本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 富淼转债：水基工业领域领先高新企业 2022年12月14日 ➢ 转债基本情况分析： 富淼转债发行规模4.50亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价20.26元，截至2022年12月13日转股价值101.33元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年12月13日6年期A+级中债企业债到期收益率9.05%的贴现率计算，债底为69.83元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为18.18%，对流通股本的摊薄压力为36.30%，对现有股本摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年12月13日，公司前三大股东江苏飞翔化工股份有限公司、北京瑞仕邦精细化工技术有限公司、华泰证券资管-中信银行-华泰富淼科技家园1号科创板员工持股集合资产管理计划分别持有占总股本48.66%、8.89%、2.43%的股份，前十大股东合计持股比例为72.39%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为2.03亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0018%-0.0019%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月13日收盘，公司PE(TTM)为24倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值25.08亿元，处于较低水平。截至2022年12月13日，公司今年以来正股下跌8.83%，同期行业（申万一级）指数下跌14.70%，万得全A下跌15.93%，上市以来年化波动率为39.63%，股价弹性较大；公司目前不存在股权质押风险。 富淼转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予富淼转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入12.37亿元，较上年同期增长19.29%，营业成本10.18亿元，较上年同期增长22.65%。2022年1-9月，公司实现归母净利润0.89亿元，同比下降1.36%，实现销售毛利率17.67%，同比下降2.25pct，实现销售净利率7.16%，同比下降1.53pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：水基工业服务领域优势企业。1）技术优势。公司的主要产品和技术立足于自主开发并拥有自主知识产权，拥有多项核心技术；2）人才优势。公司通过多年的培育拥有一支专业技术扎实，经验丰富，认真负责的生产管理人才和工程管理人才；3）研发优势。公司坚持自主研发为主导，制定与完善了各项管理制度和流程体系；4）全产业链优势。公司构建了从关键原料到核心产品，再到应用技术服务的较为完整的产业链。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：再看昆明，何处清醒何处醉？-2022/12/13 2.可转债打新系列：优彩转债：国内涤纶纤维细分领域龙头-2022/12/13 3.城投随笔系列：协会募集资金用途新规反映了什么？-2022/12/12 4.可转债打新系列：合力转债：国内叉车行业领军企业-2022/12/12 5.城投、产业利差跟踪周报20221211：城投、产业利差继续走阔-2022/12/11 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 富淼转债基本条款与申购价值分析 ............................................................................................................................ 3 1.1 转债基本条款 ....................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 ........................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ....................................................................................................................................................................................... 4 2 富淼科技基本面分析 ................................................................................................................................................. 5 2.1 所处行业及产业链分析 ...................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ....................................................................................................................................................................................... 9 2.3 公司经营业绩 ....................................................................................................................................................................................... 9 2.4 同业比较与竞争优势 ........................................................................................................................................................................ 10 3 募投项目分析 ........................................................................................................................................................ 13 4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 15 插图目录 .................................................................................................................................................................. 16 表格目录 .................................................................................................................................................................. 16 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 富淼转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 富淼转债发行规模4.50亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价20.26元，截至2022年12月13日转股价值101.33元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年12月13日6年期A+级中债企业债到期收益率9.05%的贴现率计算，债底为69.83元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为18.18%，对流通股本的摊薄压力为36.30%，对现有股本摊薄压力较大。 表1：富淼转债发行要素表 债券代码 118029.SH 债券简称 富淼转债 公司代码 688350.SH 公司名称 富淼科技 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 4.50亿元 期限（年） 6年 利率 20.00%、40.00%、60.00%、150.00%、180.00%、200.00% 预计发行/起息日期 2022-12-15 转股起始日期 2023-06-21 转股价 20.26元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-12-14 网上申购及配售日期 2022-12-15 申购代码/配售代码 718350 / 726350 主承销商 华泰联合证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年12月13日，公司前三大股东江苏飞翔化工股份有限公司、北京瑞仕邦精细化工技术有限公司、华泰证券资管-中信银行-华泰富淼科技家园1号科创板员工持股集合资产管理计划分别持有占总股本48.66%、8.89%、2.43%的股份，前十大股东合计持股比例为72.39%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为2.03亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中