本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 瑞科转债：国内高性能PI薄膜制造领先企业 2022年08月17日 ➢ 转债基本情况分析： 瑞科转债发行规模4.30亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价30.98元，截至2022年8月16日转股价值105.07元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月16日6年期A+级中债企业债到期收益率8.61%的贴现率计算，债底为71.49元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.71%，对流通股本的摊薄压力为14.54%，对现有股本的摊薄压力一般。 ➢ 中签率分析： 截至2022年8月16日，公司前三大股东航科新世纪科技发展(深圳)有限公司、国投高科技投资有限公司、深圳泰巨科技投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本23.38%、11.37%、9.79%的股份，前十大股东合计持股比例为52.04%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.72亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月16日收盘，公司PE(TTM)为114倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值58.59亿元，处于同业较高水平。截至2022年8月16日，公司今年以来正股下跌15.27%，同期行业指数下跌3.51%，万得全A下跌10.47%，上市以来年化波动率为53.81%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.85%，股权质押风险较小。 瑞科转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值。综合考虑，我们给予瑞科转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为137元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入0.81亿元，较上年同期增加0.66%，营业成本0.48亿元，较上年同期增长10.44%。2022年1-3月，公司实现归母净利润0.12亿元，同比减少27.23%，实现销售毛利率40.44%，同比下降5.27pct，实现销售净利率15.20%，同比下降5.83pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：国内高性能PI薄膜制造领先企业：1）先进的技术优势。公司通过自主创新，已掌握配方、工艺、装备等整套高性能PI薄膜制备技术，并处于国内领先水平。2）优质的客户资源优势。公司建立合作的客户已达上百家，基本覆盖各下游领域的龙头企业，积累了优质的客户资源。3）丰富的产品种类优势。公司拥有多条生产线，并掌握多种工艺路线，可快速高效地将新产品配方投入量产，从而不断丰富产品种类、提升市场占有率、增强综合实力。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投信用事件专题：从2022年城投信用事件看市场关切-2022/08/16 2.可转债打新系列：大中转债：铁矿石采选行业领先企业-2022/08/16 3.利率专题：降息了，还有哪些期待？-2022/08/16 4.资本补充类工具专题：观察二级资本债的几个视角-2022/08/15 5.可转债打新系列：博汇转债：精炼石油产品制造高新技术企业-2022/08/15 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 瑞科转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 瑞华泰基本面分析 .................................................................................................................................................... 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 6 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 8 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 10 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 瑞科转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 瑞科转债发行规模4.30亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价30.98元，截至2022年8月16日转股价值105.07元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月16日6年期A+级中债企业债到期收益率8.61%的贴现率计算，债底为71.49元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.71%，对流通股本的摊薄压力为14.54%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 表1：瑞科转债发行要素表 债券代码 118018.SH 债券简称 瑞科转债 公司代码 688323.SH 公司名称 瑞华泰 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 4.30亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-08-18 转股起始日期 2023-02-24 转股价 30.98元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-08-17 网上申购及配售日期 2022-08-18 申购代码/配售代码 718323 / 726323 主承销商 国信证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年8月16日，公司前三大股东航科新世纪科技发展(深圳)有限公司、国投高科技投资有限公司、深圳泰巨科技投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本23.38%、11.37%、9.79%的股份，前十大股东合计持股比例为52.04%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.72亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估