市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：晨会纪要 2022年1月19日 联系人 首席分析师：程毅敏 SAC登记编号： S1340511010001 Email：chengyimin@chinapost.com.cn 分析师：郭惊华 SAC 登记编号： S1340521050001 Email： guojinghua@chinapost.com.cn 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@chinapost.com.cn 研究助理：王文颢 SAC 登记编号： S1340121070021 Email： wangwenhao@chinapost.com.cn 股票市场 收盘价 涨跌% 恒生指数 24112.78 -0.43 上证综指 3569.91 0.80 深证成指 14391.39 0.19 沪深300 4813.35 0.97 东京日经 28257.25 -0.27 股指相对走势 股指期货 收盘价 涨跌% IF2201 4723.6 -1.11 IF2202 4726.4 -1.16 IF2203 4721.0 -1.27 IF2206 4699.2 -1.29 国债期货 收盘价 涨跌% TF2203 101.665 -0.03 TF2206 101.415 -0.06 宏观研究 四季度GDP超预期 GDP韧性十足，高于预期。四季度GDP录得4.0%，高于wind一致预期3.8%，四季度较三季度下降0.9个百分点，主要源于高基数的影响。四季度 GDP两年平均增速回升至 5.2%， 经济运行出现触底回稳迹象，出口数据的超预期是拉动GDP增长的主要动力。 疫情反复和居民收入下滑拖累掣肘消费复苏。12月社零同比增长 1.7%， 增速较上月下滑 2.2个百分点，弱于市场预期。多次反复的疫情对居民的外出和社交造成了明显的影响，从行业上来看，除日用品和中西药品等必需品外， 12 月各主要类别商品零售额同比增速普遍放缓， 疫情反复对居民消费行为的影响明显；除疫情反复对居民消费信心的影响之外，居民收入下滑可能是消费减速更深层次的因素，4季度城镇居民可支配收入增速继续下探至4.1%，两年复合增长仅4.9%，为2020年1季度以来新低。另外，房地产市场持续下行，也拖累涉房商品需求。 地产持续探底，基建有望加快回升。 12 月全国地产销售面积同比增速-15.6%，较 11 月增速降幅有所扩大，两年年均增速降幅也同步回落。环比来看，12 月房地产投资连续第9个月下滑。土地成交方面，12月一线城市土地成交有所回暖，但二三线城市土地成交加速降温。从信贷来看，12 月居民中长贷同比由多增转为少增，反映年底信贷投放有所放缓。12 月基建投资同比增速从上月的-7.3%回升至 3.7%，两年复合增速从上月的-0.9%回升至 4.0%。基建增速的上扬主要受地方政府专项债发行提速、中央预算内投资加快下达进度的影响。结合12 月中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资”，我们认为一季度财政支出和基建投资有望继续加快。展望2022年，基建的发力将成为稳增长的重要支柱，有效的对冲地产的下行。制造业投资高位继续加速，12 月同比增速为 11.8%，两年复合增速保持在 11.0%。制造业投资环比折年涨幅仍高企。机械设备、汽车等行业投资增速明显加快。 风险提示：疫情扩散风险；全球经济波动风险。 行业研究 金融研究 银行：三家银行发布业绩快报，招商银行稳健亮眼 1月14-16日，招商银行、张家港行和苏州银行发布业绩快报，招商银行全年实现净利润1199.22亿元，同比增长23.20%，业绩稳6500850010500125001450016500185001850235028503350385043504850535020-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12上证指数深证成指 2请务必阅读正文之后的免责条款部分 TF2209 101.230 -0.05 T2203 100.675 0.00 T2206 100.370 -0.01 T2209 100.110 0.00 银行间市场 质押式回购 最新价 涨跌 1日回购 2.20 -0.02 7日回购 2.21 0.01 14日回购 2.22 0.13 21日回购 2.39 0.13 Shibor利率 最新价 涨跌 SHIBOR隔夜 2.11 -0.01 SHIBOR1周 2.18 -0.03 SHIBOR2周 2.39 0.16 SHIBOR1月 2.43 -0.00 数据来源： Wind、中邮证券研究所 健，表现亮眼。 招商银行全年营业收入3,312.34亿元，同比增长14.03%，其中其非利息收入达到1273亿元，同比增长20.7%；利润总额1,481.59亿元，同比增长21.01%；归属于股东的净利润1,199.22亿元，同比增长23.20%。截至2021年12月31日，资产总额92,726.60亿元，增长10.90%；负债总额84,048.77亿元，增长10.14%；不良贷款率0.91%，较上年末下降0.16个百分点；拨备覆盖率441.34%，较上年末增加3.66个百分点；贷款拨备率4.03%，较上年末减少0.64个百分点。 苏州银行全年营业收入108.31亿元，同比增长4.51%；归属于股东净利润31.01亿元，同比增20.57%。截至2021年末，不良贷款率1.11%，较上年末下降0.27个百分点；拨备覆盖率423.58%，较上年末上升131.84个百分点。张家港行实现归属于股东净利润12.99亿元，同比增长29.77%；不良贷款率0.95%，较年初下降0.22个百分点；拨备覆盖率479.50%，较年初上升171.67个百分点。 