本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 中陆转债：工业金属锻件行业领先企业 2022年08月11日 ➢ 转债基本情况分析： 中陆转债发行规模3.60亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价31.80元，截至2022年8月10日转股价值95.41元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月10日6年期A+级中债企业债到期收益率8.65%的贴现率计算，债底为76.49元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.32%，对流通股本的摊薄压力为16.32%，对现有股本存在一定的的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至2022年8月10日，公司前三大股东吴君三、江苏江海机械有限公司、吴剑分别持有占总股本22.58%、12.33%、6.99%的股份，前十大股东合计持股比例为57.33%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.08亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为风电设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月10日收盘，公司PE(TTM)为51倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值30.34亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月10日，公司今年以来正股下跌23.64%，同期行业指数下跌10.64%，万得全A下跌12.10%，上市以来年化波动率为78.54%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 中陆转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予深科转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司营业收入2.68亿元，营业收入同比减少12.73%。实现归母净利润0.17亿元，同比下降43.08%，实现销售毛利率13.06%，同比下降5.04pct，实现销售净利率6.36%，同比下降3.39pct。 ➢ 竞争优势分析： 工业金属锻件行业领先企业：1）多年制造经验成就技术优势。公司是国家级高新技术企业，经过多年发展，公司在锻造、热处理、机加工和检测等生产环节方面，积累了丰富的制造经验和工艺技术优势，具备了大型、异形、高端、大规模工业金属锻件生产能力，公司在技术、工艺以及制造能力等方面均已处于国内先进水平。2）产品质量深受客户认可。凭借公司长期积淀的研发实力、过硬的产品质量和完善的服务，公司产品得到了众多行业客户的认可。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：嵘泰转债：汽车铝合金精密压铸件优势企业-2022/08/10 2.利率专题：二季度货币基金市场有何变化？-2022/08/10 3.聚焦区县系列：三个维度透视山东区县-2022/08/10 4.土地专题：从房企拿地变化看区域财政压力-2022/08/09 5.城投、产业利差跟踪周报20220807：城投、产业利差多下行-2022/08/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中陆转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 中环海陆基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 中陆转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 中陆转债发行规模3.60亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价31.80元，截至2022年8月10日转股价值95.41元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月10日6年期A+级中债企业债到期收益率8.65%的贴现率计算，债底为76.49元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.32%，对流通股本的摊薄压力为16.32%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 表1：中陆转债发行要素表 债券代码 123155.SZ 债券简称 中陆转债 公司代码 301040.SZ 公司名称 中环海陆 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 3.60亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-08-12 转股起始日期 2023-02-20 转股价 31.80元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-08-11 网上申购及配售日期 2022-08-12 申购代码/配售代码 371040 / 381040 主承销商 中信建投证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年8月10日，公司前三大股东吴君三、江苏江海机械有限公司、吴剑分别持有占总股本22.58%、12.33%、6.99%的股份，前十大股东合计持股比例为57.33%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.08亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为风电设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月10日收盘，公司PE(TTM)为51倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值30.34亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月10日，公司今年以来正股下跌23.64%，同期行业指数下跌