2021年报、22Q1季报点评：高增之下，强化秩序

维持“增持”评级，下调目标价至200元（前值317.13元）。考虑到公司3月控量及疫情防控因素，下调22-23年盈利预测并增加24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为4.10元（-0.54元）、5.38元（-1.19元）、6.74元，给与22年50倍动态PE，下调目标价至200元。 21Q4稳健收官，2021酒鬼全线发力。公司21Q4收入环比降速主要系为考虑准备2022开门红而提前进入严格控量状态；21Q4费率微升压制利润，推测主要系开门红活动费用提前确认，在接受范围内。21年内参、酒鬼高增主要受益于全国化展开，内参、酒鬼省外占比接近50%、70%，湘泉系列高增主要系内品放量拉动结构。公司盈利能力相对稳定，21年净利率较2020年基本持平，收入高增拉动利润弹性。 公司期末预收款达13.8亿元，主要系22年开门红回款及招商提前。 22Q1业绩符合预期，淡季强化秩序。公司1-2月收入、利润均实现高增且符合预期，但考虑到内参、酒鬼市场秩序稳定，公司在3月全国范围内重回严格控量阶段，考虑到3月仅占22Q1收入2-3成，22Q1仍实现高增。22Q1盈利能力稳定，期内销售收现增速较低主要系开门红预收款确认，22Q1末合同负债仍达6.75亿元，仍处高位。 秩序趋稳，看好酒鬼酒成长性。经过淡季控量后省内处于低库存状态，内参、红坛批价企稳；内参占据高端酒赛道具备需求韧性，酒鬼系列仍有放量空间，信用环境相对温和前提下，看好酒鬼酒成长性。 风险因素：信用环境收紧，疫情在核心市场点状复发。 事件：公司发布2021年报，其中2021Q4实现收入、净利润7.75亿元、1.73亿元，对应同增10.81%、7.82%，2021年实现基本每股收益2.75元； 2022Q1实现收入、净利润16.88亿元、5.21亿元，对应同增86.04%、94.46%。 维持“增持”评级，下调目标价至200元（前值317.13元）。考虑到公司3月严格控量及当下疫情防控措施，下调22-23年盈利预测并增加24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为4.10元（-0.54元）、5.38元（-1.19元）、6.74元，给与22年50倍动态PE，下调目标价至200元。 21Q4稳健收官，2021酒鬼全线发力。公司21Q4收入环比降速，主要系为考虑准备2022开门红而提前进入严格控量状态；21Q4费率微升压制利润，推测主要系开门红活动费用提前确认，在接受范围内。2021前三季度销售表现为全年奠定基础，内参、酒鬼系列、湘泉系列21年收入分别同增75%（量增65%）、90%（量增70%）、80%（量下滑15%），内参、酒鬼高增主要受益于全国化展开，2021年内参、酒鬼省外占比接近50%、70%，湘泉系列高增主要系内品放量拉动结构。公司盈利能力相对稳定，21年毛利率同比提升1.1pct至79.77%，公司期内费用率相对稳定（且年内有部分现金激励费用化），21年净利率保持在26.17%，较2020基本持平，收入高增拉动利润弹性。公司期末预收款达到13.8亿元，处于历史新高，主要系2022年开门红回款及招商提前。 22Q1业绩符合预期，淡季强化秩序。公司1-2月收入、利润均实现高增且符合预期，但考虑到内参、酒鬼市场秩序稳定，公司在3月全国范围内重回严格控量阶段，致使3月收入端增速转负，考虑到3月仅占22Q1收入2-3成，22Q1仍实现高增。分产品看，我们估测22Q1酒鬼及内参收入均在80%以上，两者省外均有三位数增长。22Q1盈利能力稳定，期间毛利率同比基本持平，期内销售、管理费用率保持稳定，净利率达30.85%。公司期内销售收现同增17.38%，增速较低主要系开门红预收款确认，22Q1末合同负债仍达6.75亿元，预收款仍处高位。 秩序趋稳，看好酒鬼酒成长性。根据草根渠道调研，酒鬼、内参回款进度仍处行业领先，经过淡季控量后省内处于低库存状态，省外河南及华北市场库存回归良性，内参、红坛批价企稳；疫情扰动下，除华东上海地区外，大部分地区仍按既定计划推进，我们认为，内参占据高端酒赛道具备需求韧性，酒鬼系列量价交替下仍有放量空间，信用环境相对温和前提下，依旧看好酒鬼酒成长性。 风险因素：信用环境收紧，疫情在核心市场点状复发。