可转债打新系列：东宝转债：天然胶原领域领先企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 东宝转债：天然胶原领域领先企业 2023年07月30日 ➢ 转债基本情况分析： 东宝转债发行规模4.55亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价6.67元，截至2023年7月28日转股价值99.7元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.30元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月28日6年期A+级中债企业债到期收益率8.77%的贴现率计算，债底为68.27元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.49%，对流通股本的摊薄压力为13.27%，对现有股本存在一定摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至2023年7月28日，公司前三大股东青岛国恩科技股份有限公司、海南百纳盛远科技有限公司、陕西省国际信托股份有限公司-陕国投·东宝生物2022年员工持股集合资金信托计划分别持有占总股本21.18%、7.61%、2.74%的股份，前十大股东合计持股比例为39.68%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为2.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0024%-0.0026%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为其他生物制品（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月28日收盘，公司PE(TTM)为34倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值39.47亿元，处于中等偏下水平。截至2023年7月28日，公司今年以来正股下跌10.92%，同期行业（申万一级）指数下跌4.88%，万得全A上涨4.85%，上市以来年化波动率为51.16%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为20.13%，存在一定股权质押风险。 东宝转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予东宝转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收2.61亿元，同比上升14.53%；营业成本1.94亿元，同比上升12.23%；实现归母净利润为0.31亿元，同比增加31.25%。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：天然胶原领域领先企业。1）产品优势。公司在主营明胶的基础上，持续实施“胶原+”策略：通过收购益青生物，涉入空心胶囊领域；通过子公司东宝大田，在明胶附属物质上开发出系列“套餐肥”。公司不断拓展产品线和业务领域，持续提高产品竞争力。2）技术与研发优势。技术和管理是明胶、胶原蛋白及空心胶囊等药用辅料生产的核心。公司作为国内少数具备大规模优质明胶生产能力的本土企业，产品品质、综合生产效率等在行业内处于领先地位。3）客户优势。公司与客户合作关系稳定。公司明胶业务合作客户包括黄山胶囊、广生胶囊等；公司空心胶囊系列产品主要应用于药品、膳食营养补充剂领域，合作客户包括以岭药业、国药集团等行业内知名企业。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：金铜转债：铜加工行业龙头企业-2023/07/27 2.城投随笔系列：西安高新：关中九景，西北明珠-2023/07/27 3.利率专题：6月行情重现？-2023/07/27 4.可转债打新系列：信服转债：国内网络安全行业领军企业-2023/07/27 5.可转债打新系列：燃23转债：综合性公用事业领先企业-2023/07/26 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 东宝转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 东宝生物基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 东宝转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 东宝转债发行规模4.55亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价6.67元，截至2023年7月28日转股价值99.7元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.30元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月28日6年期A+级中债企业债到期收益率8.77%的贴现率计算，债底为68.27元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.49%，对流通股本的摊薄压力为13.27%，对现有股本存在一定摊薄压力。 表1：东宝转债发行要素表 债券代码 123214.SZ 债券简称 东宝转债 公司代码 300239.SZ 公司名称 东宝生物 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 4.55亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50% 预计发行/起息日期 2023-07-31 转股起始日期 2024-02-05 转股价 6.67元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：113元 原始股东股权登记日 2023-07-28 网上申购及配售日期 2023-07-31 申购代码/配售代码 370239 / 380239 主承销商 招商证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2023年7月28日，公司前三大股东青岛国恩科技股份有限公司、海南百纳盛远科技有限公司、陕西省国际信托股份有限公司-陕国投·东宝生物2022年员工持股集合资金信托计划分别持有占总股本21.18%、7.61%、2.74%的股份，前十大股东合计持股比例为39.68%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为2.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 0.0024%-