液化石油气周报：盘面继续承压，期货贴水结构维持

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|液化石油气周报 2021-11-07 盘面继续承压，期货贴水结构维持 ⚫ 投资逻辑 上周原油价格出现高位回调的迹象，但当下的基本面仍较为稳固，虽然近期我国国内疫情再度反弹，对消费存在短期冲击，但海外在旅行限制逐步放开的背景下油品需求进一步恢复，形成对冲效应。供应方面，上周欧佩克会议决定继续按原计划增产40万桶/天，考虑到尼日尼亚、安哥拉等成员国难以完成全部配额，所以欧佩克+实际增产量可能会比40万桶/天更低，这个量难以弥补市场当下的缺口，预计在其他条件不变的情况下原油市场四季度将维持供不应求的格局，当下全球库存已经降至偏低位置。因此，我们认为上周油价的回调更多是反映对供应端风险的担忧，尤其对于美国来说现在平抑油价的手段有释放战略储备和放松对伊朗制裁。不过这些潜在因素暂时还难以证实或证伪，预计在利空兑现前油价仍将维持高位震荡的态势。 在国际原油与天然气高位震荡的背景下，LPG外盘价格也维持在高位区间，虽然近期有小幅回调，但整体水平依然处在季节性高位区间。截至上周五FEI与CP丙烷掉期分别位于870与855美元/吨左右的水平。在国际市场价格没有出现显著回落的情况下，我国LPG进口成本持续高企，支撑国内现货价格。 就国内基本面来看，整体上受到一定来自季节性的利好，不过驱动有限。具体而言，近期炼厂供应变动幅度不大，而需求则随着降温逐渐步入消费旺季，但终端零售价格高企一定程度上限制销量，下游以按需采购、消化库存为主，需求面好转有限。原料气方面，进口到岸成本高企，PDH利润倒挂，但目前装置开工率保持在90%左右的高位，低利润对开工以及新投产的影响有待继续观察；相比之下，碳四下游表现更为疲弱，但国内炼厂增产保供成品油的背景下，调油需求表现不佳，烷基化开工率维持低位。预计在原油与外盘LPG的支撑消退前，国内现货市场将维持震荡走势，但碳三与碳四将维持分化格局。 相较于外盘与现货端，近期国内PG期货盘面表现显著偏弱，我们认为这很大程度上来自于交割品表现分化以及仓单增加带来的交割压力。前期较高的期货升水吸引产业卖方持续注册仓单，截止目前注册仓单量为7652手，而其中有不少来自于山东炼厂厂库。考虑到目前山东醚后碳四价格大幅低于广东基准民用气价格（目前价差接近1000元/吨），最便宜交割品的漂移使得盘面对现货基准价格贴水扩大。此外，目前LPG期货交割对于多头来说不仅需要危化品经营资质，且还可能面临异地仓单、交割品品质不确定等问题。综合这些因素来看，在仓单量显著增加后交割压力开始成为压制盘面的主要矛盾，预计在短期难以缓解，建议观望为主。 策略：中性，暂时观望 风险：无 华泰期货|液化石油气周报 2021-11-07 2 / 7 液化石油气国内市场： 图1：LPG主力合约价格 单位：元/吨 图2：LPG主力合约成交持仓情况 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3：LPG期货总成交持仓情况 单位：手 图4：LPG期货跨期价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图5：LPG期货远期曲线 单位：元/吨 图6：LPG与SC走势 单位：元/吨；元/桶（右轴） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 200025003000350040004500500055006000650070002020/03/302020/07/302020/11/302021/03/312021/07/31期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG02468101214161802000004000006000008000001000000120000014000002020/032020/072020/112021/032021/07成交持仓比(右轴）成交量持仓量02468101214161802000004000006000008000001000000120000014000002020/032020/072020/112021/032021/07成交持仓比(右轴）期货成交量:LPG期货持仓量:LPG-500-400-300-200-10001002003002021/062021/072021/082021/092110-21112111-21122112-22012201-22020100020003000400050006000700010/202112/202102/202204/202206/202208/20222021/10/152021/10/82021/9/150100200300400500600010002000300040005000600070002020/3/312020/9/302021/3/312021/9/30PG00.DCESC.INE 华泰期货|液化石油气周报 2021-11-07 3 / 7 图7：LPG与PP价格走势 单位：元/吨 图8：LPG基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图9：华南液化气价格季节性 单位：元/吨 图10：华东液化气价格季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图11：山东液化气价格季节性 单位：元/吨 图12：华北液化气价格季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 020004000600080001000012000010002000300040005000600070002020/3/312020/9/302021/3/312021/9/30PG00.DCEPP.DCE-1500-1000-5000500100015000100020003000400050006000700080002020/3/312020/7/312020/11/302021/3/312021/7/31LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格200025003000350040004500500055006000650070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212020201920182017010002000300040005000600070002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/01202120202019201820170100020003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212020201920182017010002000300040005000600070002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/0120212020201920182017 华泰期货|液化石油气周报 2021-11-07 4 / 7 液化石油气国际市场： 图13：沙特CP价格 单位：美元/吨 图14：沙特CP预测价 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图15：沙特丙烷CP价格季节性 单位：美元/吨 图16：沙特丁烷CP价格季节性 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图17：丙烷FEI掉期价格 单位：美元/吨 图18：丙烷FEI掉期季节性 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 2004006008001,0001,2001,4002011/102013/102015/102017/102019/10合同价(CP):丙烷:沙特阿拉伯石油公司合同价(CP):丁烷:沙特阿拉伯石油公司02004006008001000120014002011/12/212013/12/212015/12/212017/12/212019/12/21预测合同价(CP):丙烷:沙特阿拉伯石油公司预测合同价(CP):丁烷:沙特阿拉伯石油公司01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-19范围20212020均值01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-19范围20212020均值010020030040050060070080090010002020/112021/012021/032021/052021/072021/09丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3010020030040050060070080090010002021/012021/032021/052021/072021/092021/112021202020192018 华泰期货|液化石油气周报 2021-11-07 5 / 7 图19：丙烷CP掉期价格 单位：美元/吨 图20：丙烷CP掉期季节性 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图21：丙烷FEI远期曲线 单位：美元/吨 图22：丙烷CP远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图2