本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 可转债打新系列 永吉转债： 烟标印刷领先企业 2022年04月14日 [Table_Summary]  转债基本情况分析： 永吉转债发行规模1.46亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价8.76元，截至2022年4月13日转股价值90.41元；各年票息的算术平均值为1.27元，到期补偿利率8.3%，属于新发行转债一般水平。按2022年4月13日6年期AA-级中债企业到期收益率6.62%的贴现率计算，债底为79.43元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为3.97%，对现有股本摊薄压力较小。  中签率分析： 截至2022年4月13日，公司前三大股东贵州永吉控股有限责任公司、贵州云商印务有限公司、贵州裕美纸业有限责任公司分别持有占总股本41.18%、6.88%、6.78%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在57%左右。剩余网上申购新债规模为0.63亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0005%-0.00055%左右。  申购价值分析： 公司所处行业为包装印刷III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月13日收盘，公司PE(TTM)为18.09倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值33.19亿元，处于同业一般水平。截至2022年4月13日，公司今年以来正股下跌18.10%，同期行业指数下跌17.27%，万得全A下跌17.27%，上市以来年化波动率为62.45%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为26.96%，存在一定股权质押风险。 永吉转债规模较小，债底保护性较差，平价低于面值，参考同行业内东风转债（规模2.95亿元，转股溢价率13.25%）和嘉美转债（规模7.50亿元，转股溢价率14.61%），我们给与永吉转债上市首日15%的溢价率，预计上市价格为104元左右，建议谨慎申购。  公司经营情况分析： 2021年前三季度营业收入较上年同期下降了2.87%，主要由于烟标行业的竞争日趋激烈，中标价格持续小幅下降，公司烟标收入受销量有所下降及部分烟标产品的招标执行价格下调的影响而下降，导致公司营业毛利有所减少。  竞争优势分析： “烟标+酒盒”双轮驱动发展，优化公司产品结构，降低单一产品风险，形成新的盈利增长点。公司前期在印刷包装行业深耕数十年，在品牌、技术等方面已形成较强的综合竞争实力，现已成为烟标行业的区域性龙头企业，形成了较强的技术研发实力、较高的管理水平和丰富的生产经验。以现有技术、品牌、行业地位、区位优势等有利条件为依托，在印刷领域横向扩展白酒、礼品盒等印刷包装业务，不断丰富产品结构，扩大产品下游覆盖，可显著增强公司可持续发展能力。 风险提示：1）本息兑付风险；2）信用评级变化的风险；3）摊薄每股收益和净资产收益率的风险。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 可转债打新系列：永东转2：循环经济炭黑领先企业 2. 可转债打新系列：裕兴转债——技术优势构筑行业护城河 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 永吉基本条款与价值分析 ......................................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ..................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析.......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ..................................................................................................................................................................................... 4 2 永吉股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 公司所处行业及产业链分析 ............................................................................................................................................................ 5 2.2 公司股权结构 ..................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ..................................................................................................................................................................................... 7 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 uVqVPBrQoPoMsQsRtQaQbP9PoMoOsQoMjMmMtPkPmNsO6MnNvMNZpOpRvPmOtO本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 1 永吉基本条款与价值分析 1.1 转债基本条款 永吉转债发行规模1.46亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价8.76元，截至2022年4月13日转股价值90.41元；各年票息的算术平均值为1.27元，到期补偿利率8.3%，属于新发行转债一般水平。按2022年4月13日6年期AA-级中债企业到期收益率6.62%的贴现率计算，债底为79.43元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为3.97%，对现有股本摊薄压力较小。 表1：永吉转债发行要素表 债券代码 113646.SH 债券简称 永吉转债 公司代码 603058.SH 公司名称 永吉股份 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 1.46亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50% 预计发行/起息日期 2022-04-14 转股起始日期 2022-10-20 转股价 8.76元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：108.30元 原始股东股权登记日 2022-04-13 网上申购及配售日期 2022-04-14 申购代码/配售代码 754058 / 753058 主承销商 万和证券 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年4月13日，公司前三大股东贵州永吉控股有限责任公司、贵州云商印务有限公司、贵州裕美纸业有限责任公司分别持有占总股本41.18%、6.88%、6.78%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在57%左右。剩余网上申购新债规模为0.63亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0005%-0.00055%左右。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 固收专题研究 1.3 申购价值分析 公司所处行业为包装印刷III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月13日收盘，公司PE(TTM)为18.09倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值33.19亿元，处于同业一般水平。截至2022年4月13日，公司今年以来正股下跌18.10%，同期行业指数下跌17.27%，万得