本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 燃23转债：综合性公用事业领先企业 2023年07月26日 ➢ 转债基本情况分析： 燃23转债发行规模30.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价7.72元，截至2023年7月24日转股价值100.78元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.07元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。按2023年7月24日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.10%的贴现率计算，债底为89.15元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为13.51%，对现有股本存在一定摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至2023年7月24日，公司前三大股东深圳市人民政府国有资产监督管理委员会、香港中华煤气投资有限公司、港华投资有限公司分别持有占总股本40.10%、16.36%、9.30%的股份，前十大股东合计持股比例为85.05%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在90%左右。剩余网上申购新债规模为3.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0032%-0.0035%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为燃气III（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月24日收盘，公司PE(TTM)为17倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值223.81亿元，处于较高水平。截至2023年7月24日，公司今年以来正股上涨21.25%，同期行业（申万一级）指数上涨4.33%，万得全A上涨1.77%，上市以来年化波动率为32.78%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为3.68%，存在一定股权质押风险。 燃23转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予燃23转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收75.78亿元，同比上升11.67%；营业成本65.36亿元，同比上升12.45%；实现归母净利润为2.58亿元，同比增加14.00%。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：综合性公用事业领先企业。1）产业链上下游一体化优势。公司经营业务涵盖了气源供应到终端销售的全部环节，建立了集资源采购、接收、储运、销售一体化的天然气产业链，初步实现了上下游一体化；2）区位优势。公司所在的粤港澳大湾区高度重视绿色低碳发展，正大力推进天然气发电等重点应用领域，天然气需求强劲。同时公司在江西等 11 省（区）形成了一定的区域集聚和规模效应；3）管理和品牌优势。公司管理层及技术人员生产运营管理经验丰富。公司所获奖项众多。4）技术与研发优势。公司建有多个科研工作站和研究院，科技创新体系成熟，累计获得专利数量较多。5）特许经营优势。截至 2022 年末，公司及其控股子公司已在国内 11 省（区）拥有 53个燃气业务特许经营权。公司产品具有显著的大众识别功能，核心竞争能力突出。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.土地市场跟踪系列专题：年关过半，房企拿了多少地？-2023/07/25 2.可转债打新系列：宏微转债：新型电力半导体器件领军企业-2023/07/24 3.可转债打新系列：神通转债：汽车非金属部件及模具供应商-2023/07/24 4.城投、产业利差跟踪周报20230723：城投、产业利差总体继续下行-2023/07/23 5.信用一二级市场跟踪周报20230723：发行减少，收益率整体下行、信用利差整体下行-2023/07/23 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 燃23转债基本条款与申购价值分析 ......................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 深圳燃气基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 燃23转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 燃23转债发行规模30.00亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价7.72元，截至2023年7月24日转股价值100.78元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.07元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。按2023年7月24日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.10%的贴现率计算，债底为89.15元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为13.51%，对现有股本存在一定摊薄压力。 表1：燃23转债发行要素表 债券代码 113067.SH 债券简称 燃23转债 公司代码 601139.SH 公司名称 深圳燃气 债项/主体评级 AAA/AAA 发行额 30.00亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2023-07-27 转股起始日期 2024-02-02 转股价 7.72元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：107元 原始股东股权登记日 2023-07-26 网上申购及配售日期 2023-07-27 申购代码/配售代码 783139 / 764139 主承销商 国信证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2023年7月24日，公司前三大股东深圳市人民政府国有资产监督管理委员会、香港中华煤气投资有限公司、港华投资有限公司分别持有占总股本40.10%、16.36%、9.30%的股份，前十大股东合计持股比例为85.05%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在90%左右。剩余网上申购新债规模为3.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0032%-0.0035%左右。