可转债打新系列：新23转债：汽车饰件整体解决方案提供商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 新23转债：汽车饰件整体解决方案提供商 2023年08月11日 ➢ 转债基本情况分析： 新23转债发行规模11.60亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价51.35元，截至2023年8月9日转股价值106.37元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年8月9日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.30%的贴现率计算，债底为79.76元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为4.64%，对现有股本摊薄压力较小。 ➢ 中签率分析： 截至2023年8月9日，公司前三大股东江苏新泉志和投资有限公司、唐志华、上海睿扬投资管理有限公司-睿扬新兴成长私募证券投资基金分别持有占总股本26.09%、11.08%、2.67%的股份，前十大股东合计持股比例为51.91%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为4.64亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0049%-0.0055%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为汽车电子电气系统（申万三级），从估值角度来看，截至2023年8月9日收盘，公司PE(TTM)为49倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值266.16亿元，处于较高水平。截至2023年8月9日，公司今年以来正股上涨42.99%，同期行业（申万一级）指数上涨8.89%，万得全A上涨4.17%，上市以来年化波动率为59.19%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.42%，存在一定股权质押风险。 新23转债规模一般，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予新23转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为138元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收21.73亿元，同比增长45.81%；营业成本17.43亿元，同比增加45.22%；实现归母净利润1.52亿元，同比增加81.63%。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：汽车饰件整体解决方案提供商。1）客户资源优势。公司与一汽集团等汽车制造商合作，成为商用车汽车饰件总成服务的领先企业，部分乘用车制造商的核心零部件供应商；2）技术能力优势。公司通过技术引进及自主开发的方式，确立了在行业内领先的技术地位；3）生产工艺及设备优势。公司最早利用搪塑等工艺技术实现产品轻量化，最早自主开发隐式气囊仪表板，并先后引进一系列国外先进的生产设备；4）战略布局优势。公司积极进行战略布局，在国内19个城市设立了生产制造基地，并投资设立公司推动东南亚和美国业务开展；5）管理体系优势。公司通过高级管理人才和核心技术人才的引进，将优势经验形成标准化、流程化、制度化体系运作，提升管理效率。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：债务化解，箭在弦上-2023/08/10 2.利率专题：机构在交易什么？-2023/08/08 3.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：山东（鲁南经济圈）-2023/08/07 4.可转债打新系列：双良转债：清洁能源解决方案提供商-2023/08/07 5.城投随笔系列：天津，破局-2023/08/07 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 新23转债基本条款与申购价值分析 ......................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 新泉股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 新23转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 新23转债发行规模11.60亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价51.35元，截至2023年8月9日转股价值106.37元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年8月9日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.30%的贴现率计算，债底为79.76元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为4.64%，对现有股本摊薄压力较小。 表1：新23转债发行要素表 债券代码 113675.SH 债券简称 新23转债 公司代码 603179.SH 公司名称 新泉股份 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 11.60亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 预计发行/起息日期 2023-08-11 转股起始日期 2024-02-19 转股价 51.35元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-08-10 网上申购及配售日期 2023-08-11 申购代码/配售代码 754179/753179 主承销商 中信建投证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2023年8月9日，公司前三大股东江苏新泉志和投资有限公司、唐志华、上海睿扬投资管理有限公司-睿扬新兴成长私募证券投资基金分别持有占总股本26.09%、11.08%、2.67%的股份，前十大股东合计持股比例为51.91%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为4.64亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0049%-0.0055%左右 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为汽车电子电气系统（申万三级），从估值角度来看，截至2023年8月9日收盘，