本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 伟22转债：国内生活垃圾焚烧处理领先企业 2022年07月21日 ➢ 转债基本情况分析： 伟22转债发行规模14.77亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价32.85元，截至2022年7月20日转股价值96.86元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.12元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年7月20日6年期AA级中债企业债到期收益率4.03%的贴现率计算，债底为92.40元，纯债价值较高。下修条款较为宽松，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为2.65%，对现有股本摊薄压力较小。 ➢ 中签率分析： 截至2022年7月20日，公司前三大股东伟明集团有限公司、项光明、温州市嘉伟实业有限公司分别持有占总股本41.10%、9.84%、7.16%的股份，前十大股东合计持股比例为73.35%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为2.95亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0024%-0.0026%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为环保工程及服务III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月20日收盘，公司PE(TTM)为33倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值539.10亿元，处于同业较高水平。截至2022年7月20日，公司今年以来正股上涨13.59%，同期行业指数（申万一级）下跌12.07%，万得全A下跌10.78%，上市以来年化波动率为37.57%，股价弹性较小。公司目前股权质押比例为0.28%，存在一定的股权质押风险。 伟22转债规模一般，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予伟22转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为116元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入10.37亿元，较上年同期增加37.73%，公司实现归母净利润4.59亿元，同比增加25.08%，实现销售毛利率52.94%，同比下降6.63pct，实现销售净利率44.54%，同比下降4.49pct。 ➢ 竞争优势分析： 国内领先的生活垃圾焚烧处理企业：1）公司具备规模优势。显著的规模优势有利于公司实现规模经济，进一步提升盈利水平。2）全产业链覆盖带来一体化运作优势。公司业务覆盖城市生活垃圾焚烧发电产业的各个环节，具备一体化运作的独特优势。3）人才优势带来行业领先的研发能力和技术水平。公司聚集了一批高级技术人才，在线运行的各套设备质量过硬、性能优异、技术工艺成熟。4）业务管理团队能力突出，品牌形象良好，具有项目快速复制能力。公司在项目投资、建设、运营以及设备研制等方面建立了一套科学的系统化技术标准和运作模式。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.聚焦区县系列：三个维度透视江苏区县-2022/07/21 2.可转债打新系列：芯海转债：全信号链芯片设计领先企业-2022/07/21 3.可转债打新系列：润禾转债：精细化工领域高新技术企业-2022/07/20 4.可转债打新系列：英力转债：消费电子结构件模组领军企业-2022/07/20 5.利率专题：如何高频跟踪债基久期？ -2022/07/20 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 伟22转债基本条款与申购价值分析 ......................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 伟明环保基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 伟22转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 伟22转债发行规模14.77亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价32.85元，截至2022年7月20日转股价值96.86元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.12元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年7月20日6年期AA级中债企业债到期收益率4.03%的贴现率计算，债底为92.40元，纯债价值较高。下修条款较为宽松，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为2.65%，对现有股本摊薄压力较小。 表1：伟22转债发行要素表 债券代码 113652.SH 债券简称 伟22转债 公司代码 603568.SH 公司名称 伟明环保 债项/主体评级 AA/AA 发行额 14.77亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-07-22 转股起始日期 2023-01-30 转股价 32.85元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-07-21 网上申购及配售日期 2022-07-22 申购代码/配售代码 754568 / 753568 主承销商 中信建投证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年7月20日，公司前三大股东伟明集团有限公司、项光明、温州市嘉伟实业有限公司分别持有占总股本41.10%、9.84%、7.16%的股份，前十大股东合计持股比例为73.35%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为2.95亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0024%-0.0026%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为环保工程及服务III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月20日收盘，公司PE(TTM)为33倍，