本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 永22转债：国内综合性胶粘材料领先企业 2022年07月27日 ➢ 转债基本情况分析： 永22转债发行规模7.70亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价26.81元，截至2022年7月26日转股价值103.36元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年7月26日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.34%的贴现率计算，债底为86.36元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为15.03%，对现有股本有一定的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至2022年7月26日，公司前三大股东吕新民、郭雪燕、永献(上海)投资管理中心(有限合伙)分别持有占总股本40.81%、7.85%、2.93%的股份，前十大股东合计持股比例为65.65%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为1.93亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0017%-0.0018%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月26日收盘，公司PE(TTM)为23倍，在收入相近的10家同业企业中处于平中位水平，市值52.96亿元，处于同业较低水平。截至2022年7月26日，公司今年以来正股下跌28.94%，同期行业指数下跌7.98%，万得全A下跌11.55%，上市以来年化波动率为36.28%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为2.62%，股权质押风险较小。 永22转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予永22转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入10.74亿元，较上年同期增加51.26%，营业成本9.44亿元，较上年同期增长53.14%。公司实现归母净利润0.68亿元，同比增加11.85%，实现销售毛利率12.14%，同比下降1.08pct，实现销售净利率6.29%，同比下降2.22pct。 ➢ 竞争优势分析： 国内综合性胶粘行业领先企业：1）核心技术和丰富的产品线优势。公司通过自主研发、自主创新掌握多项核心技术，公司拥有丰富的产品业务线，产品种类齐全，方便客户进行“一站式”采购。2）产业链整合优势。公司已完成主要产品的产业链纵向整合，公司主要产品市场竞争力突出。3）客户资源优势。公司通过客户资源及公司产业链的整合，能够创造更多的业务机会。4）核心团队和创新管理优势。公司核心管理团队稳定，经验丰富。公司引进吸收国内外先进管理理念，通过不断的消化吸收和实践，持续推进公司管理创新、技术创新和服务创新。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.利率专题：下半年利率债供给有何指引？-2022/07/27 2.城投随笔系列：怎么看柳州？-2022/07/26 3.品种利差跟踪周报20220724：收益率继续下行，品种利差普遍收窄-2022/07/24 4.城投、产业利差跟踪周报20220724：城投、产业利差均下行-2022/07/24 5.信用一二级市场跟踪周报20220724：产业债继续净流出，信用利差普遍收窄-2022/07/24 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 永22转债基本条款与申购价值分析 ......................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 永冠新材基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ....................................................................................................................................................................... 10 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 永22转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 永22转债发行规模7.70亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价26.81元，截至2022年7月26日转股价值103.36元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年7月26日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.34%的贴现率计算，债底为86.36元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为15.03%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 表1：永22转债发行要素表 债券代码 113653.SH 债券简称 永22转债 公司代码 603681.SH 公司名称 永冠新材 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 7.70亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-07-28 转股起始日期 2023-02-03 转股价 26.81元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-07-27 网上申购及配售日期 2022-07-28 申购代码/配售代码 754681 / 753681 主承销商 兴业证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年7月26日，公司前三大股东吕新民、郭雪燕、永献(上海)投资管理中心(有限合伙)分别持有占总股本40.81%、7.85%、2.93%的股份，前十大股东合计持股比例为65.65%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为1.93亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0017%-0.0018%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月