本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 大中转债：铁矿石采选行业领先企业 2022年08月16日 ➢ 转债基本情况分析： 大中转债发行规模15.20亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价11.36元，截至2022年8月15日转股价值99.82元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月15日6年期AA级中债企业债到期收益率8.65%的贴现率计算，债底为73.04元，纯债价值较低。下修条款较为严格，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.87%，对流通股本的摊薄压力为33.11%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年8月15日，公司前三大股东众兴集团有限公司、林来嵘、梁欣雨分别持有占总股本48.38%、13.47%、8.48%的股份，前十大股东合计持股比例为83.02%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为2.28亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0018%-0.0020%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为其他采掘III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月15日收盘，公司PE(TTM)为10倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值171.01亿元，处于同业中等水平。截至2022年8月15日，公司今年以来正股下跌24.80%，同期行业指数下跌14.89%，万得全A下跌10.70%，上市以来年化波动率为55.26%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为14.86%，存在一定股权质押风险。 大中转债规模一般，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予大中转债上市首日15%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入13.05亿元，较上年同期增加77.94%，营业成本5.83亿元，较上年同期增加210.46%。实现归母净利润4.47亿元，同比增加27.04%，实现销售毛利率55.34%，同比下降19.06pct，实现销售净利率34.24%，同比下降13.72pct。 ➢ 竞争优势分析： ➢ 国内规模较大的铁矿石采选企业：1）资源储量和区位优势。公司在现有探矿权范围内储量还将有所增加。公司具有显著的运输成本优势。2）产品质量优势。公司铁精粉含磷、硫等杂质较少，是生产优质钢的理想原料。3）产能和球团产品布局优势。公司产能的快速扩张，项目已陆续完工并投产，铁矿石全产业链布局的优势有望进一步显现。4）人才和管理优势。公司主要管理人员在矿业投资、矿山建设管理、采选技术等方面积累了丰富的经验。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.利率专题：降息了，还有哪些期待？-2022/08/16 2.资本补充类工具专题：观察二级资本债的几个视角-2022/08/15 3.可转债打新系列：博汇转债：精炼石油产品制造高新技术企业-2022/08/15 4.品种利差跟踪周报20220814：收益率多上行，信用利差和超额利差涨跌互现-2022/08/14 5.信用一二级市场跟踪周报20220814：城投净融资稳中有升，信用利差多收窄-2022/08/14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 大中转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 大中矿业基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 大中转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 大中转债发行规模15.20亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价11.36元，截至2022年8月15日转股价值99.82元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月15日6年期AA级中债企业债到期收益率8.65%的贴现率计算，债底为73.04元，纯债价值较低。下修条款较为严格，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.87%，对流通股本的摊薄压力为33.11%，对现有股本的摊薄压力较大。 表1：大中转债发行要素表 债券代码 127070.SZ 债券简称 大中转债 公司代码 001203.SZ 公司名称 大中矿业 债项/主体评级 AA/AA 发行额 15.20亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-08-17 转股起始日期 2023-02-23 转股价 11.36元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，20/30，70% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：112元 原始股东股权登记日 2022-08-16 网上申购及配售日期 2022-08-17 申购代码/配售代码 071203 / 081203 主承销商 国都证券、星展证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年8月15日，公司前三大股东众兴集团有限公司、林来嵘、梁欣雨分别持有占总股本48.38%、13.47%、8.48%的股份，前十大股东合计持股比例为83.02%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为2.28亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0018%-0.0020%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为其他采掘III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月15日收盘，公司PE(TTM)为10倍，