可转债打新系列：科蓝转债：国内领先的银行IT解决方案供应商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 科蓝转债：国内领先的银行IT解决方案供应商 2022年08月29日 ➢ 转债基本情况分析： 科蓝转债发行规模4.95亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价16.02元，截至2022年8月26日转股价值92.76元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月26日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.22%的贴现率计算，债底为86.34元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.68%，对流通股本的摊薄压力为8.01%，对现有股本的摊薄压力较小。 ➢ 中签率分析： 截至2022年8月26日，公司前两大股东王安京、宁波科蓝盛合投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本17.83%、6.38%的股份，合计持股比例为24.21%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为2.97亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0026%-0.0028%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为软件开发（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月26日收盘，公司PE(TTM)为183倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值68.68亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年8月26日，公司今年以来正股下跌29.94%，同期行业指数下跌28.08%，万得全A下跌12.89%，上市以来年化波动率为69.74%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为16.72%，存在一定的股权质押风险。 科蓝转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予科蓝转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入2.43亿元，较上年同期增加15.81%，营业成本1.47亿元，较上年同期增长12.93%。2022年1-3月，公司实现归母净利润0.06亿元，同比增加4.68%，实现销售毛利率39.61%，同比上升1.54pct，实现销售净利率2.09%，同比下降0.01pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：国内领先的银行IT解决方案供应商：1）领先的市场地位。公司在互联网银行领域拥有“绝对领先”的市场地位，在助力银行等金融机构数字化转型及信创国产化替代方面具有明显优势。2）先进的技术优势。公司始终坚持自主创新、自主研发的原则，拥有从基础软件到应用层的全部源代码和自主知识产权。3）优质的客户资源优势。公司为500+银行及非银行金融客户开发了2000余套业务系统，并保持长期的合作关系。4）完备的产品种类优势。公司拥有完备的银行IT解决方案产品种类和完整的自主知识产权的国产数据库。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：思辨：聚焦云南省级平台-2022/08/28 2.资金面专题：9月资金面会生变吗？-2022/08/28 3.利率债周度跟踪20220828：本周地方债净融资额走低，发行期限缩短-2022/08/28 4.可转债周报20220827：市场下跌延续，转股价值与溢价率双双回落-2022/08/27 5.高频数据跟踪周报20220827：生产修复好转，原油价格回升-2022/08/27 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 科蓝转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 科蓝软件基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 科蓝转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 科蓝转债发行规模4.95亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价16.02元，截至2022年8月26日转股价值92.76元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月26日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.22%的贴现率计算，债底为86.34元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.68%，对流通股本的摊薄压力为8.01%，对现有股本的摊薄压力较小。 表1：科蓝转债发行要素表 债券代码 123157.SZ 债券简称 科蓝转债 公司代码 300663.SZ 公司名称 科蓝软件 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 4.95亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.30%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-08-30 转股起始日期 2023-03-06 转股价 16.02元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-08-29 网上申购及配售日期 2022-08-30 申购代码/配售代码 370663 / 380663 主承销商 中信建投证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年8月26日，公司前两大股东王安京、宁波科蓝盛合投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本17.83%、6.38%的股份，合计持股比例为24.21%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为2.97亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0026%-0.0028%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为软件开发（申万三级），从估值角度来看，截至2022年