20.0% 24.6% 资产减值损失 4.5 -37.5 9.5 13.5 15.0 NOPLAT增长率 44.7% 24.4% 66.9% 19.7% 24.8% 加:公允价值变动收益 - 0.2 - - - 投资资本增长率 46.3% 32.1% 40.2% -6.1% 34.5% 投资和汇兑收益 20.6 -0.6 7.6 9.2 10.0 净资产增长率 80.8% 14.4% 26.9% 21.7% 21.4% 营业利润 412.0 508.8 849.7 1,020.4 1,271.5 加:营业外净收支 -2.9 -5.7 2.0 5.0 5.0 利润率 利润总额 409.1 503.1 851.7 1,025.4 1,276.5 毛利率 61.0% 65.2% 67.0% 67.3% 67.7% 减:所得税 62.6 76.0 132.0 161.0 198.5 营业利润率 25.0% 24.6% 25.9% 26.4% 27.1% 净利润 307.7 387.5 656.2 789.2 986.4 净利润率 18.7% 18.7% 20.0% 20.4% 21.1% EBIT DA/营业收入 35.4% 33.4% 30.0% 30.7% 31.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 31.0% 28.3% 25.8% 26.2% 27.0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,090.5 881.0 1,164.7 1,970.1 2,202.6 固定资产周转天数 68 69 49 44 36 交易性金融资产 - 99.5 99.5 99.5 99.5 流动营业资本周转天数 43 51 62 70 77 应收帐款 407.8 487.0 1,151.2 889.4 1,712.4 流动资产周转天数 298 305 251 290 305 应收票据 0.8 0.5 3.9 1.5 5.6 应收帐款周转天数 75 78 90 95 100 预付帐款 26.6 38.9 63.4 76.9 99.7 存货周转天数 32 34 26 25 23 存货 165.7 223.6 257.7 268.6 320.0 总资产周转天数 478 489 380 396 391 其他流动资产 82.1 10.2 90.0 92.0 94.0 投资资本周转天数 175 192 166 159 149 可供出售金融资产 159.0 - 71.5 88.8 79.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 28.8 158.9 188.9 218.9 268.9 ROE 15.9% 17.4% 23.3% 23.0% 23.8% 投资性房地产 - - 50.0 20.0 40.0 ROA 12.9% 14.5% 18.1% 19.1% 19.1% 固定资产 370.0 425.9 460.4 477.0 471.5 ROIC 52.9% 45.0% 56.8% 48.5% 64.5% 在建工程 26.7 79.9 79.9 79.9 79.9 费用率 无形资产 124.8 182.5 161.1 139.6 118.1 销售费用率 21.7% 24.0% 23.9% 23.8% 23.6% 其他非流动资产 208.7 356.0 139.4 105.9 55.1 管理费用率 8.7% 7.6% 16.7% 16.6% 16.5% 资产总额 2,691.5 2,944.0 3,981.6 4,528.2 5,647.2 财务费用率 -0.4% -0.2% -0.1% -0.2% -0.2% 短期债务 30.8 4.0 - - - 三费/营业收入 30.0% 31.4% 40.5% 40.2% 39.9% 应付帐款 293.1 243.7 582.6 470.0 707.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 20.1% 16.4% 21.6% 16.1% 18.3% 其他流动负债 199.8 195.7 258.9 237.3 305.4 负债权益比 25.1% 19.6% 27.5% 19.1% 22.4% 长期借款 - - - - - 流动比率