投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|液化石油气周报 2021-11-14 市场矛盾难解，期货端贴水维持高位 ⚫ 投资逻辑 上周原油价格延续高位震荡的走势，我们认为目前市场的主要逻辑没有太多变化，依然是现实基本面偏强但有潜在利空预期的状态。就基本面而言，上周EIA原油库存增加但增幅不及预期，成品油库存降幅较大，库欣库存维持低位，反映美国原油现货基本面仍然偏紧。而从全球的角度来看，当前供不应求的格局依然维持，高频数据显示全球原油库存已经低于去年疫情爆发前的水平，且去库还在延续。当前原油市场的一个潜在利空点在于美国可能联合其他国家释放战略储备（数量可能达到3000万桶甚至更多），近日的市场波动一定程度来自于对该行动的预期变化。如果该预期兑现，油价大概率高位回落，如果落空则油价预计维持高位甚至不排除进一步突破的可能。因此，我们认为短期在战储抛售的利空因素证实或证伪前，油价或维持震荡态势。 在国际原油与天然气高位震荡的背景下，LPG外盘价格继续回调，但仍处在季节性高位区间，截至上周五FEI与CP丙烷掉期分别位于847与840美元/吨左右的水平，因此我国LPG进口成本并没有明显回落。 就国内基本面来看，不同区域、品种间延续着分化的态势。具体而言，随着国内气温下降，燃烧气消费继续走强，利好丙烷与民用气市场。原料气方面，碳三与碳四下游也泾渭分明，国内丙烷受到高进口成本的支撑，虽然当前PDH利润承压，但装置开工率仍处于高位，原料需求仍然坚挺；相比之下，碳四下游则明显偏弱，在国内炼厂增产保供成品油的背景下，调油需求表现不佳，烷基化开工率维持低位（目前全国开工率仅有38.7%）。在此背景下，国内LPG现货市场呈现“碳三强于碳四、华南强于山东”的分化格局。 相较于外盘与现货端，近期国内PG期货盘面表现显著偏弱，我们认为这很大程度上来自于交割品表现分化以及仓单增加带来的交割压力。截止目前注册仓单量为6315手，虽然近两周有所回落，但依然有不少来自于山东炼厂厂库。考虑到目前山东醚后碳四价格大幅低于广东基准民用气价格（目前价差接近1000元/吨），盘面锚定的最便宜交割品漂移到碳四产品，且潜在多头还可能面临危化品资质要求、异地仓单、交割品品质不确定等问题。总体来看，在当前的现货以及仓单结构下，期货端将持续承压，我们预计负基差结构继续维持，对于盘面建议观望为主。 策略：中性，暂时观望 风险：无 华泰期货|液化石油气周报 2021-11-14 2 / 7 液化石油气国内市场： 图1：LPG主力合约价格 单位：元/吨 图2：LPG主力合约成交持仓情况 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3：LPG期货总成交持仓情况 单位：手 图4：LPG期货跨期价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图5：LPG期货远期曲线 单位：元/吨 图6：LPG与SC走势 单位：元/吨；元/桶（右轴） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 200025003000350040004500500055006000650070002020/03/302020/07/302020/11/302021/03/312021/07/31期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG02468101214161802000004000006000008000001000000120000014000002020/032020/072020/112021/032021/07成交持仓比(右轴）成交量持仓量02468101214161802000004000006000008000001000000120000014000002020/032020/072020/112021/032021/07成交持仓比(右轴）期货成交量:LPG期货持仓量:LPG-100-500501001502002503002021/072021/082021/092021/102111-21122112-22012201-220201000200030004000500060007000800011/202101/202203/202205/202207/202209/20222021/11/142021/11/72021/10/150100200300400500600010002000300040005000600070002020/3/312020/9/302021/3/312021/9/30PG00.DCESC.INE 华泰期货|液化石油气周报 2021-11-14 3 / 7 图7：LPG与PP价格走势 单位：元/吨 图8：LPG基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图9：华南液化气价格季节性 单位：元/吨 图10：华东液化气价格季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图11：山东液化气价格季节性 单位：元/吨 图12：华北液化气价格季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 020004000600080001000012000010002000300040005000600070002020/3/312020/9/302021/3/312021/9/30PG00.DCEPP.DCE-1500-1000-50005001000150020000100020003000400050006000700080002020/3/312020/7/312020/11/302021/3/312021/7/31LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格200025003000350040004500500055006000650070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212020201920182017010002000300040005000600070002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/01202120202019201820170100020003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212020201920182017010002000300040005000600070002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/0120212020201920182017 华泰期货|液化石油气周报 2021-11-14 4 / 7 液化石油气国际市场： 图13：沙特CP价格 单位：美元/吨 图14：沙特CP预测价 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图15：沙特丙烷CP价格季节性 单位：美元/吨 图16：沙特丁烷CP价格季节性 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图17：丙烷FEI掉期价格 单位：美元/吨 图18：丙烷FEI掉期季节性 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 2004006008001,0001,2001,4002011/102013/102015/102017/102019/10合同价(CP):丙烷:沙特阿拉伯石油公司合同价(CP):丁烷:沙特阿拉伯石油公司02004006008001000120014002011/12/212013/12/212015/12/212017/12/212019/12/21预测合同价(CP):丙烷:沙特阿拉伯石油公司预测合同价(CP):丁烷:沙特阿拉伯石油公司01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-19范围20212020均值01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-19范围20212020均值010020030040050060070080090010002020/122021/022021/042021/062021/082021/10丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3010020030040050060070080090010002021/012021/032021/052021/072021/092021/112021202020192018 华泰期货|液化石油气周报 2021-11-14 5 / 7 图19：丙烷CP掉期价格 单位：美元/吨 图20：丙烷CP掉期季节性 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图21：丙烷FEI远期曲线 单位：美元/吨 图22：丙烷CP远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图23：LPG远东到岸价格 单位：美元/吨 图24：LPG华东CFR价格 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Win