液化石油气周报：化工端需求稳固，市场短期矛盾有限

研究院能源组 投资逻辑 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 ■市场分析 近期原油价格呈现震荡反弹的走势，但上方阻力仍存，上涨力度有限。短期来看，由于亚洲炼厂买兴回升，实货市场有所好转，对油价起到支撑，但全球库存还在回升中，俄乌谈判与美国关税实施进程存在不确定性，近期油价方向性不明显。站在中期视角，原油供应弹性预计将大于需求端，供过于求的环境下油价将面临进一步的下行压力。值得一提的是，近期交通部公布了2025年货车更新计划，补贴范围进一步扩大，主要体现在以下几点：1、淘汰货车范围从国三扩大至国四；2、报废年限不足一年的货车纳入补贴；3、天然气重卡纳入补贴范围。根据卡车之家数据，目前国四以下货车数量在76万辆左右，即便是仅有一半左右的车辆更新置换，也将显著增加LNG重卡与新能源车重卡对柴油重卡的替代量，这将进一步压制国内的柴油消费，预计今年中国柴油消费维持负增长，更加巩固了原油弱需求的预期。当然，短期不确定因素较多，市场或反复波动，需要保持谨慎。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 外盘LPG价格近期呈现震荡反弹态势，下游乙烯裂解及PDH装置对丙烷化工需求相对坚挺。但由于海外货源供应仍较为充裕，趋势性上涨机会不大。具体来看，中东供应近期明显回升，3月份LPG发货量预计为437万吨，环比增加87万吨，同比提升48万吨。欧佩克将从4月份开始逐步放松减产，中东地区LPG供应与出口存在进一步增加的空间。其中，受到美国制裁影响，伊朗供应面临持续冲击，3月份伊朗发货量目前预计为75万吨，环比下降13万吨。美国方面，2月份因港口大雾天气导致装卸作业阶段性暂停，液化气装船量下滑，恢复后出口也迅速回升。参考船期数据，3月美国发货量目前预估为600万吨，环比2月增加104万吨，同比去年提升52万吨。往前看，今年美国NGL和LPG产能有望延续增长态势，且出口终端扩建项目投产后物流瓶颈缓解，北美将继续作为最重要的边际供应来源，出口到亚太与欧洲等地。 就国内市场而言，目前基本面上尚可，随着外盘价格反弹，国内市场情绪也有所好转。具体来看，随着春季装置检修增加，国内炼厂气供应下滑。此外，2月份LPG到港量不多，但3月份或出现明显回升。参考船期数据，3月份我国LPG到港量为308万吨，环比2月增加62万吨，同比去年提升16万吨。需求方面，随着春节结束、国内气温回升，民用燃烧端需求呈现下滑态势。与之相对，化工端需求则相对稳固。其中，随着存量装置检修结束、新装置投产，PDH企业对丙烷原料需求受到提支撑，目前开工率处于67%左右，神驰混合脱氢装置以及广西华谊PDH装置计划恢复重启，下 周化工原料需求有望受到进一步提振。然而，由于装置理论利润仍处于负值区间，PDH行业开工负荷向上空间受到限制。 整体来看，当前液化气基本面多空因素交织，短期矛盾相对有限，外盘原油和LPG市场反弹对国内情绪形成一定提振。对于PG期货而言，3月仓单集中注销后盘面压力进一步减轻，但缺乏足够的利好因素驱动，近期连续反弹后，上方阻力或开始增加。 ■策略 单边：震荡跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 ■风险 无 目录 投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2:PG跨期价差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图3:PG远期曲线丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶...................................................................................................................4图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨.................................................................................................................................4图6:LPG基差丨单位：元/吨........................................................................................................................................................4图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨..................................................................................................................................5图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.......................................................................................................................6图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨......................................................................................................................................7图22:国内PDH装置开工率丨单位：%.............................................................................................