可转债打新系列：锂科转债：三元正极材料领先企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 锂科转债：三元正极材料领先企业 2022年10月10日 ➢ 转债基本情况分析： 锂科转债发行规模32.50亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价15.76元，截至2022年9月30日转股价值94.54元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月30日6年期AA级中债企业债到期收益率3.84%的贴现率计算，债底为93.77元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.69%，对流通股本的摊薄压力为20.34%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年9月30日，公司前三大股东长沙矿冶研究院有限责任公司、中国五矿股份有限公司、宁波创元建合投资管理有限公司分别持有占总股本17.16%、17.16%、8.58%的股份，前十大股东合计持股比例为68.53%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在78%左右。剩余网上申购新债规模为7.15亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0068%-0.0075%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月30日收盘，公司PE(TTM)为25倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中等水平，市值287.45亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年9月30日，公司今年以来正股下跌36.00%，同期行业（申万一级）指数下跌18.64%，万得全A下跌20.94%，上市以来年化波动率为44.64%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 锂科转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予锂科转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入76.33亿元，较上年同期增长167.93%，营业成本23.14亿元，较上年同期增长172.90%；归母净利润7.58亿元，同比增长141.66%，实现销售毛利率17.27%，同比下降1.51pct，实现销售净利率9.93%，同比下降1.08pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：三元正极材料领先企业1）领先的技术优势。公司围绕高效电池正极材料，研发并掌握了三元前驱体共沉淀技术、高电压NCM制备技术、高电压钴酸锂制备技术等多项核心技术；2）显著的先发优势。公司早期从事钴酸锂正极材料生产，2011年进入三元正极材料领域，是国内最早从事三元正极材料相关研发、生产的企业之一；3）前驱体、正极一体化的产业链前端融合优势。公司基于金驰材料的三元前驱体核心技术与产能，实现了三元前驱体、正极一体化布局，掌握了产业链核心环节，在产业链价值分割与话语权上占据优势。 ➢ 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：城投债务展期，债券置换怎么看？-2022/10/08 2.利 率 专 题 ： 关 于 地 产 ， 我 们 还 期 待 些 什么？-2022/10/08 3.利率债周度跟踪20221007：本周利率债净融资额回落，地方债发行期限延长-2022/10/07 4.流动性跟踪周报20221007：节前存单净融资转负，节后逆回购到期9680亿元-2022/10/07 5.高频数据跟踪周报20221007：地产边际修复，原油价格上升-2022/10/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 锂科转债基本条款与申购价值分析 ............................................................................................................................ 3 1.1 转债基本条款 ....................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 ........................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ....................................................................................................................................................................................... 4 2 长远锂科基本面分析 ................................................................................................................................................. 5 2.1 所处行业及指标分析 .......................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ....................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ....................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 .......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析 ........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 锂科转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 锂科转债发行规模32.50亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价15.76元，截至2022年9月30日转股价值94.54元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月30日6年期AA级中债企业债到期收益率3.84%的贴现率计算，债底为93.77元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.69%，对流通股本的摊薄压力为20.34%，对现有股本的摊薄压力较大。 表1：锂科转债发行要素表 债券代码 118022.SH 债券简称 锂科转债 公司代码 688779.SH 公司名称 长远锂科 债项/主体评级 AA/AA 发行额 32.50亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-10-11 转股起始日期 2023-04-17 转股价 15.76元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-10-10 网上申购及配售日期 2022-10-11 申购代码/配售代码 718779 / 726779 主承销商 五矿证券、中信证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年9月30日，公司前三大股东长沙矿冶研究院有限责任公司、中国 五 矿 股 份 有 限 公 司 、 宁 波 创 元 建 合 投 资 管 理 有 限 公 司 分 别 持 有 占总 股 本17.16%、17.16%、8.58%的股份，前十大股东合计持股比例为68.53%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规