永22转债，国内领先的胶粘材料制造商

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永22转债，国内领先的胶粘材料制造商 证券研究报告 2022年07月27日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益-如何审视转债 居 高 不 下 的 转 股 溢 价 率 ？——2022Q3可转债市场估值与性价比观点》 2022-07-26 2 《固定收益：商业银行配置力量凸显-2022年6月中债登和上清所托管数据点评》 2022-07-25 3 《固定收益：固定收益定期-资产证券 化 市 场 周 报 （2022-07-24）》 2022-07-25 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 永22转债发行规模7.7亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价26.81元，截至2022年7月25日转股价值101.72元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年7月25日6年期AA-级中债企业到期收益率6.35%的贴现率计算，债底为86.31元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为15.03%，对现有股本的摊薄压力较高。 2. 截至2022年7月25日，公司前三大股东吕新民、郭雪燕、永献(上海)投资管理中心(有限合伙)分别持有占总股本40.81%、7.85%、2.93%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在68%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为2.46亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0021%-0.0023%左右。 3. 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月25日收盘，公司PE(TTM)为22.40倍，在收入相近的10家同业企业中低于平均水平，市值52.12亿元，高于同业平均水平。截至2022年7月25日，公司今年以来正股下跌30.07%，同期行业指数下跌25.16%，万得全A下跌12.41%，上市以来年化波动率为36.28%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为2.62%，质押风险较低。其他风险点：1.产品外销相关风险；2.中美贸易摩擦加剧的风险；3.原材料价格波动风险；4.市场竞争加剧的风险；5.技术风险；6.宏观经济周期波动风险；7.新冠疫情引致的经营风险；8.汇率波动的风险；9.出口退税政策变动的风险。 4. 永22转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予26%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 永22转债要素表 ......................................................................................................................... 3 2. 永22转债价值分析 ..................................................................................................................... 3 3. 永冠新材基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：永冠新材2021年主营业务收入分产品构成 .............................................................................. 4 图2：永冠新材股权结构示意图（截至2022年一季末） ................................................................ 4 图3：营业收入、营业成本与营收同比增长率情况 ........................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：国内胶粘带销售量及增速 ................................................................................................................. 6 图8：国内胶粘带销售额及增速 ................................................................................................................. 6 图9：2017-2020年我国胶粘带产品进出口情况................................................................................. 6 图10：公司主要产品产能及产能利用率 ................................................................................................ 7 图11：永冠新材上市以来PE-Band ..................................................................................................... 8 表1：永22转债发行要素表....................................................................................................................... 3 表2：2021年同业上市公司经营情况比较 ............................................................................................. 7 表3：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 永22转债要素表 表1：永22转债发行要素表 代码 113653.SH 证券简称 永22转债 公司代码 603681.SH 公司名称 永冠新材 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 7.7亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-07-28 转股起始日期 2023-02-03 转股价 26.81元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-07-27 网上申购及配售日期 2022-07-28 申购代码/配售代码 754681 / 753681 主承销商 兴业证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2. 永22转债价值分析 转债基本情况分析 永22转债发行规模7.7亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价26.81元，截至2022年7月25日转股价值101.72元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年7月25日6年期AA-级中债企业到期收益率6.35%的贴现率计算，债底为86.31元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为15.03%，对现有股本的摊薄压力较高。 中签率分析 截至2022年7月25日，公司前三大股东吕新民、郭雪燕、永献(上海)投资管理中心(有限合伙)分别持有占总股本40.81%、7.85%、2.93%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在68%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为2.46亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0021%-0.0023%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月25日收盘，公司PE(TTM)为22.40倍，在收入相近的10家同业企业中低于平均水平，市值52.12亿元，高于同业平均水平。截至2022年7月25日，公司今年以来正股下跌30.07%，同期行业指数下跌25.16%，万得全A下跌12.41%，上市以来年化波动率为36.28%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为2.62%，质押风险较低。其他风险点：1.产品外销相关风险；2.中美贸易摩擦加剧的风险；3.原材料价格波动风险；4.市场竞争加剧的风险；5.技术风险；6.宏观经济周期波动风险；7.新冠疫情引致的经营风险；8.汇率波动的风险；9.出口退税政策变动的风险。 永22转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予26%的溢价，预计上市 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 3. 永冠新材基本面分析 国内领先的综合性胶粘材料制造商 永冠新材专注于各类民用胶粘材料、工业用胶粘材料、化工材料的研发、生产和销售，产品目前包含布基、纸基、膜基胶带三大品类，在2021年分别占主营业务收入的14.53%、26.63%和50.67%，销售市场覆盖国内、欧洲、美国、日本、中东、东南亚、印度等 110 多个国家和地区。公司现已发展成为国内为数不多的具备丰富产品种类、全产业链