点评：2021年招商银行经营稳健，业绩保持高速增长，非利息收入占比继续提升，大财富管理业务不断推进，护城河持续加固，业绩未来有望继续保持高增长。 风险提示：经济下行超预期；利率下降，息差收窄；风险集中暴露 非银金融：券商两融有新管理要求 中国证券业协会融资融券业务委员会近期召开券商两融业务风险管理专题讨论会，围绕两融风险管理、信用减值准备计提进行了充分讨论，并向行业内部下发《融资融券风险管理及信用减值计量建议》，传达相关券商好的经验做法以及需要关注的问题，供行业学习借鉴。根据中证协，因两融业务天然具有交易和杠杆双重属性，管理思路需兼顾市场风险和信用风险，一方面需要强化交易的动态管控，细化持仓集中度及波动率监测；另一方面需不断完善客户征信授信、维持担保品结构合理，切实防范违约风险尤其是大额损失发生。 风险管理措施应包括如下三个方面：（1）审慎授信，把好融资准入关。根据客户的资产状况、征信调查结果及风险承受能力，对客户的信用等级、授信额度、保证金比例等进行动态管理。（2）紧盯风险，做好事中动态管控。信用账户结构、担保品质量和交易风险偏好等，共同决定了市场波动下信用风险发生概率和潜在违约损失。（3）趋势思维，用好逆周期措施。多数券商建立了全面的风险监测体系，在确定风险限额时引入宏观调整因子，当市场持续交投活跃、融资融券余额快速上涨时，适度从紧调整风控指标，防范风 3请务必阅读正文之后的免责条款部分 险快速积累；当市场处于估值低位，信用账户持仓分散且杠杆交易意愿较低时，恢复适中风控措施，以维持业务持续平稳发展。 信用减值计量方面，两融业务信用减值处理应当切实遵循相关会计准则及减值指引之要求，以预期信用损失为基础计提减值准备，同时充分考虑交易的经济实质。具体来看，信用减值计量应遵循以下四方面原则：（1）严守会计准则，完善减值框架。根据相关会计准则规定，预期信用损失是以发生违约的风险为权重的金融工具信用损失的加权平均值。两融业务应当综合评估融资/融券主体履约的可靠性、担保资产的安全性、业务发展的周期性，建立健全减值模型或减值框架，合理评估业务信用风险程度。（2）细化判断标准，审慎评估损失风险。未发生信用减值的合约，考虑到各家券商业务规模、合约状态、客户构成等存在一定差异，应在与业务风险管理逻辑保持相对一致的基础上，综合考虑市场因素、自身因素、客户因素、合约因素，定期评估并适时动态调整信用减值阶段和比例。（3）遵循业务逻辑，优化模型参数。两融业务为有担保的交易性业务，常态运行情况下整体违约率相对较低，但顺周期性强，对市场波动、个股异动和流动性较为敏感，需要在选取预期信用损失模型参数时，充分考虑市场情况并做前瞻性调整。（4）总结实践经验，形成参考标准。与会专家讨论认为，结合两融业务历史运行情况和行业实践，建议将未发生信用减值合约的减值比例按照0.05%-1.5%的区间计提信用业务减值损失较为合理；对于个别券商基于内部减值模型测算结果超过该区间标准的，应按照审慎原则以模型测算结果为准。（新闻来源：中国证券报） 风险提示：政策施行不及预期，结构性下跌，市场大幅下滑。 医药研究 浙江省医保局：中医医疗机构中治率与医保支付挂钩 1月17日，浙江省医疗保障局办公室关于进一步做好《关于支持中医药传承创新发展的实施意见》执行工作的通知。部分事项通知如下： 一、定点公立医疗机构的中药饮片严格按照实际购进价格顺加不超25%销售。其它定点医药机构的中药饮片价格按照两定协议执行。医保支付标准按照实际购进价格顺加不超25%制定。 二、中药配方颗粒品种分批纳入医保基金支付范围。对未获得国家中药配方颗粒编码的品种，可临时按照中药饮片编码结算费用。 三、2021年度DRG支付清算工作中，各地应全面实行中医医疗机构中治率与医保支付挂钩的正向激励机制。中治率系指中医医疗机构住院中药饮片、中医医疗服务项目、中成药三项收入之和占住院医 4请务必阅读正文之后的免责条款部分 疗收入比例。 四、各地医疗保障局、两定医药机构须按照本通知要求，将政策及时落实到位。各地医保经办机构应及时完善两定协议相关条款。 （资料来源：浙江省医保局） 风险提示：集采价格超预期；医保政策超预期；行业竞争加剧。 TMT研究 1月18日印度《经济时报》报道，受印度生产关联激励计划刺激，2022财年苹果和三星在印度生产智能手机价值超50亿美元，比当局设定的目标高出50%以上，该计划下的手机出口在2022财年占约20亿美元。为吸引国内外科技企业投资，将印度打造为全球智能手机生产中心，印度政府于2020年6月宣布约66.5亿美元的奖励措施，计划已于8月生效为期5年。 1月18日网易科技独家消息，京东集团将与互联网基础设施提供商Shopify达成战略合作，成为Shopify首个中国战略合作伙伴，为中国和海外商家打造跨境电商新通道。Shopify是一家跨国电子商务公司，总部位于加拿大安大略省渥太华，Shopify也是该公司所有的电子商务平台的名称。Shopify为在线零售商提供一整套服务“包括支付、市场营销、运输和客户契合工具，以简化小型商户开设在线商店的过程”。全球已有超过175个国家的数百万商家接入Shopify服务。商家通过Shopify可以从建立线上门店到推广、销售和履约送货，轻松地管理业务运营。随着线上零售的渗透率在全球范围内的持续提升，大量优质的中国商家和品牌正通过出海拓展新的增长空间。 风险提示: 以上机构所发布的信息或统计的数据谨预示着行业可能的变化，或根据其所持立场而予以公开，版权和最终解释权归各自机构所有。所展示的数据或提及的结论仅供参考，不构成任何投资建议。 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 ⚫ 短期观点：大盘以震荡为主，存在结构性机会。 ⚫ 首先，从技术面看，大盘在近期震荡区间横盘运行。回顾2022年1月18日行情，三大指数收盘涨跌不一，其中上证指数上涨0.8%，深成指上涨0.19%，创业板指下跌0.82%。