可转债打新系列：天阳转债：银行IT解决方案行业龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 天阳转债：银行IT解决方案行业龙头 2023年03月23日 ➢ 转债基本情况分析： 天阳转债发行规模9.75亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价14.92元，截至2023年3月21日转股价值98.79元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.58%的贴现率计算，债底为84.64元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为16.16%，对流通股本的摊薄压力为25.50%，对现有股本摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2023年3月21日，公司前三大股东欧阳建平、北京天阳宏业投资管理合伙企业(有限合伙)、李青分别持有占总股本21.79%、14.85%、9.13%的股份，前十大股东合计持股比例为45.77%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为4.88亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0046%-0.0051%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为IT服务III（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月21日收盘，公司PE(TTM)为380倍，在收入相近的10家同业企业中处于高水平，市值59.61亿元，处于低水平。截至2023年3月21日，公司今年以来正股上涨14.00%，同期行业（申万一级）指数上涨26.28%，万得全A上涨5.15%，上市以来年化波动率为48.88%，股价弹性大。公司目前股权质押比例为6.83%，股权质押风险不高。 天阳转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予天阳转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-9月实现营业收入13.53亿元，较上年同期增长7.90%；营业成本9.09亿元，较上年同期上升4.86%；归母净利润0.37亿元，同比下降69.27%；销售毛利率32.80%，同比上升1.95pct；销售净利率2.58%，同比下降6.97pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：银行IT解决方案提供商龙头企业。1）技术研发优势。公司持续加大研发与投入，拥有474项软著权，拥有CMMI5级认证、软件测试成熟度模型集成（TMMi）3级认证等多项认证；2）客户结构优势。公司已与三百多家金融行业客户建立良好的合作关系，覆盖了绝大部分重要银行，客户结构不断优化；3）团队优势。公司2016年-2021年营业收入年均复合增长率为36.13%，高于行业平均增长速度。公司的核心管理团队年轻稳定。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：广联转债：航空航天复合材料产品专业供应商-2023/03/21 2.可转债打新系列：华特转债：国产电子特气先行者-2023/03/21 3.城投随笔系列：津城建，剑指4.0-2023/03/21 4.城投择券策略系列：2年3.5-4%的城投债，选哪些？-2023/03/20 5.可转债打新系列：亚康转债：互联网数据中心优质IT服务商-2023/03/20 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 天阳转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 天阳科技基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 8 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 天阳转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 天阳转债发行规模9.75亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价14.92元，截至2023年3月21日转股价值98.79元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.58%的贴现率计算，债底为84.64元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为16.16%，对流通股本的摊薄压力为25.50%，对现有股本摊薄压力较大。 表1：天阳转债发行要素表 债券代码 123184.SZ 债券简称 天阳转债 公司代码 300872.SZ 公司名称 天阳科技 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 9.75亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.30%、3.00% 预计发行/起息日期 2023-03-23 转股起始日期 2023-10-09 转股价 14.92元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-03-22 网上申购及配售日期 2023-03-23 申购代码/配售代码 370872 / 380872 主承销商 国海证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2023年3月21日，公司前三大股东欧阳建平、北京天阳宏业投资管理合伙企业(有限合伙)、李青分别持有占总股本21.79%、14.85%、9.13%的股份，前十大股东合计持股比例为45.77%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为4.88亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0046%-0.0051%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为I